MEV là một thuộc tính của trạng thái chia sẻ, không phải lỗi để vá
TREE NEWS đưa tin: Hiểu biết cốt lõi đằng sau giá trị có thể khai thác tối đa (MEV) rất đơn giản: bất cứ khi nào nhiều giao dịch cạnh tranh để cập nhật cùng một trạng thái chia sẻ dưới cơ chế thực thi tuần tự, quyền sắp xếp chúng mang giá trị kinh tế. Giá trị đó không thể bị loại bỏ bằng thiết kế, bởi vì nó là hệ quả cấu trúc của cách các blockchain, sổ cái được cấp phép, và thậm chí cả hạ tầng thị trường truyền thống xử lý giao dịch. Câu hỏi thực sự không phải là MEV có tồn tại hay không, mà là ai kiểm soát quyền sắp xếp, liệu các khoản địa tô phát sinh có minh bạch không, và liệu lợi nhuận có chảy về một số ít trung gian hay được tái phân phối cho toàn thị trường rộng lớn hơn.
Hai con đường phân kỳ: Đấu giá công khai và Sắp xếp riêng tư
Ethereum đã chọn con đường minh bạch triệt để. Thông qua tách biệt người đề xuất – người xây dựng (PBS) và thị trường xây dựng khối cạnh tranh, quyền sắp xếp được định giá và đấu giá công khai. Người xây dựng đặt giá cho quyền tạo khối, người tìm kiếm (searcher) cạnh tranh để gộp các giao dịch sinh lời, và người xác thực thu về một phần giá trị. Hệ thống không loại bỏ MEV—nó xã hội hóa việc khám phá MEV và chuyển một phần địa tô trở lại mạng lưới thông qua thị trường phí và, trong một số thiết kế, cơ chế đốt.
Các sổ cái được cấp phép như Canton lại đi theo hướng ngược lại. Thay vì phơi bày giá trị sắp xếp cho một cuộc đấu giá mở, họ nhúng nó vào bên trong hợp đồng, bộ đồng bộ (synchronizer), và các quan hệ song phương riêng tư. Quyền sắp xếp trở thành một hàm của quản trị và thiết kế hợp đồng thay vì cạnh tranh thị trường. Giá trị vẫn ở đó; nó chỉ đơn thuần bị che giấu sau những bức tường thể chế.
Tài chính truyền thống luôn kiếm tiền từ luồng lệnh
Những người chỉ trích coi MEV là một bệnh lý đặc thù của crypto đã bỏ qua cách các thị trường chính thống vận hành. Thanh toán cho luồng lệnh (PFOF), bể tối (dark pool), và các điều khoản last-look đều là những cơ chế nắm bắt giá trị sắp xếp trong khi che khuất quy mô của nó. Các nhà môi giới bán lẻ bán luồng lệnh của khách hàng cho các nhà bán buôn; bể tối khớp lệnh tách khỏi báo giá công khai; các đại lý ngoại hối (FX) bảo lưu quyền từ chối một giao dịch trong vòng vài mili giây. Đây là MEV dưới một cái tên khác, và chúng đã ăn sâu trong nhiều thập kỷ.
Sự so sánh này quan trọng vì nó định hình lại cuộc tranh luận chính sách. Nếu giá trị sắp xếp là phổ quát, mục tiêu không nên là cấm nó mà là làm cho việc nắm bắt nó trở nên dễ nhận biết và việc phân phối nó trở nên công bằng.
Những điều cần theo dõi: Tính minh bạch, thiết kế đấu giá, và tái phân phối
- Ai nắm quyền sắp xếp: Người xác thực, người xây dựng, sequencer, hay các trung gian tập trung—mỗi bên tập trung những rủi ro khác nhau.
- Liệu địa tô có hiển thị không: Đấu giá công khai và dữ liệu on-chain phơi bày giá trị; các quan hệ riêng tư che giấu nó.
- Lợi nhuận được chia sẻ như thế nào: Cơ chế đốt, hoàn tiền (rebate), và đấu giá do giao thức sở hữu có thể trả giá trị về cho người dùng thay vì một nhóm hẹp gồm searcher và builder.
Khi các rollup áp dụng thị trường sắp xếp riêng của chúng và các chuỗi dành cho tổ chức thử nghiệm sắp xếp được cấp phép, không gian thiết kế đang mở rộng. Những dự án giành được niềm tin sẽ là những dự án coi giá trị sắp xếp như một nguồn lực công cần được quản trị, chứ không phải một khoản địa tô riêng tư để khai thác.
