Tuần lễ 150 tỷ USD của AI thử thách giới hạn của thị trường trái phiếu công
TREE NEWS đưa tin: Trong chưa đầy một tuần, SpaceX, Broadcom và Oracle đã cùng nhau tìm kiếm hơn 150 tỷ USD tài trợ gắn với việc xây dựng chip AI và trung tâm dữ liệu, đẩy thị trường trái phiếu công về phía bão hòa và đẩy một phần ngày càng lớn các thương vụ vào tín dụng tư nhân và các phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) ngoài bảng cân đối. Làn sóng này bao gồm gói khoảng 50 tỷ USD liên quan đến Broadcom cho chương trình chip tùy chỉnh của OpenAI, thương vụ có bảo đảm cấp cao trị giá 42 tỷ USD cho Anthropic cùng với phần trái phiếu thứ cấp 18 tỷ USD, cấu trúc ngoài bảng của Oracle cho việc mua GPU, và việc SpaceX theo đuổi khoảng 10 tỷ USD khoản vay ngân hàng cùng 30 tỷ USD trái phiếu xếp hạng đầu tư.
Thị trường tín dụng định giá lại giao dịch AI
Áp lực thể hiện rõ nhất ở các chứng khoán phái sinh tín dụng. Hợp đồng hoán đổi rủi ro vỡ nợ (CDS) kỳ hạn 5 năm của Oracle đóng cửa ở mức kỷ lục 261 điểm cơ bản, ngụ ý xác suất vỡ nợ trong 5 năm trên 20%. CDS 5 năm của SpaceX tăng vọt lên mức kỷ lục 197 điểm cơ bản, gần gấp đôi mức tại thời điểm niêm yết hồi tháng 6, ngay cả khi các tổ chức xếp hạng vẫn giữ công ty ở mức xếp hạng đầu tư. CDS 5 năm của Broadcom mở rộng lên mức kỷ lục 136 điểm cơ bản.
Hiệu ứng lan tỏa đang vượt ra ngoài tín dụng công nghệ. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã leo trở lại mức 5,31%, với kỳ hạn 30 năm quanh mức 5,70%, khi các bên vay AI sẵn sàng trả lãi suất một con số cao để tài trợ cho năng lực tính toán. Chiến lược gia tín dụng của Goldman Sachs, Rich Privorotsky, mô tả động lực này là một “cuộc chiến giành vốn”, cảnh báo hiệu ứng chèn ép (crowding-out) có thể rất đáng kể. Chênh lệch lợi suất trái phiếu định giá bằng USD xếp hạng CCC đóng cửa gần 998 điểm cơ bản, tăng 219 điểm cơ bản trong ba tháng và nằm ở phân vị thứ 99 của năm qua, trong khi chênh lệch chỉ số xếp hạng đầu tư vẫn ổn định quanh mức 80 điểm cơ bản — một sự phân kỳ mạnh mẽ cho thấy căng thẳng đang tập trung ở những tổ chức phát hành yếu nhất.
Vì sao nhà đầu tư nên quan tâm
Vấn đề cốt lõi là tương quan. Như Steven Kohlenstein, quản lý danh mục thu nhập cố định tại T. Rowe Price, lưu ý, rủi ro ngày càng tập trung vào một nhóm nhỏ các công ty mà cuối cùng đều phụ thuộc vào cùng một chu kỳ đầu tư AI, ngay cả khi mức độ tiếp xúc được trải rộng qua các tổ chức phát hành, lĩnh vực và cấu trúc tài trợ khác nhau. Phần lớn khoản nợ mới đang được chuyển qua các phương tiện tín dụng tư nhân do các công ty như Apollo và Blackstone bảo trợ, sử dụng các SPV mà tài sản thế chấp là GPU đang mất giá nhanh chóng thay vì các tòa nhà trường tồn.
- Theo dõi kết quả kinh doanh của các hyperscaler: Dòng tiền tự do của quý tới sẽ quyết định liệu chi tiêu vốn cho AI có thể ngày càng tự tài trợ, hay vốn sẽ bị phân bổ hạn chế ở nơi khác trong nền kinh tế.
- Theo dõi CDS và chênh lệch CCC: Những chỉ số này định giá rủi ro tín dụng AI nhanh hơn các tổ chức xếp hạng, và khoảng cách giữa chúng với chênh lệch xếp hạng đầu tư là tín hiệu căng thẳng then chốt.
- Lưu ý đến kỳ hạn và tương quan: Lợi suất Kho bạc tăng và mức tiếp xúc tín dụng AI tập trung nghĩa là đa dạng hóa truyền thống có thể mang lại ít bảo vệ hơn so với giả định của nhà đầu tư.
- Giám sát các cấu trúc ngoài bảng: Tài trợ dựa trên SPV che khuất vị trí rủi ro cuối cùng, làm phức tạp việc phân tích tín dụng xuyên suốt chuỗi cung ứng AI.
Hiện tại, Oracle nổi bật như mắt xích yếu nhất được nhận định, khi đã phải tìm đến các bảng cân đối bên ngoài để tài trợ cho việc mua chip mà sổ sách của chính mình không còn có thể hỗ trợ một cách rẻ. OpenAI và Anthropic có bảng cân đối độc lập hạn chế, và SpaceX đã quay lại thị trường vốn ba lần trong bốn tháng. Việc xây dựng AI không còn chỉ là một câu chuyện cổ phiếu — giờ đây nó là một chu kỳ tín dụng đang hình thành.
