一周1500亿美元：AI融资浪潮冲击公开债市
TREE NEWS 报道， 不到一周内，SpaceX、博通与甲骨文合计寻求逾1500亿美元融资，用于AI芯片与数据中心建设，令公开债券市场趋于饱和，并迫使越来越多交易转向私募信贷和表外特殊目的载体（SPV）。此轮融资包括博通为OpenAI定制芯片项目安排的约500亿美元融资、Anthropic的420亿美元A类优先有担保债券及180亿美元次级债券、甲骨文通过表外载体进行的芯片采购融资，以及SpaceX约100亿美元银行贷款加300亿美元投资级债券。
信用市场重新定价AI风险
信用衍生品市场的反应最为直接。甲骨文五年期CDS收于261个基点的历史高位，隐含五年违约概率超过20%；SpaceX五年期CDS升至197个基点，较其6月上市时几乎翻倍，尽管评级机构仍给予投资级评级；博通五年期CDS扩大至136个基点，同样创下纪录。
溢出效应已蔓延至科技信用之外。10年期美债收益率重回5.31%，30年期徘徊在5.70%附近，因AI借款方愿意以高单位数利率为算力建设融资。高盛信贷策略师Rich Privorotsky将这一局面定性为“资本争夺战”，警告挤出效应可能巨大。美元CCC级利差收于998个基点附近，三个月内上涨219个基点，处于过去一年第99百分位；而投资级指数利差维持在80个基点不变，分化明显，显示压力正向最弱发行人集中。
投资者为何需要关注
核心问题在于相关性。T. Rowe Price固定收益组合经理Steven Kohlenstein指出，风险越来越集中在一小群公司身上，最终都指向同一个AI投资周期，即便这些风险分散在不同发行人、不同板块和不同融资结构之中。大量新债通过Apollo、黑石等机构主导的私募信贷工具，以SPV形式完成，其抵押品是折旧速度远快于建筑物的GPU。
- 关注超大规模云服务商财报：下一季度自由现金流将决定AI资本开支能否逐步自我融资，还是资本将在经济其他领域遭到配给。
- 跟踪CDS与CCC利差：这些指标比评级机构更快地为AI信用风险定价，其与投资级利差的差距是关键压力信号。
- 警惕久期与相关性风险：美债收益率上行叠加AI信用敞口集中，意味着传统分散化策略的保护作用可能弱于预期。
- 留意表外结构：SPV融资模糊了最终风险的归属，增加了AI供应链的信用分析难度。
目前，甲骨文被视为整个AI信用链条中最薄弱的一环——其自身资产负债表已无法支撑廉价融资，不得不借助外部资产负债表。OpenAI和Anthropic本就缺乏独立资产负债表，SpaceX则在四个月内三度叩响资本市场大门。AI建设已不再只是股票故事，而正在演变为一轮信用周期。
