Thị trường tín dụng phát tín hiệu cảnh báo trước thềm báo cáo thu nhập của Microsoft và Alphabet
TREE NEWS đưa tin: Khi Phố Wall hướng sự chú ý đến kết quả kinh doanh quý của Microsoft và Alphabet vào cuối tuần này, thị trường chứng khoán phái sinh tín dụng đã phát đi tín hiệu cảnh báo. Giá hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) kỳ hạn 5 năm của cả hai gã khổng lồ công nghệ đều đạt mức cao kỷ lục, phản ánh sự hoài nghi ngày càng tăng của nhà đầu tư về việc liệu các khoản chi tiêu vốn khổng lồ cho AI có mang lại lợi nhuận hữu hình hay không.
CDS kỳ hạn 5 năm của Alphabet đạt mức cao nhất mọi thời đại vào thứ Sáu, tăng 16% chỉ trong tháng 10. CDS kỳ hạn 5 năm của Microsoft cũng lập kỷ lục cùng ngày, tăng gần 9% trong tháng và đang trên đà tăng tháng thứ năm liên tiếp – chuỗi tăng dài nhất được ghi nhận. Những động thái này cho thấy ngay cả đối với các công ty công nghệ vốn hóa siêu lớn được coi là nơi trú ẩn an toàn của thị trường, phần bù rủi ro tín dụng cũng đang lặng lẽ tăng lên.
Cả hai công ty sẽ công bố kết quả kinh doanh quý sau giờ đóng cửa vào thứ Tư. Các nhà phân tích và nhà đầu tư sẽ tập trung vào tăng trưởng doanh thu đám mây – thường được xem là thước đo nhu cầu AI – và liệu chi tiêu vốn có tạo ra lợi nhuận dòng tiền đủ hay không. Cổ phiếu Meta đã lao dốc 7% vào tuần trước sau khi công ty nâng kế hoạch chi tiêu trong tương lai, gióng lên hồi chuông cảnh báo cho thị trường.
Diễn biến cổ phiếu phân hóa: Microsoft dẫn đầu, Alphabet tụt lại
Kể từ mùa báo cáo thu nhập gần nhất, hai cổ phiếu đã phân hóa rõ rệt, phản ánh những đánh giá khác nhau của thị trường về lộ trình hoàn vốn đầu tư AI của từng công ty. Cổ phiếu Microsoft đã tăng vọt 36% kể từ báo cáo thu nhập ngày 29 tháng 7, khi công ty ghi nhận mức tăng trưởng đám mây nhanh nhất trong bốn năm và cổ phiếu tăng 16% chỉ trong một ngày – mức tăng lớn nhất kể từ năm 2008. Alphabet diễn biến ngược lại, với cổ phiếu giảm 6,3% kể từ báo cáo ngày 22 tháng 7. Dòng tiền tự do của công ty chuyển sang âm do chi tiêu vốn tăng mạnh, và thị trường phản ứng lạnh nhạt.
Tính từ đầu năm, cả hai cổ phiếu đều kém hiệu quả so với thị trường chung: Microsoft tăng 9,9% và Alphabet chỉ tăng 2,4%, trong khi S&P 500 tăng 13% và Nasdaq 100 tăng 17%.
“Trong môi trường thị trường hiện tại, những công ty có thể chứng minh với cổ đông rằng họ đang tạo ra tiền mặt sẽ chiếm ưu thế so với những công ty không làm được điều đó,” Luke O’Neill, quản lý danh mục tại Quỹ Catalyst Dynamic Alpha, cho biết. “Đó là lý do Microsoft vượt trội so với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn khác trong vài tháng qua – công ty đã cho thấy khả năng cân bằng giữa chi tiêu và lợi nhuận.”
Dòng tiền tự do chịu áp lực: Chi tiêu AI bào mòn sự linh hoạt tài chính
Quy mô chi tiêu vốn của hai công ty đang bắt đầu gây áp lực đáng kể lên dòng tiền tự do, đây là mối quan tâm cốt lõi của thị trường tín dụng. Theo ước tính đồng thuận của Bloomberg, chi tiêu vốn của Alphabet dự kiến sẽ tăng hơn gấp đôi lên 202 tỷ USD trong năm nay từ 91 tỷ USD năm ngoái. Do đó, công ty được dự báo sẽ báo cáo dòng tiền tự do âm 3,6 tỷ USD trong năm 2026, trở nên tồi tệ hơn với mức âm 30 tỷ USD vào năm 2027, trước khi trở lại mức dương vào năm 2028. Trong năm 2025, dòng tiền tự do của Alphabet vẫn ở mức mạnh mẽ 73 tỷ USD.
Tình hình của Microsoft dễ quản lý hơn nhưng vẫn không mấy khả quan. Các nhà phân tích kỳ vọng chi tiêu vốn của Microsoft sẽ vượt 190 tỷ USD trong năm tài chính 2027, tăng khoảng 65% so với khoảng 116 tỷ USD năm ngoái. Dòng tiền tự do của công ty được dự báo sẽ giảm từ 67 tỷ USD năm ngoái xuống dưới 32 tỷ USD trong năm tài chính 2027, sau đó phục hồi dần lên khoảng 47 tỷ USD trong năm tài chính 2028 và 87 tỷ USD trong năm tài chính 2029.
Dan Sheehan, giám đốc quản lý danh mục tại Telos Wealth Advisors, cho biết ông không lo lắng về dòng tiền tự do âm của Alphabet: “Nếu muốn, công ty có thể cắt giảm chi tiêu ở đâu đó và dòng tiền sẽ quay trở lại ngay.” Ông coi những công ty công nghệ vốn hóa lớn như vậy là tài sản trú ẩn an toàn với khả năng phục hồi tăng trưởng bền vững trên thị trường.
Tăng trưởng đám mây được chú ý: Thị trường chờ tín hiệu kiếm tiền từ AI
Với chi tiêu vốn ở mức cao, liệu tăng trưởng kinh doanh đám mây có thể tăng tốc hay không đã trở thành chỉ số quan trọng để nhà đầu tư đánh giá liệu chi tiêu AI có xứng đáng hay không. Theo ước tính đồng thuận của Bloomberg, mảng kinh doanh đám mây Azure của Microsoft dự kiến sẽ tăng 45% theo tỷ giá hối đoái không đổi trong quý này. Nhà phân tích Derrick Wood của TD Cowen lưu ý trong một báo cáo nghiên cứu ngày 14 tháng 10 rằng dữ liệu của bên thứ ba cho thấy hiệu suất của Azure trong quý này là “mạnh nhất trong lịch sử”, với tiềm năng “vượt kỳ vọng trên mức bình thường”.
Google Cloud của Alphabet dự kiến sẽ báo cáo doanh thu khoảng 29 tỷ USD trong quý này, tăng 91% so với cùng kỳ năm ngoái, tăng tốc từ mức 81% của quý trước.
Ted Parrish, giám đốc đầu tư tại Parrish Capital, cho biết ông nắm giữ cổ phiếu Microsoft và dự định tăng thêm vị thế: “Nếu chúng ta thấy tăng trưởng đám mây tăng tốc hơn nữa, điều đó sẽ củng cố đáng kể niềm tin của nhà đầu tư vào các khoản đầu tư AI.”
Sheehan lưu ý rằng con đường kiếm tiền từ AI đang dần trở nên rõ ràng hơn: “Chúng ta bắt đầu thấy lợi nhuận cận biên, mặc dù chưa đủ để giảm bớt áp lực lên bảng cân đối kế toán của họ.”
Đáng chú ý, hồ sơ IPO của Anthropic trong tuần này càng khẳng định sự phụ thuộc nặng nề của các công ty AI vào các gã khổng lồ đám mây – Anthropic đã cam kết chi ít nhất 114 tỷ USD cho Google và khoảng 45 tỷ USD cho Microsoft trong vài năm tới, bất kể công ty có thực sự sử dụng năng lực tính toán hay không.
Nghi ngờ về ROI chi phối logic định giá
Sự phân kỳ giữa giá CDS và giá cổ phiếu cho thấy một thực tế tinh tế của thị trường: thị trường cổ phiếu vẫn đang tiêu hóa các quan điểm khác nhau, trong khi thị trường tín dụng đã bắt đầu định giá rủi ro đuôi. “Nỗi sợ hãi trên thị trường hiện tại rõ ràng đang ở mức cao, và vấn đề cốt lõi là chi tiêu so với lợi nhuận đầu tư,” O’Neill nói. Ông tin rằng Microsoft được thị trường ưa chuộng vì công ty thể hiện sự tập trung vào kỷ luật vốn.
Nếu hai công ty gây thất vọng về tăng trưởng đám mây hoặc không chứng minh được một cách hiệu quả rằng chi tiêu đang tạo ra lợi nhuận, cổ phiếu của họ có thể đối mặt với áp lực giảm tương tự như Meta. Báo cáo thu nhập của Meta tuần trước cho thấy một số xu hướng tích cực, nhưng công ty ngay lập tức thông báo tăng cam kết chi tiêu trong tương lai thêm 125 tỷ USD lên 825 tỷ USD, và cổ phiếu giảm 7% vào ngày hôm sau.
Đối với nhà đầu tư, câu hỏi cốt lõi trong mùa báo cáo thu nhập này không còn là bản thân tăng trưởng, mà là liệu tăng trưởng có thể được chuyển hóa thành tiền mặt đủ nhanh hay không. Khi cuộc chạy đua vũ trang AI ngày càng gay gắt, câu trả lời sẽ quyết định cách thị trường định giá lại hai gã khổng lồ công nghệ này.
Những điểm chính cần lưu ý cho nhà đầu tư
- Thị trường tín dụng đang định giá rủi ro chi tiêu AI: Chênh lệch CDS của Microsoft và Alphabet ở mức cao kỷ lục cho thấy ngay cả các gã khổng lồ công nghệ trú ẩn an toàn cũng không tránh khỏi lo ngại về kỷ luật vốn và lợi nhuận đầu tư.
- Dòng tiền tự do là chiến trường mới: Nhà đầu tư ngày càng thưởng cho những công ty có thể cân bằng giữa chi tiêu và tạo tiền mặt. Khả năng duy trì dòng tiền tự do dương của Microsoft là yếu tố khác biệt chính so với Alphabet.
- Tăng trưởng đám mây là chỉ số then chốt: Tăng trưởng doanh thu đám mây tăng tốc sẽ trấn an nhà đầu tư rằng các khoản đầu tư AI đang mang lại kết quả. Tăng trưởng đám mây đáng thất vọng có thể gây ra sự sụt giảm mạnh của cổ phiếu, như đã thấy với Meta.
- Theo dõi hướng dẫn chi tiêu vốn: Bất kỳ sự gia tăng nào trong kế hoạch chi tiêu vốn mà không có con đường kiếm tiền rõ ràng đều có thể gây áp lực lên cả cổ phiếu và chênh lệch tín dụng.
- Sự phân kỳ tạo ra cơ hội: Khoảng cách hiệu suất giữa Microsoft và Alphabet có thể mang lại cơ hội giá trị tương đối, nhưng thị trường tín dụng gợi ý sự thận trọng với cả hai cho đến khi ROI từ AI trở nên rõ ràng hơn.
