기술주 매도세, 중간선거로 끝나지 않아…연준 피벗만이 막을 수 있어: 노무라

TREE NEWS 보도: 글로벌 기술주가 여전히 깊은 조정 국면에 머물러 있으며, 중간선거 이후 반등을 기대하는 투자자들은 실망할 가능성이 높다고 노무라의 전략가 나카 마츠자와가 말했다. 10월 30일자 거시 전략 노트에서 마츠자와는 중간선거 결과가 주식시장에 미치는 영향은 시장 예상보다 훨씬 작을 것이며, 기술주 하락세를 끝낼 수 있는 유일한 진정한 촉매는 연준의 금리 인상 중단이라고 주장했다.

마츠자와는 11월 2일 중간선거 주간에 미국 주식은 약세, 채권은 강세, 달러는 약세, 엔화는 강세를 보일 것으로 예측한다. 그는 기술주 약세가 선거 불확실성 때문이 아니라 AI 투자의 지속 가능성에 대한 우려 증가와 지속적인 신용 우려라는 두 가지 더 깊은 테마에서 비롯된다고 본다.

중간선거 영향 과대평가

컨센서스는 민주당이 양원을 모두 차지하면 재정 정책 교착과 데이터센터 건설 제한을 포함한 AI 관련 규제 강화 우려로 미국 주식이 하락하고 채권이 상승하며 달러가 약세를 보일 것이라고 본다. 마츠자와는 회의적이다. 그는 두 가지 핵심 증거를 지적한다. 중간선거 전후 선물 시장의 이벤트 프리미엄이 눈에 띄게 하락했고, 규제 강화로 타격을 입을 것으로 예상되는 주식들이 크게 부진하지 않았다. 즉, 기술주 매도세가 반드시 규제 우려와 연결된 것은 아니며, 선거 자체가 금융 시장의 핵심 동인이 아닐 수 있다. 그는 선거 종료가 기술주를 둘러싼 불확실성을 해소하지 못할 것이며, 선거 후 랠리에 베팅하는 투자자들은 실망할 가능성이 높다고 결론짓는다.

섹터 로테이션이 더 깊은 문제를 가린다

지난주 기술 섹터는 뚜렷한 분화를 보였다. 7월 이후 하락을 주도해온 반도체 주식은 반등했고, 이전에 견조했던 하이퍼스케일러와 소프트웨어 종목은 후퇴했다. 마츠자와는 이를 단순한 섹터 로테이션으로 특징짓을 수 없으며 더 깊은 논리가 작용하고 있다고 주장한다. 투자자들은 두 가지 분명한 경향을 보이고 있다. 핵심 사업의 매출과 이익 예상 초과에는 특별히 감동하지 않지만 미달에는 가혹하게 반응하며, 공격적인 자본 지출 계획보다는 절제된 투자, 개선된 현금 흐름, 높은 주주 환원을 선호한다. 이는 AI 투자의 상당한 둔화에 대한 깊은 우려를 반영한다. 필라델피아 반도체 지수(SOX)는 이번 주 6.9% 급등했지만 일본과 한국의 반도체 주식은 아직 조정에서 벗어나지 못했다. AI 투자 회복의 선행 지표인 자본재 및 기계 주식도 개선을 보이지 않아 AI 투자 전망에 대한 신뢰가 실질적으로 회복되지 않았음을 시사한다.

신용 우려와 연준 금리 인상: 두 가지 핵심 실마리

채권 시장에서는 이번 주 흥미로운 현상이 나타났다. 신용 우려는 완화되었지만 미국 장기 금리는 하락하고 일본과 독일 장기 금리는 상승했다. 마츠자와는 이 괴리를 주요 중앙은행 회의의 시장 예상 대비 매파적·비둘기파적 어조 차이로 설명한다. 연준은 예상보다 비둘기파적으로 금융 여건 긴축을 인정했다. ECB도 긴축을 인정했지만 12월 금리 인상을 명시적으로 시사했다. 일본은행은 금융 여건 긴축을 언급하지 않았고, 기저 인플레이션이 2%에 도달했다고 밝히며 인플레이션 전망을 상향 조정했다. 이번 주 기업 신용 우려 완화에 대해 마츠자와는 두 가지 해석을 제시한다. 하나는 주로 미국 금리 인상 기대 하락에 의한 것이고, 다른 하나는 실적과 IPO 전망에 따른 기술 기업의 자금 조달 능력에 대한 신뢰 개선에 의한 것이다. 이번 주 하이퍼스케일러 주식의 약한 성과를 고려할 때 그는 전자에 무게를 둔다. 다음 주 미국 고용 보고서가 예상을 상회하면 연준 금리 인상 기대를 높여 신용 우려를 재점화할 수 있어 상황이 복잡해진다.

달러와 엔: 신용 심리가 지배

외환 시장에서 이번 주 달러는 강세를 보였고 엔화는 압력을 받았으며, USD/JPY는 157.5-158.0 범위를 테스트했다. 이는 다소 놀라운 일이다. 미국 금리 인상 기대 하락은 일반적으로 달러에 부담을 주지만, 신용 우려 완화가 반도체와 은행 주식을 끌어올려 미국 주식의 상대적 성과를 지지하고 이전에 이탈했던 자본을 달러 자산으로 다시 끌어들였다. 마츠자와는 반도체와 은행 주식의 반등이 지속성을 갖추지 못하면 금리 인상 기대 하락의 논리가 다시 지배적이 되어 달러가 상당한 하방 압력에 직면할 것이라고 경고한다. 엔화에 관해서는 10월 20일 기준 투기적 외환 포지션 데이터가 엔화 롱 포지션의 소폭 증가를 보여주지만, 포지션 규모는 2025년 4월 미국 관세 충격 당시 정점의 39%에 불과해 엔화 롱 포지션이 쌓일 여지가 상당함을 시사한다.

연준의 금리 인상 중단만이 교착 상태를 깰 수 있어

마츠자와는 글로벌 기술주를 침체에서 구할 수 있는 촉매를 찾기 어렵다고 명시적으로 밝힌다. 선거 결과, 섹터 로테이션, 개별 실적—이들 요인 중 어느 것도 기술주의 운영 논리를 근본적으로 바꾸기에 충분하지 않다. 그는 식별 가능한 가장 중요한 잠재적 촉매는 연준의 금리 인상 사이클 종료라고 쓴다. 그것이 실현될 때까지 기술주는 금융 여건 긴축으로 인한 밸류에이션 압력에 계속 직면할 것이며, AI 투자의 지속 가능성에 대한 의문을 해소하기 어려울 것이다. 그는 핵심 전망을 유지한다. 연준이 진정으로 피벗하기 전까지 글로벌 기술주가 상당하고 체계적인 반등을 보일 가능성은 낮다.

투자자를 위한 핵심 요점

중간선거 이후 기술주 랠리를 기대하지 말라. 선거는 현재 매도세의 주된 동인이 아니다.
진정한 부담은 AI 투자 지속 가능성과 신용 상황이지 규제 불확실성이 아니다.
연준을 주시하라. 금리 인상 중단이 기술주 지속 반등의 유일한 명확한 촉매다.
외환에서는 신용 심리가 현재 금리 차이를 능가하고 있다. 달러가 지지를 받으려면 반도체와 은행 주식의 지속적인 반등이 필요하다.
단기 변동성은 지속될 가능성이 높으며, 단기적으로는 주식과 달러보다 채권과 엔화가 선호된다.