Circleの第3四半期：トークン予備販売収益がUSDCの本質的な弱さを覆い隠す
TREE NEWS 報道： Circleの第3四半期決算は、ARCトークンの予備販売収益の認識によってほぼ全面的に押し上げられた表面的な収益成長を示している。この一時的な項目を除くと、総収益と準備金収入は前年同期比で約7.7%減少した。一方、USDCのオンチェーン取引量は49%増加したが、準備金収入（ステーブルコインの準備金から得られる利息）は8%減少した。
収益の質が問われる
取引量と準備金収入の乖離は、Circleにとって構造的な課題を浮き彫りにしている。USDCはオンチェーンでより活発に利用されているが、Circleがその活動から得る手数料は限定的なままだ。Circleの収益の大部分を占める準備金収入は、金利とUSDCの流通量に敏感である。金利は高止まりが予想される一方でステーブルコインの競争が激化する中、Circleは利用増が持続可能な手数料ベースの収益につながることを証明する必要がある。
Circleは決済ネットワークと提携の拡大を進めているが、これらの取り組みはまだ経常的な手数料収入に有意義に貢献していない。取引手数料、クロスボーダー決済、開発者向けサービスを通じて、準備金利息以外でUSDCを収益化する能力が、長期的な企業価値にとって重要となる。
競争と規制の交錯
USDCは、オフショアや新興国市場での利用を支配するTetherのUSDTとの激しい競争に直面している。米国と欧州における規制の明確化は、USDCのようなコンプライアンス準拠のステーブルコインに有利に働く可能性があるが、同時に銀行発行トークンやコンソーシアム型ステーブルコインなど新規参入者を招き入れることにもなる。Circleのコンプライアンス優先の姿勢は諸刃の剣である。信頼を築く一方で、製品革新を遅らせる可能性がある。
オンチェーン取引量の49%成長は、真のネットワーク有用性を示している。しかし、その取引量を収益化する明確な道筋がなければ、Circleは金利サイクルや準備金残高の変動に対して脆弱なままである。
今後の見通し
投資家は今後数四半期にわたって二つの指標に注目すべきだ。非準備金源からの収益シェアと、決済回廊におけるUSDCの成長である。CircleのARCトークン予備販売は第3四半期を実態以上に見せたかもしれないが、基盤事業は中核のステーブルコインフランチャイズから持続可能なキャッシュフローを生み出せることを証明する必要がある。それまでは、市場は表面的な成長を事業運営上の強靭性ではなく見かけ上のものとして割り引く可能性がある。
