UBS: Fed chưa từng tăng lãi suất vào tháng 10 trước bầu cử — và lần này cũng khó có thể
TREE NEWS đưa tin: Thị trường đang định giá khoảng 69% khả năng Fed tăng lãi suất tại cuộc họp ngày 28/10, một đặt cược đã mạnh lên khi xung đột Mỹ-Iran đẩy giá dầu tăng mạnh và lợi suất trái phiếu kho bạc leo lên mức cao nhất gần hai thập kỷ. Nhưng các nhà phân tích của UBS cho rằng kỳ vọng này phóng đại đáng kể thiện chí hành động của Fed chỉ vài ngày trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tháng 11. Kể từ năm 1990, ngân hàng trung ương chưa từng tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 10 trong một năm bầu cử.
Hồ sơ lịch sử: 35 năm không có đợt tăng lãi suất tháng 10 nào trong năm bầu cử
Nhà phân tích UBS Simon Penn lưu ý trong báo cáo thứ Hai rằng dù Fed công khai khẳng định các quyết định của mình hoàn toàn độc lập với các cân nhắc chính trị, việc thể hiện sự kiềm chế ngay trước các sự kiện chính trị lớn đã là thông lệ. Trong 35 năm qua, Fed chỉ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9 trước một cuộc bầu cử tháng 11 ba lần — vào năm 2004, 2018 và 2022 — và chưa bao giờ vào tháng 10.
Mỗi lần trong ba đợt tăng tháng 9 đó đều có hoàn cảnh riêng. Động thái năm 2022 là mạnh mẽ nhất, mức tăng 75 điểm cơ bản đại diện cho điều chỉnh trước bầu cử lớn nhất trong lịch sử hiện đại khi Fed chống lại lạm phát hậu đại dịch. Đợt tăng năm 2004 là một phần của chu kỳ thắt chặt dần dần khởi động vào tháng 6 năm đó và kéo dài suốt mùa bầu cử. Đợt tăng năm 2018 diễn ra bất chấp áp lực công khai từ chính quyền Trump yêu cầu tạm dừng. Trong mọi năm bầu cử khác — bao gồm 1992, 1996, 2000, 2008, 2012, 2016, 2020 và 2024 — Fed đã kiềm chế không tăng lãi suất vào tháng 9 hoặc tháng 10.
Định giá lại lộ trình lãi suất
Penn khuyến nghị các nhà giao dịch phản đối kỳ vọng tăng lãi suất tháng 10 và giảm định giá tăng lãi suất lũy kế từ 91 điểm cơ bản hiện tại xuống 75 điểm cơ bản trong năm tới. Loại bỏ đợt tăng tháng 10 không có nghĩa là thị trường nên định giá mức tăng 50 điểm cơ bản vào tháng 12, ông cảnh báo. Định giá tháng 12 hiện tại khoảng 38 điểm cơ bản nên bình thường hóa thành đủ 25 điểm cơ bản, với phần định giá tháng 10 bị loại bỏ được phân bổ cho các cuộc họp tiếp theo — khoảng 12 điểm cơ bản vào tháng 1 và 18 điểm cơ bản vào tháng 3. Trên cơ sở giao dịch, Penn đề xuất bán khống phần dài của đường cong lợi suất.
Cú sốc lợi suất đã nghiền nát định giá cổ phiếu
Hàm ý đối với thị trường cổ phiếu cũng quan trọng không kém. Chiến lược gia cổ phiếu UBS Keith Parker nhận định sự tăng vọt của lợi suất trái phiếu kho bạc đã kích hoạt một đợt tái định giá đáng kể. Kể từ tháng 11 năm ngoái, khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 100 điểm cơ bản, tỷ lệ giá trên thu nhập 12 tháng tới của S&P 500 đã giảm 17% — mức nén tương đương với các kịch bản suy thoái và ngang bằng với chu kỳ thắt chặt năm 1994.
Lịch sử cho thấy khi lãi suất ổn định mà không có thắt chặt mạnh — được định nghĩa là dưới 100 điểm cơ bản tăng trong một năm — S&P 500 thường mang lại lợi nhuận hai chữ số trong mười hai tháng tiếp theo. Trong các chu kỳ thắt chặt đầy đủ vượt quá 100 điểm cơ bản, lợi nhuận cổ phiếu trong lịch sử đi ngang đến âm. Parker lập luận rằng cổ phiếu hiện có độ co giãn tăng nhiều hơn đối với lợi suất giảm so với rủi ro giảm từ việc lợi suất tăng thêm, khuyến nghị nhà đầu tư định vị cho môi trường lãi suất cao kéo dài đồng thời nắm bắt các cơ hội bất đối xứng nếu lợi suất thoái lui. Về phân bổ ngành, bán dẫn, dược phẩm, lọc dầu và ngân hàng đa dạng đạt điểm cao trên các chỉ số kết hợp và thể hiện độ nhạy cảm lãi suất tương đối thấp.
Cú sốc năng lượng và lạm phát: Căng thẳng trung tâm
Xung đột cốt lõi của thị trường xoay quanh việc liệu giá năng lượng cao có giữ lạm phát dai dẳng và buộc Fed phải kéo dài chu kỳ thắt chặt hay không. Xung đột Mỹ-Iran đã đẩy dầu Brent lên 106 USD/thùng, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 30 năm lần lượt đạt mức cao nhất kể từ năm 2007 và 2004. Dữ liệu kinh tế Mỹ sắp tới sẽ kiểm tra những lo ngại này: dữ liệu tăng trưởng mạnh sẽ cho Fed thêm dư địa thắt chặt, trong khi lạm phát cao hơn dự kiến sẽ củng cố lập luận cho việc tăng lãi suất thêm.
Goldman Sachs riêng rẽ lưu ý rằng khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng khoảng 30 điểm cơ bản trong hai tuần hoặc khoảng 50 điểm cơ bản trong một tháng, cổ phiếu thường gặp kháng cự đáng kể. Lợi suất đã tăng 28 điểm cơ bản kể từ ngày 9/9 và 37 điểm cơ bản kể từ ngày 21/8, tiến gần các ngưỡng lịch sử đó.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Phản đối đặt cược tăng lãi suất tháng 10: Tiền lệ lịch sử mạnh mẽ cho thấy Fed sẽ giữ nguyên tại cuộc họp ngày 28/10, khiến định giá thị trường hiện tại dễ bị tái định giá có thể mang lại lợi ích cho các tài sản nhạy cảm với thời hạn.
- Theo dõi ngưỡng lợi suất: Trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đang tiến gần mức mà trong lịch sử kích hoạt kháng cự cổ phiếu. Việc vượt 30 điểm cơ bản trong hai tuần hoặc 50 điểm cơ bản trong một tháng có thể gây thêm áp lực lên cổ phiếu.
- Định vị cho các kết quả lợi suất bất đối xứng: Định giá cổ phiếu đã hấp thụ mức nén giống suy thoái. Nếu lợi suất ổn định hoặc giảm, tiềm năng phục hồi là đáng kể.
- Ưu tiên các ngành ít nhạy cảm với lãi suất: Bán dẫn, dược phẩm, lọc dầu và ngân hàng đa dạng mang lại tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận hấp dẫn trong môi trường lãi suất cao kéo dài hơn.
- Theo dõi năng lượng và địa chính trị: Diễn biến giá dầu và xung đột Mỹ-Iran sẽ là yếu tố quyết định đối với kỳ vọng lạm phát và do đó là dư địa hành động của Fed.
