Thanh toán stablecoin tăng vọt 45% trong khi nguồn cung trì trệ: Ai đang nắm giữ giá trị?
Khối lượng thanh toán stablecoin đã tăng 45% từ đầu năm đến nay, nhưng tổng nguồn cung stablecoin vẫn gần như đi ngang. Sự phân kỳ này báo hiệu một bước chuyển cơ bản trong nền kinh tế stablecoin: quyền lực đang dịch chuyển từ các tổ chức phát hành sang các nhà phân phối.
Sự tách rời lớn
Trước đây, sự tăng trưởng của stablecoin được đo bằng vốn hóa thị trường—càng nhiều coin lưu hành, các tổ chức phát hành như Tether và Circle càng kiếm được nhiều phí hơn từ lãi dự trữ. Nhưng khi khối lượng thanh toán tăng vọt mà không có sự gia tăng nguồn cung tương ứng, mô hình doanh thu đang bị đảo lộn. Các tổ chức phát hành kiếm ít hơn từ số dư tiền gửi (float), trong khi các nhà phân phối—sàn giao dịch, đơn vị xử lý thanh toán, ví và giao thức DeFi—thu về nhiều giá trị hơn từ phí giao dịch và các chiến lược lợi suất.
Sự tách rời này được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố. Thứ nhất, stablecoin ngày càng được dùng cho thanh toán xuyên biên giới và chuyển tiền, nơi tốc độ luân chuyển quan trọng hơn nguồn cung. Thứ hai, các giao thức DeFi ngày càng hiệu quả hơn trong việc tái sử dụng stablecoin hiện có, giảm nhu cầu phát hành mới. Thứ ba, sự rõ ràng về quy định tại các khu vực pháp lý trọng điểm đã khuyến khích các tổ chức tài chính sử dụng stablecoin để thanh toán mà không cần nắm giữ số dư lớn.
Ai thắng?
Những người hưởng lợi là các nhà phân phối. Các sàn giao dịch crypto cung cấp cặp giao dịch stablecoin và sản phẩm lợi suất đang kiếm phí trên mỗi giao dịch. Các đơn vị xử lý thanh toán tạo điều kiện cho merchant chấp nhận đang ăn chia một phần. Và các giao thức DeFi cho vay hoặc staking stablecoin đang tạo ra lợi suất cho người dùng trong khi giữ lại phần chênh lệch. Trong khi đó, các tổ chức phát hành đối mặt với áp lực biên lợi nhuận khi thu nhập từ dự trữ giảm tương đối so với khối lượng giao dịch.
Sự dịch chuyển này có tác động sâu sắc đến bối cảnh cạnh tranh. Các tổ chức phát hành có thể cần đa dạng hóa sang dịch vụ hoặc mua lại các kênh phân phối để duy trì lợi nhuận. Một số đã bắt đầu theo hướng này—việc Circle mua lại một đơn vị xử lý thanh toán và các khoản đầu tư của Tether vào các sàn giao dịch là những ví dụ.
Góc nhìn hướng tới tương lai
Thị trường stablecoin đang trưởng thành từ mô hình do nguồn cung dẫn dắt sang mô hình do nhu cầu dẫn dắt. Khi khối lượng thanh toán tiếp tục tăng, người thắng cuộc sẽ là những ai kiểm soát giao diện khách hàng và có thể cung cấp các giao dịch liền mạch, chi phí thấp. Các tổ chức phát hành biết thích ứng bằng cách xây dựng hoặc hợp tác với mạng lưới phân phối sẽ phát triển mạnh; những ai chỉ dựa vào thu nhập từ float có thể gặp khó khăn. Sự chuyển giao quyền lực âm thầm này mới chỉ bắt đầu, và nó sẽ định hình lại ngành công nghiệp stablecoin trong nhiều năm tới.
