Lợi suất trái phiếu dài hạn phá vỡ mức cao nhất hai thập kỷ
TREE NEWS đưa tin: Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã leo lên 5,6%, mức cao nhất kể từ năm 2002, tiếp nối đà tăng không ngừng của chi phí vay dài hạn. Động thái này khép lại một giai đoạn mà phần dài của đường cong lợi suất đã được định giá lại mạnh mẽ theo hướng tăng, được thúc đẩy bởi sự kết hợp của việc chính phủ phát hành khối lượng lớn, kỳ vọng lạm phát dai dẳng, và việc đánh giá lại mức lãi suất chính sách mà Cục Dự trữ Liên bang cần duy trì trong bao lâu.
Khác với một đợt rời bỏ rủi ro đơn thuần, đây là câu chuyện về phần bù kỳ hạn (term premium). Các nhà đầu tư đang đòi hỏi mức đền bù cao hơn để nắm giữ duration — độ nhạy cảm của giá trái phiếu trước thay đổi lãi suất — vào thời điểm nguồn cung trái phiếu Kho bạc đang tăng lên và những người mua từng hấp thụ nguồn cung đó ở mức lợi suất thấp (đặc biệt là các ngân hàng trung ương nước ngoài và các nhà quản lý tài sản không nhạy cảm với giá) đang tỏ ra kém đáng tin cậy hơn.
Vì sao phần dài của đường cong bị bán tháo
Ba lực lượng đang đóng vai trò chính:
- Nguồn cung và thâm hụt: Thâm hụt tài khóa dai dẳng đồng nghĩa Kho bạc phải phát hành dòng trái phiếu coupon đều đặn. Khi nguồn cung tăng nhanh hơn cầu, giá giảm và lợi suất tăng.
- Bất định về lạm phát: Dù lạm phát tổng thể đã hạ nhiệt từ đỉnh, lạm phát dịch vụ và tăng trưởng tiền lương vẫn đủ vững để khiến thị trường hoài nghi rằng 2% là đích đến bền vững.
- Định giá lại phần bù kỳ hạn: Sau hơn một thập kỷ nới lỏng định lượng kìm hãm lợi suất dài hạn, thị trường đang tái thiết lập mức lợi suất tăng thêm mà nhà đầu tư đòi hỏi để nắm giữ trái phiếu dài hạn thay vì liên tục đảo hạn trái phiếu ngắn hạn.
Lợi suất 5,6% cho kỳ hạn 30 năm không chỉ là một con số. Đó là tỷ lệ chiết khấu mới cho mọi tài sản có duration dài trên thế giới.
Hàm ý đối với thị trường
Cổ phiếu
Lợi suất dài hạn cao hơn nén định giá cổ phiếu, đặc biệt với các cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ có dòng tiền nằm xa trong tương lai. Áp lực gay gắt nhất đối với các cổ phiếu thua lỗ, có bội số định giá cao và các ngành hành xử như công cụ thay thế trái phiếu — tiện ích, REIT và hàng tiêu dùng thiết yếu. Ngân hàng có thể hưởng lợi từ đường cong dốc hơn, nhưng chỉ khi động thái này phản ánh tăng trưởng chứ không phải căng thẳng tài khóa. Nhìn chung, hãy kỳ vọng sự luân chuyển khỏi cổ phiếu nhạy cảm với duration sang các doanh nghiệp có duration ngắn hơn, tạo ra tiền mặt.
Trái phiếu
Phần dài của đường cong giờ đây mang lại thu nhập thực chưa từng thấy trong một thế hệ. Đó là con dao hai lưỡi: nó thu hút người mua tìm lợi suất, nhưng cũng làm tăng rủi ro lỗ đánh giá thị trường cho bất kỳ ai đã mua duration trước đó. Đường cong có khả năng sẽ tiếp tục dốc và biến động cho đến khi lạm phát giảm một cách thuyết phục hoặc phát hành tài khóa chậm lại.
Tiền mã hóa
Tiền mã hóa giao dịch như tài sản có duration dài nhất và nhạy cảm với thanh khoản nhất. Khi lãi suất phi rủi ro tăng, chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lời như Bitcoin tăng lên, và dòng vốn đầu cơ có xu hướng thu hẹp. Việc lợi suất kỳ hạn 30 năm duy trì trên 5,5% là cơn gió ngược đối với beta tiền mã hóa, dù vai trò ngày càng tăng của Bitcoin như một công cụ đa dạng hóa danh mục và động lực nguồn cung gắn với halving có thể bù đắp một phần lực cản vĩ mô.
Hàng hóa
Đồng USD mạnh hơn và lợi suất thực cao hơn thường tiêu cực với vàng, vốn không sinh lời. Kim loại công nghiệp bị kẹt giữa chi phí tài trợ cao hơn và bất kỳ tín hiệu tăng trưởng nào ẩn chứa trong đà tăng lợi suất. Dầu chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ nguồn cung và địa chính trị, nhưng kỳ vọng nhu cầu sẽ bị thử thách nếu lợi suất cao hơn làm chậm nền kinh tế.
Tiền tệ
Lợi suất Mỹ cao hơn có xu hướng hỗ trợ đồng USD, đặc biệt so với các đồng tiền lợi suất thấp như yên Nhật và euro. Rủi ro là đà tăng mất trật tự của lợi suất dài hạn cuối cùng sẽ làm suy yếu niềm tin vào tính bền vững tài khóa của Mỹ, điều này nghịch lý thay sẽ làm yếu đồng USD ngay cả khi lãi suất tăng.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Duration lại trở nên đắt đỏ. Trái phiếu dài hạn giờ mang lại thu nhập thực, nhưng cũng đi kèm rủi ro đánh giá thị trường thực sự. Chiến lược thang bậc và kỳ hạn ngắn hơn giúp giảm rủi ro đó.
- Kỷ luật định giá rất quan trọng. Trong thế giới lợi suất trái phiếu dài hạn 5,6%, ngưỡng để nắm giữ cổ phiếu định giá cao trở nên cao hơn.
- Theo dõi phần bù kỳ hạn, không chỉ Fed. Phần dài của đường cong đang được thúc đẩy bởi nguồn cung và kỳ vọng lạm phát nhiều không kém gì lãi suất chính sách.
- Đa dạng hóa vẫn hiệu quả, nhưng rủi ro tương quan đang tăng. Cổ phiếu và trái phiếu có thể cùng giảm khi lợi suất tăng vì lý do tài khóa.
- Tiền mặt lại là tài sản thực. Lợi suất ở mức này biến các công cụ ngắn hạn thành một phân bổ danh mục chính đáng thay vì chỉ là nơi trú ẩn tạm thời.
Con số 5,6% là một cột mốc, không phải điểm kết. Điều quan trọng tiếp theo là liệu đây là sự định giá lại hướng tới một trạng thái cân bằng mới hay khởi đầu của một thị trường trái phiếu mất trật tự. Nhà đầu tư nên định vị cho kịch bản đầu tiên trong khi phòng ngừa kịch bản thứ hai.
