Nomura cảnh báo: Dòng vốn AI rút lui là rủi ro mới lớn nhất của đồng USD

TREE NEWS đưa tin: Dòng vốn khổng lồ do AI thúc đẩy chảy vào tài sản Mỹ đang âm thầm định hình lại vị thế trú ẩn an toàn của đồng USD, và một sự đảo chiều có thể gây áp lực lên đồng tiền này trên ba mặt trận cùng lúc, theo Dominic Bunning, trưởng bộ phận chiến lược ngoại hối G10 của Nomura. Trong một báo cáo nghiên cứu, Bunning cảnh báo rằng nếu giao dịch AI đảo chiều, “liệu đồng USD có hưởng lợi như trong quá khứ hay không là điều kém chắc chắn hơn nhiều.” Các dấu hiệu cảnh báo sớm đã xuất hiện vào tuần trước: trong giai đoạn căng thẳng về định giá AI, dòng vốn trú ẩn an toàn đã chảy đáng kể vào đồng yên Nhật và franc Thụy Sĩ thay vì đồng USD.

Dòng vốn nóng thay đổi hồ sơ rủi ro của đồng USD

Trong những năm gần đây, vốn nước ngoài đã đổ vào cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn của Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp của các công ty siêu quy mô và cơ sở hạ tầng lưới điện, bị thu hút bởi lợi nhuận vượt trội mà bùng nổ AI hứa hẹn. Điều này đã biến đồng USD thành một canh bạc tập trung vào “chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ”, được củng cố bởi tăng trưởng nhanh hơn, lãi suất cao hơn và nhu cầu nước ngoài bền vững đối với tài sản Mỹ. Erik Nelson, trưởng bộ phận chiến lược ngoại hối toàn cầu của Wells Fargo, ví những dòng vốn này như “dòng tiền nóng” phổ biến ở các thị trường mới nổi—vốn do tổ chức dẫn dắt có thể được mua hoặc bán nhanh chóng nếu nhận thức về tăng trưởng, lãi suất hoặc định giá công nghệ của Mỹ thay đổi. Kevin Ford, chiến lược gia trưởng về ngoại hối và vĩ mô của Convera, lưu ý rằng “khi giao dịch AI bị đặt dấu hỏi, mối tương quan giữa giao dịch AI và đồng USD trở nên quan trọng hơn nhiều so với trước đây.” Dòng vốn nước ngoài vào cổ phiếu Mỹ đang ở mức cao kỷ lục, trong khi đầu tư trực tiếp nước ngoài lại chậm lại, nghĩa là phần lớn vốn là đầu tư danh mục có thể được tái phân bổ nhanh chóng thay vì định vị chiến lược dài hạn.

Sự hỗ trợ của AI đối với đồng USD có thể đảo chiều trên ba mặt trận

Bùng nổ AI đã thúc đẩy đồng USD chủ yếu thông qua kỳ vọng lãi suất. “Toàn bộ giao dịch AI đã dẫn đến việc định giá lại lãi suất Mỹ theo hướng tăng, từ đó đẩy đồng USD lên,” theo Noah Buffam, chiến lược gia ngoại hối của CIBC Capital Markets. Nếu chuỗi này bị phá vỡ, hậu quả có thể tác động đến đồng USD từ nhiều góc độ. Thứ nhất, nếu lợi nhuận đầu tư AI gây thất vọng, kỳ vọng tăng trưởng bị hạ cấp sẽ buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất, làm xói mòn lợi thế lợi suất của đồng USD. Thứ hai, đầu tư trong nước chậm lại sẽ làm thủng câu chuyện “chủ nghĩa ngoại lệ”. Thứ ba, nhu cầu tổ chức đối với trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu Mỹ suy yếu sẽ làm suy yếu hỗ trợ cấu trúc cho đồng USD. Các tín hiệu căng thẳng thị trường đã hiện rõ: chênh lệch hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của các công ty đám mây có đòn bẩy cao như CoreWeave đã mở rộng mạnh trong những tuần gần đây và đã lan sang các cổ phiếu liên quan. “Từ CDS, chúng ta có thể thấy dấu hiệu sờn chỉ ở các cạnh,” Shaun Osborne, chiến lược gia trưởng ngoại hối tại Scotiabank, cho biết.

Bài học từ bong bóng dot-com

Lịch sử cho thấy chỉ riêng việc thị trường chứng khoán giảm là không đủ để đánh sập đồng USD. Nelson lưu ý rằng sau khi Nasdaq đạt đỉnh vào tháng 3 năm 2000, đồng USD vẫn mạnh trong gần hai năm, chỉ sụp đổ sau khi sự phá sản của các công ty như WorldCom làm rối loạn thị trường tín dụng Mỹ và tăng trưởng toàn cầu phục hồi. Tuy nhiên, việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI hiện nay tập trung vào Mỹ nhiều hơn so với thời dot-com, tập trung các lỗ hổng. Dữ liệu của Nelson cho thấy đồng USD thực tế theo trọng số thương mại đã ở trên mức trung bình dài hạn kể từ năm 1973 trong 12 năm liên tiếp—chuỗi dài nhất được ghi nhận. So với năm 2000, vốn nước ngoài tập trung nhiều hơn vào cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp, trong khi FDI yếu hơn. Hơn nữa, Washington hiện đang có thâm hụt tài khóa lớn, không giống như thặng dư tài khóa vào khoảng đỉnh công nghệ năm 2000, để lại ít dư địa cho kích thích ngược chu kỳ. Không phải tất cả các kịch bản cực đoan đều tiêu cực cho đồng USD: nếu căng thẳng leo thang thành khủng hoảng thanh khoản USD mang tính hệ thống, các tiền lệ năm 2008 và tháng 3 năm 2020 cho thấy nhà đầu tư đổ xô tìm đồng USD để đáp ứng các nghĩa vụ bằng USD, tạo ra nhu cầu mạnh nhưng ngắn ngủi.

Tín hiệu quan trọng: Căng thẳng tín dụng và tăng trưởng đặc thù của Mỹ

Nelson nhấn mạnh rằng yếu tố kích hoạt một đợt điều chỉnh sâu của đồng USD không phải là liệu cổ phiếu công nghệ có giảm hay không, mà là liệu căng thẳng có phát triển thành “vấn đề tín dụng và tăng trưởng đặc thù của Mỹ” làm thay đổi kỳ vọng về lộ trình chính sách của Fed hay không. Nếu điều đó xảy ra, đồng yên có khả năng là bên hưởng lợi lớn nhất. “Độ nhạy cảm của các nhà đầu tư toàn cầu đối với một đợt định giá lại hoặc bán tháo đồng USD quy mô lớn là khá đáng kể. Bước vào năm 2027, đây là một điểm yếu của đồng USD đáng theo dõi,” Nelson nói. Một số người tham gia thị trường tin rằng kể từ tháng 4 năm 2025, khi thuế quan rộng rãi của Tổng thống Trump gây ra sự sụt giảm của đồng USD, đồng USD đã nổi lên trở lại như một biến số rủi ro trung tâm đối với thị trường toàn cầu theo cách quan trọng nhất.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

Rủi ro đồng USD giờ gắn với tâm lý AI: Sức hấp dẫn trú ẩn an toàn của đồng USD ngày càng phụ thuộc vào việc giao dịch AI có trụ vững hay không. Nhà đầu tư nên theo dõi chênh lệch tín dụng liên quan đến AI và định giá cổ phiếu như các chỉ báo dẫn đầu cho đồng tiền này.
Theo dõi căng thẳng tín dụng đặc thù của Mỹ: Yếu tố kích hoạt chính cho một đợt bán tháo đồng USD không phải là sự sụt giảm của cổ phiếu công nghệ tự thân, mà là sự lan rộng của căng thẳng sang thị trường tín dụng Mỹ và kỳ vọng tăng trưởng.
Đồng yên và franc Thụy Sĩ có thể vượt trội trong chế độ risk-off: Dòng vốn gần đây cho thấy trong căng thẳng liên quan đến AI, các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như đồng yên và franc Thụy Sĩ có thể thu hút nhu cầu trước đồng USD.
Hạn chế tài khóa giới hạn phản ứng chính sách: Với thâm hụt lớn, Mỹ có ít dư địa cho kích thích ngược chu kỳ hơn so với năm 2000, có khả năng khuếch đại rủi ro giảm giá của đồng USD trong một đợt lo ngại tăng trưởng.
Khủng hoảng thanh khoản hệ thống là ngoại lệ: Một đợt thắt chặt nguồn vốn USD toàn cầu nghiêm trọng vẫn có thể gây ra sức mạnh ngắn hạn của đồng USD, như năm 2008 và 2020.