Q3 của Core Scientific: Câu chuyện của hai mô hình kinh doanh
TREE NEWS đưa tin: Công ty khai thác Bitcoin Core Scientific báo cáo doanh thu quý 3 khoảng 233 triệu USD, tăng 187% so với cùng kỳ năm ngoái, gần như hoàn toàn nhờ vào mảng kinh doanh hosting. Doanh thu hosting đạt 215,4 triệu USD, tăng gần 60% so với quý trước và chiếm khoảng 92,5% tổng doanh thu. Trong khi đó, doanh thu tự khai thác giảm mạnh 79% so với cùng kỳ xuống chỉ còn 12,26 triệu USD, cho thấy sự thay đổi mạnh mẽ trong cơ cấu doanh thu của công ty.
Thu nhập ròng đạt khoảng 1,178 tỷ USD, nhưng con số này phần lớn bị thổi phồng bởi khoản lãi phi tiền mặt từ thay đổi giá trị hợp lý của chứng quyền. EBITDA điều chỉnh tăng lên 133,6 triệu USD, với biên lợi nhuận mở rộng từ 25% lên 57% so với quý trước, phản ánh hiệu quả hoạt động được cải thiện trong phân khúc hosting.
Việc chuyển hướng sang hosting tăng tốc
Sự chuyển đổi của Core Scientific từ hoạt động tập trung vào tự khai thác sang nhà cung cấp dịch vụ hosting là không thể nhầm lẫn. Công ty đã bán tài sản kỹ thuật số khai thác được từ hoạt động tự khai thác với giá khoảng 287 triệu USD tiền mặt trong ba quý đầu năm, giảm lượng nắm giữ tài sản kỹ thuật số xuống còn khoảng 2,69 triệu USD. Chiến lược thanh lý này đã tăng cường thanh khoản nhưng cũng báo hiệu mức độ tiếp xúc giảm trên bảng cân đối với biến động giá bitcoin.
Mô hình hosting, cung cấp doanh thu từ khách hàng trả tiền cho điện năng và cơ sở hạ tầng, mang lại dòng tiền dự đoán được hơn so với kinh tế biến động của tự khai thác. Với việc halving Bitcoin vào tháng 4 năm 2024 làm giảm phần thưởng khối, nhiều thợ đào đã chứng kiến lợi nhuận bị siết chặt. Việc chuyển hướng của Core Scientific cho phép công ty hưởng lợi từ nhu cầu ngày càng tăng đối với cơ sở hạ tầng máy tính mật độ cao, đặc biệt từ các khách hàng AI và điện toán hiệu năng cao (HPC).
Hàm ý ngành: Thợ đào trở thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng
Kết quả của Core Scientific phản ánh xu hướng rộng hơn trong ngành khai thác bitcoin: sự chuyển dịch từ khai thác thuần túy sang hosting cơ sở hạ tầng. Khi biên lợi nhuận khai thác thu hẹp, các công ty có quyền truy cập vào nguồn điện rẻ và cơ sở vật chất có thể mở rộng đang tìm thấy cơ hội sinh lợi trong việc hosting các thợ đào bên thứ ba và ngày càng nhiều khách hàng điện toán AI. Sự đa dạng hóa này giảm sự phụ thuộc vào giá bitcoin và độ khó mạng lưới trong khi tận dụng nhu cầu vô độ của bùng nổ AI đối với công suất trung tâm dữ liệu.
Tuy nhiên, việc phụ thuộc nhiều vào doanh thu hosting cũng đưa ra rủi ro tập trung. Nếu khách hàng hosting—đặc biệt là các thợ đào AI hoặc tiền mã hóa lớn—thu hẹp quy mô, doanh thu của Core Scientific có thể bị tổn thương. Khả năng duy trì biên lợi nhuận cao sẽ phụ thuộc vào sức mạnh định giá và hiệu quả hoạt động trong thị trường hosting cạnh tranh.
Triển vọng: Cân bằng giữa tăng trưởng và rủi ro
Nhìn về phía trước, Core Scientific có khả năng tiếp tục mở rộng công suất hosting, có thể chuyển đổi nhiều đội khai thác của mình sang các thỏa thuận hosting. EBITDA điều chỉnh mạnh mẽ và biên lợi nhuận được cải thiện của công ty cung cấp một khoản đệm cho đầu tư thêm. Tuy nhiên, nhà đầu tư nên theo dõi tính bền vững của thu nhập ròng do chứng quyền và khả năng pha loãng từ các công cụ liên kết vốn cổ phần. Ngoài ra, lượng nắm giữ tài sản kỹ thuật số giảm có nghĩa là công ty có ít tiếp xúc tăng giá với bitcoin hơn, một sự đánh đổi có thể hấp dẫn các nhà đầu tư ngại rủi ro nhưng có thể làm thất vọng những người tìm kiếm tiếp xúc bitcoin đòn bẩy.
Khi ngành khai thác trưởng thành, sự tiến hóa của Core Scientific nhấn mạnh một thực tế quan trọng: để tồn tại trong môi trường hậu halving đòi hỏi đa dạng hóa và tập trung vào các dịch vụ cơ sở hạ tầng biên lợi nhuận cao. Kết quả Q3 của công ty cho thấy họ đang thực hiện việc chuyển hướng này một cách hiệu quả, nhưng thử thách dài hạn là liệu họ có thể duy trì tăng trưởng mà không dựa vào lãi phi tiền mặt hoặc một dòng doanh thu chi phối duy nhất hay không.
