Vì sao lợi suất trái phiếu Mỹ và Nasdaq cùng đạt đỉnh mới

Vì sao lợi suất trái phiếu Mỹ và Nasdaq cùng đạt đỉnh mới

TREE NEWS đưa tin: Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã vượt 5,3% trong kỳ nghỉ Quốc khánh Trung Quốc, mức cao nhất kể từ năm 2002. Đồng thời, Nasdaq và các cổ phiếu công nghệ hàng đầu — bao gồm Nvidia và TSMC — đã lập đỉnh mới. Diễn biến đồng thời này là bất thường: lãi suất tăng thường nén định giá cổ phiếu, đặc biệt là cổ phiếu tăng trưởng dài hạn. Lần này, cổ phiếu công nghệ dường như largely “không nhạy cảm với lãi suất”.

Chu kỳ bán dẫn, không phải lãi suất, mới là động lực thực sự

Phân tích từ GF Securities lập luận rằng chu kỳ bán dẫn toàn cầu vẫn đang ở giai đoạn “tăng tốc đi lên” hoặc “dao động tốc độ cao”, chứ không đứng trước bờ vực suy giảm mạnh. Đối với cổ phiếu công nghệ, lãi suất chủ yếu ảnh hưởng đến định giá ngắn hạn, trong khi hướng đi trung hạn được quyết định bởi sự thịnh vượng của ngành.

Dữ liệu lịch sử ủng hộ điều này. Trong ba thập kỷ qua, tương quan giữa Chỉ số Công nghiệp Dow Jones và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm là khoảng -0,41, trong khi Chỉ số Bán dẫn Philadelphia chỉ cho thấy -0,13. Ngược lại, tương quan giữa Chỉ số Bán dẫn Philadelphia và tăng trưởng doanh số bán dẫn toàn cầu so với cùng kỳ đạt 0,40, so với chỉ 0,20 của Dow. Giá cổ phiếu bán dẫn gắn chặt hơn với đà phát triển của ngành so với lãi suất.

Quan trọng hơn, Chỉ số Bán dẫn Philadelphia trong lịch sử đạt đỉnh muộn hơn so với tăng trưởng doanh số bán dẫn toàn cầu. Nói cách khác, các đợt tăng giá công nghệ không sợ sự điều chỉnh bình thường từ mức tăng trưởng cao. Ranh giới thực sự giữa thị trường tăng và giảm là liệu chu kỳ ngành có bước vào suy giảm mạnh hay không.

Thời điểm và tín hiệu lợi nhuận

Trong lịch sử, Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đạt đỉnh khoảng sáu đến mười tháng sau đỉnh cao của tăng trưởng doanh số bán dẫn toàn cầu. Ngay cả khi tăng trưởng chuyển từ “tăng tốc” sang “dao động tốc độ cao”, giá có thể không đạt đỉnh ngay lập tức. Chu kỳ bán dẫn toàn cầu kéo dài trung bình 42 tháng — 23 tháng tăng, 19 tháng giảm. Chu kỳ hiện tại đã chạm đáy vào tháng 4 năm 2023. Nếu quý 3 năm 2025 đánh dấu sự khởi đầu của chu kỳ doanh số bán dẫn mới do AI dẫn dắt, đà tăng có thể kéo dài đến khoảng quý 3 năm 2027.

Các tín hiệu tăng trưởng chưa cho thấy sự mất đà rõ ràng. Hướng dẫn lợi nhuận tháng 8 mới nhất của ban lãnh đạo Nvidia chỉ ra mức tăng trưởng doanh thu 70% cho năm dương lịch 2027, và cho biết tăng trưởng có thể “hướng tới gấp đôi” nếu các nút thắt chuỗi cung ứng được giải tỏa. GF Securities coi đây là bằng chứng rằng beta của ngành bán dẫn có thể duy trì ở mức cao.

Thế nào là suy giảm thực sự

Thị trường không hoàn toàn không dung thứ cho tăng trưởng công nghệ chậm lại. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy đối với các công ty có tăng trưởng năm trước vượt 50%, hiệu suất thị trường thường chỉ xấu đi khi mức giảm tăng trưởng năm hiện tại vượt 30 điểm phần trăm. Đối với các công ty có tăng trưởng năm trước trên 80%, thường cần mức giảm hơn 50 điểm phần trăm để kích hoạt bán tháo định giá mạnh.

Do đó, sự điều chỉnh từ tăng trưởng cao không đủ để báo hiệu chuyển đổi tăng-giảm. Chỉ cần tăng trưởng vẫn ở mức cao, hoặc chỉ chuyển từ “tăng tốc” sang “dao động tốc độ cao”, cổ phiếu công nghệ có thể duy trì mạnh mẽ. Sự đảo chiều xu hướng phụ thuộc vào việc chu kỳ ngành có chuyển từ dao động mức cao sang suy giảm mạnh hay không.

Việc lợi suất trái phiếu kỷ lục không kìm hãm Nasdaq không có nghĩa là thị trường đang bỏ qua rủi ro lãi suất. Điều đó có nghĩa là tăng trưởng ngành do AI dẫn dắt vẫn đủ để hỗ trợ kỳ vọng lợi nhuận công nghệ. Chỉ cần chu kỳ ngành không rõ ràng mất tốc độ, áp lực lãi suất lên định giá có thể được bù đắp một phần bởi tăng trưởng lợi nhuận.

Chất xúc tác quý 4 và điểm mấu chốt cho nhà đầu tư

Từ tháng 10 đến đầu tháng 12, chuỗi cung ứng AI bước vào giai đoạn dày đặc chất xúc tác: cập nhật lộ trình công nghệ, xác thực lợi nhuận và định giá lại thương mại hóa. Hội nghị thượng đỉnh OCP Global từ 12-15 tháng 10 và hội nghị GTC Washington của Nvidia từ 30 tháng 11 đến 3 tháng 12 sẽ là cửa sổ quan trọng để quan sát chip tùy chỉnh, kết nối quang, hệ thống cấp rack, và công nghệ điện và làm mát. Lợi nhuận của bốn nhà cung cấp đám mây lớn vào cuối tháng 10 và đầu tháng 11, tiếp theo là Nvidia và Dell, sẽ kiểm tra thêm chuỗi từ đầu tư đám mây đến đơn hàng phần cứng đến doanh thu và lợi nhuận. Oracle AI World và Microsoft Ignite sẽ cung cấp cửa sổ vào các tác nhân doanh nghiệp và thương mại hóa AI.

• Lãi suất là thứ yếu: Đối với cổ phiếu công nghệ, lãi suất là cơn gió ngược định giá ngắn hạn, không phải động lực chính của hướng đi trung hạn.
• Xem chu kỳ, không xem lợi suất: Ranh giới tăng-giảm là sự suy giảm mạnh của chu kỳ bán dẫn, không phải sự chậm lại bình thường từ tăng trưởng cao.
• Hướng dẫn lợi nhuận quan trọng: Hướng dẫn tăng trưởng 70% cho năm 2027 của Nvidia và tiềm năng tăng lên gấp đôi giữ beta ngành ở mức cao.
• Quý giàu chất xúc tác: Các hội nghị AI và lợi nhuận quý 4 sẽ kiểm tra kỳ vọng nhu cầu và có thể củng cố đà tăng công nghệ.