Sự thống trị lợi nhuận của AI che giấu áp lực dòng tiền ngày càng tăng
Các công ty liên quan đến AI đóng góp khoảng 60% tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500 trong quý III, cho thấy vai trò vượt trội của lĩnh vực này trong việc duy trì tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp ở mức dương. Nhưng bên dưới tiêu đề đó, cơ chế của giao dịch AI đang thay đổi theo những cách cần thận trọng.
Chi tiêu vốn của các hyperscaler và các công ty hạ tầng AI đang tăng tốc, đẩy dòng tiền tự do của một số tên tuổi chủ chốt vào vùng âm. Đáng chú ý hơn, tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư biên (ROIC) cho chi tiêu liên quan đến AI đã giảm xuống 6,1%, mức này đặt ra câu hỏi về tính bền vững của chu kỳ đầu tư.
‘Giai đoạn trống’: Nhu cầu chưa bắt kịp nguồn cung
Vấn đề cốt lõi là cái mà các nhà phân tích gọi là ‘giai đoạn trống’ về nhu cầu — giai đoạn mà việc xây dựng hạ tầng đã vượt trước các ứng dụng có thể kiếm tiền. Các cụm huấn luyện và trung tâm dữ liệu đang được tài trợ với tốc độ kỷ lục, nhưng việc doanh nghiệp áp dụng các dịch vụ AI tạo ra doanh thu định kỳ vẫn không đồng đều. Sự không khớp này tạo ra một cửa sổ mà cường độ vốn tăng nhanh hơn khả năng sinh lời.
Đối với nhà đầu tư cổ phiếu, hàm ý là một thị trường có thể gặp khó khăn trong việc duy trì mở rộng bội số rộng rãi cho đến khi một trong hai điều sau xảy ra:
- Một bước đột phá ứng dụng AI thực sự xuất hiện, mở ra các dòng doanh thu mới ở quy mô lớn; hoặc
- Cục Dự trữ Liên bang (Fed) chuyển sang lập trường nới lỏng hơn, tạo điều kiện tài chính dễ dàng hơn cho các tên tăng trưởng thâm dụng vốn.
Tại sao đầu năm 2025 là điểm uốn quan trọng
Một số chất xúc tác hội tụ vào đầu năm 2025: kết quả kinh doanh quý IV sẽ tiết lộ liệu hướng dẫn chi tiêu vốn có bị cắt giảm hay không, kỳ vọng chính sách của Fed sẽ rõ ràng hơn, và dữ liệu áp dụng AI của doanh nghiệp sẽ cho thấy liệu khoảng cách nhu cầu có thu hẹp hay không. Cho đến lúc đó, rủi ro/phần thưởng khi đuổi theo cổ phiếu liên quan đến AI có vẻ kém thuận lợi hơn so với đầu chu kỳ.
Đối với thị trường tiền mã hóa, tác động là gián tiếp nhưng có liên quan. Các token gần gũi với AI và các câu chuyện điện toán phi tập trung đã giao dịch đồng điệu với tâm lý công nghệ Mỹ. Sự nhiệt tình về chi tiêu vốn AI nếu chững lại kéo dài có thể làm nguội đi khẩu vị đầu cơ trên các lĩnh vực tiền mã hóa beta cao, trong khi Fed chuyển hướng có thể sẽ nâng đỡ tài sản rủi ro trên diện rộng.
Triển vọng phía trước: Kiên nhẫn hơn là định vị
Đợt điều chỉnh có thể chưa hoàn toàn kết thúc. Với dòng tiền tự do chịu áp lực và lợi nhuận biên đang thu hẹp, thị trường cần một chất xúc tác cơ bản hoặc một cơn gió thuận chính sách để định giá lại các nhà lãnh đạo AI cao hơn. Nhà đầu tư nên theo dõi sát hướng dẫn chi tiêu vốn, xu hướng ROIC và thông điệp của Fed — đầu năm 2025 có thể sẽ quyết định liệu đây là một sự tạm dừng hay một lần thiết lập lại sâu sắc hơn.
