Circle Quý 3: Doanh thu bán trước token che khuất điểm yếu cốt lõi của USDC
TREE NEWS đưa tin: Kết quả quý 3 của Circle cho thấy tăng trưởng doanh thu trên danh nghĩa gần như hoàn toàn nhờ vào việc ghi nhận số tiền thu được từ đợt bán trước token ARC. Loại trừ khoản mục một lần này, tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ giảm khoảng 7,7% so với cùng kỳ năm trước. Trong khi đó, khối lượng giao dịch on-chain của USDC tăng 49%, nhưng thu nhập từ dự trữ—tiền lãi thu được từ dự trữ stablecoin—lại giảm 8%.
Chất lượng doanh thu bị soi xét
Sự phân kỳ giữa khối lượng giao dịch và thu nhập từ dự trữ làm nổi bật thách thức cấu trúc đối với Circle. USDC đang được sử dụng tích cực hơn trên chuỗi, nhưng phí mà Circle thu được từ hoạt động đó vẫn còn hạn chế. Thu nhập từ dự trữ, vốn chiếm phần lớn lợi nhuận của Circle, rất nhạy cảm với lãi suất và quy mô nguồn cung USDC. Với lãi suất dự kiến vẫn ở mức cao nhưng cạnh tranh stablecoin ngày càng gay gắt, Circle phải chứng minh rằng việc sử dụng gia tăng sẽ chuyển hóa thành doanh thu dựa trên phí bền vững.
Circle đã mở rộng mạng lưới thanh toán và quan hệ đối tác, nhưng những sáng kiến này vẫn chưa đóng góp đáng kể vào thu nhập phí định kỳ. Khả năng kiếm tiền từ USDC ngoài lãi dự trữ—thông qua phí giao dịch, thanh toán xuyên biên giới và dịch vụ cho nhà phát triển—sẽ là yếu tố then chốt đối với định giá dài hạn của công ty.
Dòng chảy ngược chiều từ cạnh tranh và quy định
USDC đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt từ USDT của Tether, vốn thống trị việc sử dụng ở nước ngoài và thị trường mới nổi. Sự rõ ràng về quy định tại Mỹ và châu Âu có thể có lợi cho các stablecoin tuân thủ như USDC, nhưng cũng mời gọi các đối thủ mới, bao gồm token do ngân hàng phát hành và stablecoin consortium. Lập trường ưu tiên tuân thủ của Circle là con dao hai lưỡi: nó xây dựng niềm tin nhưng có thể làm chậm đổi mới sản phẩm.
Tăng trưởng 49% về khối lượng on-chain cho thấy tiện ích mạng lưới thực sự. Tuy nhiên, nếu không có con đường rõ ràng để kiếm tiền từ khối lượng đó, Circle vẫn dễ bị tổn thương bởi chu kỳ lãi suất và biến động số dư dự trữ.
Triển vọng phía trước
Nhà đầu tư nên theo dõi hai chỉ số trong các quý tới: tỷ trọng doanh thu từ các nguồn không phải dự trữ và tăng trưởng của USDC trong các hành lang thanh toán. Đợt bán trước token ARC của Circle có thể đã làm đẹp quý 3, nhưng hoạt động kinh doanh cốt lõi cần chứng minh khả năng tạo dòng tiền bền vững từ nhượng quyền stablecoin cốt lõi. Cho đến lúc đó, thị trường có thể chiết khấu tăng trưởng trên danh nghĩa là do yếu tố bề ngoài thay vì vững mạnh về vận hành.
