Đợt bán tháo công nghệ sẽ không kết thúc với bầu cử giữa nhiệm kỳ, chỉ Fed xoay trục mới có thể ngăn chặn: Nomura

Đợt bán tháo công nghệ sẽ không kết thúc với bầu cử giữa nhiệm kỳ, chỉ Fed xoay trục mới có thể ngăn chặn: Nomura

TREE NEWS đưa tin: Cổ phiếu công nghệ toàn cầu vẫn đang chìm trong đợt điều chỉnh sâu, và các nhà đầu tư hy vọng vào sự phục hồi sau bầu cử giữa nhiệm kỳ có thể sẽ thất vọng, theo chiến lược gia Naka Matsuzawa của Nomura. Trong một ghi chú chiến lược vĩ mô ngày 30 tháng 10, Matsuzawa lập luận rằng kết quả bầu cử giữa nhiệm kỳ sẽ có tác động đến cổ phiếu nhỏ hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường, và chất xúc tác thực sự duy nhất có thể chấm dứt đợt lao dốc của công nghệ là việc Cục Dự trữ Liên bang ngừng tăng lãi suất.

Matsuzawa dự đoán rằng trong tuần bầu cử giữa nhiệm kỳ ngày 2 tháng 11, cổ phiếu Mỹ sẽ yếu, trái phiếu sẽ vững, đồng đô la sẽ yếu và đồng yên sẽ mạnh. Ông tin rằng sự yếu kém của cổ phiếu công nghệ không bắt nguồn từ sự không chắc chắn của bầu cử mà từ hai chủ đề sâu xa hơn: lo ngại ngày càng tăng về tính bền vững của đầu tư AI và những lo lắng tín dụng dai dẳng.

Tác động của bầu cử giữa nhiệm kỳ bị phóng đại

Quan điểm đồng thuận cho rằng nếu đảng Dân chủ thắng cả hai viện, cổ phiếu Mỹ sẽ giảm, trái phiếu sẽ tăng và đồng đô la sẽ yếu đi do lo ngại về bế tắc chính sách tài khóa và quy định chặt chẽ hơn liên quan đến AI, bao gồm các hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu. Matsuzawa hoài nghi. Ông chỉ ra hai bằng chứng chính: phí bảo hiểm sự kiện xung quanh bầu cử giữa nhiệm kỳ trên thị trường tương lai đã giảm rõ rệt, và các cổ phiếu dự kiến bị ảnh hưởng bởi quy định chặt chẽ hơn đã không kém hiệu quả đáng kể. Nói cách khác, đợt bán tháo công nghệ không nhất thiết gắn liền với lo ngại quy định, và bản thân cuộc bầu cử có thể không phải là động lực cốt lõi của thị trường tài chính. Ông kết luận rằng việc kết thúc bầu cử sẽ không xua tan sự không chắc chắn bao trùm cổ phiếu công nghệ, và các nhà đầu tư đặt cược vào đợt tăng sau bầu cử có thể sẽ thất vọng.

Luân chuyển ngành che giấu vấn đề sâu xa hơn

Trong tuần qua, lĩnh vực công nghệ đã cho thấy sự phân hóa rõ rệt. Cổ phiếu bán dẫn, vốn dẫn đầu đà giảm từ tháng 7, đã phục hồi, trong khi các tên tuổi hyperscaler và phần mềm trước đây vẫn kiên cường lại giảm. Matsuzawa lập luận rằng không thể chỉ đơn giản gọi đây là luân chuyển ngành; logic sâu xa hơn đang diễn ra. Các nhà đầu tư đang thể hiện hai xu hướng rõ ràng: họ không đặc biệt ấn tượng với việc doanh thu và lợi nhuận vượt kỳ vọng trong các mảng kinh doanh cốt lõi nhưng phản ứng gay gắt với việc không đạt kỳ vọng, và họ thích đầu tư hạn chế, cải thiện dòng tiền và lợi nhuận cổ đông cao hơn so với các kế hoạch chi tiêu vốn mạnh mẽ. Điều này phản ánh những lo ngại sâu sắc về sự chậm lại đáng kể trong đầu tư AI. Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) đã tăng 6,9% trong tuần này, nhưng cổ phiếu bán dẫn Nhật Bản và Hàn Quốc vẫn chưa thoát khỏi đợt điều chỉnh. Cổ phiếu hàng hóa tư bản và máy móc—thường là chỉ báo hàng đầu cho sự phục hồi đầu tư AI—cũng không cho thấy cải thiện, càng cho thấy niềm tin vào triển vọng đầu tư AI chưa phục hồi về mặt vật chất.

Lo ngại tín dụng và Fed tăng lãi suất: Hai sợi chỉ chính

Trên thị trường trái phiếu, một hiện tượng kỳ lạ đã xuất hiện trong tuần này: lo ngại tín dụng giảm bớt, nhưng lãi suất dài hạn của Mỹ giảm trong khi lãi suất dài hạn của Nhật Bản và Đức tăng. Matsuzawa quy sự phân kỳ này cho sự khác biệt về giọng điệu diều hâu-ôn hòa từ các cuộc họp ngân hàng trung ương lớn so với kỳ vọng của thị trường. Fed có giọng điệu ôn hòa hơn dự kiến, thừa nhận điều kiện tài chính thắt chặt hơn; ECB cũng thừa nhận điều kiện thắt chặt hơn nhưng báo hiệu rõ ràng việc tăng lãi suất vào tháng 12; Ngân hàng Trung ương Nhật Bản không đề cập đến điều kiện tài chính thắt chặt hơn, tuyên bố rằng lạm phát cơ bản đã đạt 2% và nâng dự báo lạm phát. Về việc giảm bớt lo ngại tín dụng doanh nghiệp trong tuần này, Matsuzawa đưa ra hai cách giải thích: một là do kỳ vọng tăng lãi suất của Mỹ giảm, và hai là do cải thiện niềm tin vào khả năng tài trợ của các công ty công nghệ sau kết quả kinh doanh và triển vọng IPO. Với hiệu suất yếu của cổ phiếu hyperscaler trong tuần này, ông nghiêng về cách giải thích thứ nhất. Nếu báo cáo việc làm của Mỹ tuần tới vượt kỳ vọng, nó sẽ đẩy kỳ vọng tăng lãi suất của Fed lên và có thể làm bùng phát lại lo ngại tín dụng, khiến bức tranh trở nên phức tạp.

Đô la và Yên: Tâm lý tín dụng chi phối

Trên thị trường ngoại hối, đồng đô la mạnh lên trong tuần này trong khi đồng yên chịu áp lực, với USD/JPY kiểm tra vùng 157,5-158,0. Điều này hơi đáng ngạc nhiên—kỳ vọng tăng lãi suất của Mỹ giảm thường sẽ gây áp lực lên đồng đô la, nhưng việc giảm bớt lo ngại tín dụng đã nâng cổ phiếu bán dẫn và ngân hàng, hỗ trợ hiệu suất tương đối của cổ phiếu Mỹ và thu hút vốn đã rời đi trở lại tài sản đô la. Matsuzawa cảnh báo rằng nếu sự phục hồi của cổ phiếu bán dẫn và ngân hàng thiếu tính bền vững, logic kỳ vọng tăng lãi suất thấp hơn sẽ lại chiếm ưu thế, và đồng đô la sẽ đối mặt với áp lực giảm đáng kể. Về đồng yên, dữ liệu vị thế ngoại hối đầu cơ tính đến ngày 20 tháng 10 cho thấy vị thế mua yên tăng nhẹ, nhưng quy mô vị thế vẫn chỉ bằng 39% mức đỉnh trong cú sốc thuế quan của Mỹ tháng 4 năm 2025, cho thấy còn nhiều dư địa để vị thế mua yên tích lũy.

Chỉ Fed tạm dừng mới có thể phá vỡ bế tắc

Matsuzawa tuyên bố rõ ràng rằng khó tìm được chất xúc tác có thể cứu cổ phiếu công nghệ toàn cầu khỏi tình trạng suy thoái. Kết quả bầu cử, luân chuyển ngành, kết quả kinh doanh riêng lẻ—không có yếu tố nào trong số này đủ để thay đổi cơ bản logic vận hành của cổ phiếu công nghệ. Ông viết rằng chất xúc tác tiềm năng quan trọng nhất có thể xác định được là việc kết thúc chu kỳ tăng lãi suất của Fed. Cho đến khi điều đó xảy ra, cổ phiếu công nghệ sẽ tiếp tục đối mặt với áp lực định giá từ điều kiện tài chính thắt chặt, và những nghi ngờ về tính bền vững của đầu tư AI sẽ khó xua tan. Ông duy trì dự báo cốt lõi của mình: trước khi Fed thực sự xoay trục, cổ phiếu công nghệ toàn cầu khó có thể có đợt phục hồi đáng kể và có hệ thống.

Điểm chính cho nhà đầu tư

• Đừng trông chờ vào đợt tăng sau bầu cử giữa nhiệm kỳ của cổ phiếu công nghệ; cuộc bầu cử không phải là động lực chính của đợt bán tháo hiện tại.
• Gánh nặng thực sự là tính bền vững của đầu tư AI và điều kiện tín dụng, không phải sự không chắc chắn về quy định.
• Theo dõi Fed: việc tạm dừng tăng lãi suất là chất xúc tác rõ ràng duy nhất cho sự phục hồi bền vững của công nghệ.
• Trên thị trường ngoại hối, tâm lý tín dụng hiện đang vượt trội so với chênh lệch lãi suất; cần sự phục hồi bền vững của bán dẫn và ngân hàng để giữ đồng đô la được hỗ trợ.
• Biến động ngắn hạn có thể sẽ tiếp diễn, với trái phiếu và đồng yên được ưa chuộng hơn cổ phiếu và đồng đô la trong ngắn hạn.