AI vấp ngã, Trái phiếu chính phủ thịnh soạn: Cuộc chiến vốn toàn cầu định hình lại thị trường

TREE NEWS đưa tin: Trong hai năm qua, canh bạc chắc chắn nhất trên Phố Wall là mua dài hạn cổ phiếu công nghệ lớn và bán khống các cổ phiếu phòng thủ. Sự đồng thuận đó đã rạn nứt trong tuần này khi cổ phiếu liên quan đến AI trải qua chuỗi hai tuần tồi tệ nhất kể từ tháng 4, với rổ cổ phiếu AI giảm 4,9% và Meta lao dốc hơn 9% — mức giảm hàng tuần mạnh nhất kể từ tháng 5. Đồng thời, trái phiếu chính phủ Mỹ đã có một đợt tăng giá mạnh mẽ: lợi suất kỳ hạn 10 năm lần đầu tiên phá vỡ dưới 5% trong một tháng, các ETF trái phiếu dài hạn tăng tuần thứ ba liên tiếp, và các quỹ thu nhập cố định thu hút khoảng 58 tỷ USD trong tháng này — chiếm 38% tổng dòng vốn vào ETF.

Nguyên nhân: những nghi ngờ ngày càng tăng về việc liệu khoản chi tiêu vốn khổng lồ cho cơ sở hạ tầng AI có thể tạo ra lợi nhuận đủ nhanh để biện minh cho chi tiêu hay không. CEO của Meta đã công bố khoản thuê cơ sở hạ tầng tính toán và AI trong tương lai lên tới 825 tỷ USD, sau các báo cáo rằng Anthropic có thể chi 750 tỷ USD cho tính toán bổ sung. Các nhà đầu tư đã do dự, đẩy các chỉ số rủi ro tín dụng của Meta lên mức cao kỷ lục và đẩy chỉ số CDX đầu tư cấp độ lên mức cao nhất trong ngày kể từ tháng 3.

Hàm ý thị trường: Chạy trốn đến nơi an toàn

Mối tương quan giữa cổ phiếu AI và lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã chuyển sang dương trong chín tuần liên tiếp — chuỗi dài nhất kể từ khi ChatGPT ra mắt. Điều này cho thấy sự lo lắng về AI hiện đang trực tiếp thúc đẩy nhu cầu đối với tài sản an toàn. “Đây là một bước ngoặt hoàn toàn — chúng ta đang thấy tiền đổ xô vào trái phiếu chính phủ, tách khỏi giao dịch AI,” Jeffrey Blazek, đồng CIO phụ trách đa tài sản tại Neuberger Berman cho biết.

Thị trường tín dụng đang phát đi những tín hiệu cảnh báo sớm. Lợi suất trái phiếu xếp hạng CCC chạm 15,85%, mức cao nhất kể từ năm 2020, khi lo ngại về tái cấp vốn gia tăng. Mặc dù chênh lệch so với toàn bộ trái phiếu rác vẫn ở mức 7,48 điểm phần trăm — thấp hơn khoảng 1 điểm so với các đỉnh trước đó vào năm 2016 và 2020 — hướng đi đã rõ ràng. “Với việc các cổ phiếu dẫn dắt trước đây của thị trường chứng khoán chuyển sang phòng thủ và các chỉ số tín dụng báo hiệu căng thẳng, các nhà đầu tư giờ đây có lý do để tìm kiếm sự an toàn tương đối của trái phiếu,” Cameron Dawson, CIO tại NewEdge Wealth cho biết.

Dòng vốn xác nhận sự thay đổi: khoảng cách giữa nhu cầu ETF cổ phiếu và thu nhập cố định đã giảm xuống mức thập phân thấp nhất trong lịch sử, và trái phiếu đã chiếm hơn 35% tổng dòng vốn ETF trong hai tháng liên tiếp — chuỗi đầu tiên kể từ đầu năm ngoái.

Căng thẳng cấu trúc: AI so với Nợ chính phủ

Bên dưới sự hỗn loạn của thị trường là một xung đột sâu sắc hơn: bùng nổ chi tiêu vốn của siêu chu kỳ AI và tài trợ thâm hụt chính phủ đang cạnh tranh cho cùng một nguồn vốn. Các công ty cần xây dựng trung tâm dữ liệu; chính phủ cần tài trợ thâm hụt. Trừ khi tiết kiệm tăng tương ứng, giá vốn phải leo thang. Lịch sử lặp lại: cuộc cách mạng đường sắt đã biến đổi nước Mỹ nhưng gây ra nhiều cuộc khủng hoảng tài chính trong thế kỷ 19; internet đã định hình lại thế giới nhưng bong bóng dot-com đã vỡ. Một cuộc cách mạng công nghiệp dài hạn và căng thẳng thị trường ngắn hạn không loại trừ lẫn nhau.

Sau năm 2008, thị trường toàn cầu vận hành dựa trên một giả định cốt lõi: vốn rẻ sẽ tồn tại. Giả định đó giờ đang lung lay. Việc mở rộng chênh lệch tín dụng là một tín hiệu sớm có thể quan sát được. Nếu chênh lệch CCC tiếp tục mở rộng, việc thắt chặt vốn sẽ lan truyền từ thị trường lãi suất đến các bên vay yếu hơn và tài sản — cuối cùng ảnh hưởng đến việc làm, tiêu dùng và đầu tư thực.

Điểm chính cho nhà đầu tư

Đánh giá lại mức độ tiếp xúc AI: Thị trường không còn định giá AI bằng mọi giá. Tập trung vào các công ty có lộ trình kiếm tiền rõ ràng và bảng cân đối mạnh.
Trái phiếu trở lại như một hàng rào: Với lợi suất trái phiếu chính phủ gần mức cao nhất trong nhiều năm và biến động AI gia tăng, thu nhập cố định mang lại cả lợi suất và đa dạng hóa.
Theo dõi chênh lệch tín dụng: Chênh lệch CCC mở rộng có thể báo hiệu căng thẳng rộng hơn. Giám sát rủi ro tái cấp vốn ở các tín dụng yếu.
Chuẩn bị cho chi phí vốn cao hơn: Kỷ nguyên tiền rẻ có thể đang kết thúc. Điều chỉnh khung định giá và giả định đòn bẩy cho phù hợp.