마이크로소프트, 알파벳 실적 발표 앞두고 신용시장 경고음
TREE NEWS 보도: 월가가 이번 주 후반 마이크로소프트와 알파벳의 분기 실적에 주목하는 가운데, 신용파생상품 시장은 이미 경고 신호를 보내고 있다. 두 기술 대기업의 5년 만기 신용부도스와프(CDS) 가격이 사상 최고치를 기록하며, 대규모 AI 자본지출이 실질적인 수익으로 이어질지에 대한 투자자들의 회의론이 커지고 있음을 반영하고 있다.
알파벳의 5년 CDS는 금요일 사상 최고치를 경신했으며, 10월 한 달에만 16% 상승했다. 마이크로소프트의 5년 CDS도 같은 날 최고치를 기록했고, 이번 달 약 9% 상승하며 5개월 연속 상승세를 이어가 사상 최장 기록을 향하고 있다. 이는 시장의 안전자산으로 여겨지는 초대형 기술 기업조차 신용 위험 프리미엄이 조용히 상승하고 있음을 보여준다.
두 회사는 수요일 장 마감 후 분기 실적을 발표한다. 분석가와 투자자들은 AI 수요의 바로미터로 여겨지는 클라우드 매출 성장과 자본지출이 충분한 현금흐름 수익을 창출하고 있는지에 주목할 것이다. 메타는 지난주 향후 지출 계획을 상향한 후 주가가 7% 급락하며 시장에 경고음을 울렸다.
주가 희비 엇갈려: 마이크로소프트 선전, 알파벳 부진
지난 실적 시즌 이후 두 주식은 크게 엇갈리며 각자의 AI 투자 수익 경로에 대한 시장의 다른 판단을 반영했다. 마이크로소프트 주가는 7월 29일 실적 발표 이후 36% 급등했는데, 당시 4년 만에 가장 빠른 클라우드 성장을 기록하며 하루 만에 16% 상승해 2008년 이후 최대 상승폭을 보였다. 알파벳은 반대 방향으로 움직여 7월 22일 실적 발표 이후 주가가 6.3% 하락했다. 회사의 잉여현금흐름은 자본지출 급증으로 마이너스로 전환했고 시장은 냉담하게 반응했다.
연초 이후 두 주식 모두 시장 전체보다 부진했다. 마이크로소프트는 9.9%, 알파벳은 2.4% 상승에 그친 반면, S&P 500은 13%, 나스닥 100은 17% 상승했다.
캐털리스트 다이내믹 알파 펀드의 포트폴리오 매니저 루크 오닐은 “현재 시장 환경에서는 주주들에게 현금을 창출하고 있음을 입증할 수 있는 기업이 그렇지 못한 기업보다 우위를 점한다”며 “마이크로소프트가 지난 몇 달간 다른 하이퍼스케일러보다 앞선 이유도 지출과 수익의 균형을 맞추는 능력을 보여줬기 때문”이라고 말했다.
잉여현금흐름 압박: AI 지출이 재무 유연성 잠식
두 회사의 자본지출 규모는 잉여현금흐름에 상당한 압박을 가하기 시작했고, 이는 신용시장의 핵심 우려 사항이다. 블룸버그 컨센서스 추정에 따르면 알파벳의 자본지출은 작년 910억 달러에서 올해 2,020억 달러로 두 배 이상 증가할 전망이다. 그 결과 회사는 2026년 잉여현금흐름이 -36억 달러, 2027년에는 -300억 달러로 악화되었다가 2028년에 플러스로 돌아설 것으로 예상된다. 2025년 알파벳의 잉여현금흐름은 여전히 730억 달러로 견조했다.
마이크로소프트의 상황은 상대적으로 관리 가능하지만 여전히 낙관적이지 않다. 분석가들은 마이크로소프트의 자본지출이 2027 회계연도에 1,900억 달러를 넘어 작년 약 1,160억 달러에서 약 65% 증가할 것으로 예상한다. 잉여현금흐름은 작년 670억 달러에서 2027 회계연도에 320억 달러 미만으로 감소한 후 2028 회계연도에 약 470억 달러, 2029 회계연도에 870억 달러로 점진적으로 회복될 전망이다.
텔로스 웨얼스 어드바이저스의 포트폴리오 관리 이사 댄 시한은 알파벳의 마이너스 잉여현금흐름을 걱정하지 않는다고 말했다. “원한다면 어딘가에서 지출을 줄여 현금흐름을 바로 회복할 수 있다”며, 그는 이러한 초대형 기술 기업을 시장에서 지속적인 성장 회복력을 갖춘 안전자산으로 본다.
클라우드 성장 주목: 시장은 AI 수익화 신호 기다려
자본지출이 높아진 가운데, 클라우드 사업 성장이 가속화될 수 있는지가 AI 지출의 가치를 판단하는 핵심 지표가 되었다. 블룸버그 컨센서스 추정에 따르면 마이크로소프트의 애저 클라우드 사업은 이번 분기 고정환율 기준 45% 성장할 것으로 예상된다. TD 코웬 분석가 데릭 우드는 10월 14일 연구 노트에서 제3자 데이터가 이번 분기 애저의 실적이 “역대 최강”이며 “평균을 웃도는 실적”을 낼 가능성이 있다고 언급했다.
알파벳의 구글 클라우드는 이번 분기 매출이 약 290억 달러로 전년 대비 91% 증가해 지난 분기 81% 성장에서 가속화될 전망이다.
패리시 캐피털의 최고투자책임자 테드 패리시는 마이크로소프트 주식을 보유하고 있으며 추가 매수 계획이라고 말했다. “클라우드 성장이 더 가속화된다면 AI 투자에 대한 투자자 신뢰를 크게 높일 것”이라고 그는 말했다.
시한은 AI 수익화 경로가 점차 명확해지고 있다고 지적했다. “한계 수익이 보이기 시작했지만 재무상태표 압박을 완화하기에는 충분하지 않다”고 그는 말했다.
주목할 점은 이번 주 앤스로픽의 IPO 신청이 AI 기업들이 클라우드 대기업에 크게 의존하고 있음을 다시 확인시켜준다는 것이다. 앤스로픽은 실제로 컴퓨팅 용량을 사용하든 아니든 향후 몇 년간 구글에 최소 1,140억 달러, 마이크로소프트에 약 450억 달러를 지출하기로 약속했다.
ROI 의구심이 가격 결정 논리 지배
CDS 가격과 주가의 괴리는 미묘한 시장 현실을 드러낸다. 주식 시장은 여전히 다양한 견해를 소화하고 있는 반면, 신용 시장은 이미 꼬리 위험을 가격에 반영하기 시작했다. 오닐은 “현재 시장의 공포는 분명히 높은 경계 상태이며, 핵심 문제는 지출 대비 투자 수익”이라고 말했다. 그는 마이크로소프트가 자본 규율에 중점을 두고 있음을 보여주기 때문에 시장의 선호를 받는다고 본다.
두 회사가 클라우드 성장에서 실망스러운 결과를 내거나 지출이 수익을 창출하고 있음을 효과적으로 입증하지 못하면, 주가는 메타와 유사한 하락 압력을 받을 수 있다. 메타의 지난주 실적은 여러 긍정적 추세를 보여줬지만, 곧바로 향후 지출 약정을 1,250억 달러 늘려 8,250억 달러로 상향한다고 발표했고 다음 날 주가는 7% 하락했다.
투자자들에게 이번 실적 시즌의 핵심 질문은 더 이상 성장 자체가 아니라, 성장이 얼마나 빨리 현금으로 전환될 수 있는지다. AI 군비 경쟁이 격화되면서 그 답이 시장이 두 기술 대기업을 재평가하는 방식을 결정할 것이다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 신용시장이 AI 지출 위험을 가격에 반영: 마이크로소프트와 알파벳의 사상 최고 CDS 스프레드는 안전자산으로 여겨지는 기술 대기업조차 자본 규율과 투자 수익에 대한 우려에서 자유롭지 않음을 시사한다.
- 잉여현금흐름이 새로운 전장: 투자자들은 지출과 현금 창출의 균형을 맞출 수 있는 기업에 점점 더 높은 가치를 부여하고 있다. 마이크로소프트가 플러스 잉여현금흐름을 유지하는 능력은 알파벳과의 핵심 차별화 요소였다.
- 클라우드 성장이 핵심 지표: 클라우드 매출 성장 가속화는 AI 투자가 성과를 내고 있다는 투자자 신뢰를 높일 것이다. 메타처럼 클라우드 성장이 실망스러우면 주가 급락을 촉발할 수 있다.
- 설비투자 가이던스 주시: 수익화 경로가 명확하지 않은 상태에서 자본지출 계획이 추가로 증가하면 두 주식과 신용 스프레드 모두 압박을 받을 수 있다.
- 괴리는 기회를 창출: 마이크로소프트와 알파벳의 성과 격차는 상대적 가치 기회를 제공할 수 있지만, 신용시장은 AI ROI가 더 명확해질 때까지 두 회사 모두에 신중할 것을 시사한다.
