Bùng nổ hạ tầng AI phản chiếu tình trạng dư thừa cáp quang thời dot-com, nhưng có những khác biệt then chốt
TREE NEWS đưa tin: Cựu phó chủ tịch cấp cao của Cisco, Mike Volpi, người đã dẫn dắt khoảng 70 thương vụ mua lại trong giai đoạn gã khổng lồ mạng vươn lên thành công ty giá trị nhất thế giới, đã so sánh quá trình xây dựng hạ tầng AI hiện nay với việc xây dựng internet cuối thập niên 1990 trong một podcast gần đây của a16z. Volpi, cùng với các đối tác a16z là Raghu Raghuram và Guido Appenzeller, lập luận rằng dù các tài sản hạ tầng AI cuối cùng sẽ hữu ích, chúng có thể không còn nằm trong tay những chủ sở hữu hiện nay—giống như những sợi cáp quang được triển khai trong thời kỳ bùng nổ dot-com nhưng sau đó đổi chủ với giá rẻ mạt sau khi các nhà khai thác gánh nợ nần phá sản.
Cuộc thảo luận diễn ra trong bối cảnh CoreWeave báo cáo kết quả quý ba tốt hơn kỳ vọng, châm ngòi đà tăng 12% trong một ngày của lĩnh vực NeoCloud và tạm thời xoa dịu lo lắng của nhà đầu tư về lợi nhuận từ AI. Nhận định của Volpi có trọng lượng nhờ kinh nghiệm của ông: cổ phiếu Cisco lao dốc từ 80 USD xuống 9 USD chỉ trong một quý sau khi bong bóng viễn thông vỡ, xóa sổ 90% giá trị vốn hóa.
Vận mệnh của cáp quang như hình mẫu cho GPU
Volpi nhìn thấy sự tương đồng giữa cáp quang và GPU: cả hai đều là tài sản hạ tầng thiết yếu vẫn giữ được giá trị ngay cả khi chủ sở hữu ban đầu thất bại. Tuy nhiên, ông nêu bật một khác biệt quan trọng—tuổi thọ tài sản GPU có thể dài hơn dự kiến ban đầu. “Cáp quang chôn dưới đất có thể tồn tại 20 đến 30 năm,” ông lưu ý, trong khi tài sản máy tính thường được cho là khấu hao nhanh hơn do định luật Moore. Thế nhưng GPU H100, được kỳ vọng có tuổi thọ năm năm với giá thuê 1,8-2 USD mỗi giờ GPU bốn năm trước, vẫn có nhu cầu cao và hiện có giá 2,5-3 USD mỗi giờ. Volpi quy điều này cho một hệ quả ngoài ý muốn: năng lực phần mềm AI đang kéo dài tuổi thọ hữu ích của phần cứng nền tảng, khiến việc huy động vốn trở nên dễ dàng hơn.
Appenzeller phản bác rằng giá thuê H100 cao hiện nay phản ánh tình trạng khan hiếm nguồn cung tổng thể chứ không phải lợi thế cạnh tranh của con chip. Một khi các kiến trúc thế hệ tiếp theo như Vera Rubin mở rộng quy mô, các chip cũ sẽ mất khả năng tồn tại kinh tế khi doanh thu token trên mỗi watt cải thiện đáng kể. Volpi thừa nhận điều này nhưng lập luận rằng tình trạng khan hiếm sẽ kéo dài vì công suất fab—đặc biệt là sản lượng thiết bị quang khắc của ASML—là một ràng buộc cứng nhắc sẽ không thay đổi trong ít nhất hai đến ba năm, có thể là năm năm.
Quy mô xây dựng lớn hơn, bền bỉ hơn
Quy mô đầu tư hạ tầng AI lớn hơn khoảng một bậc so với việc xây dựng internet, chiếm khoảng 2% GDP của Mỹ so với chỉ một phần nhỏ của một phần trăm vào thập niên 1990. Volpi diễn giải lại sự khác biệt: “Ở độ cao 100.000 feet, bạn đang xây dựng cái gì? Hồi đó là truyền thông. Ngày nay, chúng ta đang xây dựng trí tuệ. Giá trị kinh tế của trí tuệ có lẽ cao hơn giá trị của truyền thông.”
Ông cũng chỉ ra tốc độ tăng trưởng doanh thu ở tầng ứng dụng nhanh hơn. Các công ty như Anthropic, OpenAI, và các đám mây suy luận như Fireworks, Together và Modal đang tăng trưởng nhanh hơn nhiều so với những tiền thân thời dot-com, dù biên lợi nhuận mỏng hơn. Ngoài ra, phía cầu cũng rộng hơn: “Bảy tỷ người có một siêu máy tính trong túi,” và phần mềm đã thâm nhập gần như mọi ngành, mang lại cho AI cơ sở người tiêu dùng rộng hơn so với internet vào thập niên 1990.
Tuy vậy, Volpi vẫn thận trọng. “Tôi lạc quan hơn về chu kỳ này nói chung, nhưng tôi cũng tin sẽ có những đợt điều chỉnh và hợp nhất ngành.” Ông chỉ ra bảng cân đối mong manh của các nhà cung cấp NeoCloud—”Lần trước tôi nói chuyện với Nvidia, có 200 NeoCloud, và nhiều công ty có bảng cân đối xấu xí.” Ông dự đoán một số lượng đáng kể sẽ phá sản trong một cuộc suy thoái kinh tế, nhưng tài sản nền tảng của họ sẽ được mua lại và đưa vào sử dụng, phản chiếu câu chuyện cáp quang.
Sống trong thế giới của Jensen
Volpi mô tả động lực cung-cầu hiện tại là “sống trong thế giới của Jensen,” nơi nhu cầu tính toán AI gần như vô hạn và nguồn cung bị hạn chế nghiêm trọng. Ông đưa ra lời khuyên cho Nvidia, công ty mà ông nói đang ở thời điểm “tối đa các lựa chọn” và nên chấp nhận rủi ro. Ông ca ngợi thương vụ mua lại Mellanox là “thiên tài” và nói thương vụ Hugging Face được đồn đại không phải là vấn đề lớn. Tuy nhiên, ông hoài nghi về chiến lược của Nvidia nhằm tài trợ cho các NeoCloud để mở rộng cơ sở khách hàng, gọi đó là “vô ích” vì ngành này tự nhiên tập trung quanh một vài hyperscaler. “Bạn có thể tài trợ cho 100 hãng hàng không Mỹ, nhưng cuối cùng bạn vẫn chỉ còn ba,” ông nói.
Kiến trúc mạng chín muồi cho sự đột phá
Volpi cũng dự đoán một sự chuyển dịch căn bản trong mạng lưới trung tâm dữ liệu. Các switch hiện tại được thiết kế cho các mẫu lưu lượng ngẫu nhiên, không đồng đều đòi hỏi ghép kênh thống kê. Nhưng các trung tâm dữ liệu AI có lưu lượng có thể dự đoán cao, bão hòa liên tục—đặc biệt trong huấn luyện—khiến chuyển mạch kênh hoặc ghép kênh phân chia theo thời gian phù hợp hơn. “Trong một thế giới tương đối tĩnh, bạn không cần nhiều trí tuệ và bộ đệm như vậy. Chỉ cần kết nối và gửi,” ông nói. Đây là tin xấu cho các ông lớn hiện hữu như Broadcom và Cisco, vì các kiến trúc đơn giản hơn đòi giá thấp hơn. Ông coi mạng trung tâm dữ liệu của Google, bao gồm chuyển mạch kênh quang, là người tiên phong, và tin rằng cuộc cách mạng có thể phải được thúc đẩy bởi các đối thủ “quy mô rack” như Nvidia hoặc Google, vì mạng ngày càng trở nên thiết yếu đối với kiến trúc hệ thống.
Hàm ý thị trường
Phân tích của Volpi cho thấy rằng dù chủ đề hạ tầng AI vẫn mạnh mẽ, nhà đầu tư nên phân biệt giữa độ bền của tài sản và độ bền của các công ty sở hữu chúng. Tiềm năng tài sản GPU tồn tại lâu hơn kỳ vọng có thể hỗ trợ định giá cho các bên cho thuê và nhà cung cấp đám mây, nhưng đợt thanh lọc NeoCloud sắp tới đặt ra rủi ro. Sự thống trị của Nvidia có thể tiếp diễn, nhưng những nỗ lực mở rộng cơ sở khách hàng có thể đối mặt với giới hạn cấu trúc. Lĩnh vực mạng, đặc biệt là các nhà sản xuất switch hiện hữu, đối mặt với rủi ro đột phá dài hạn khi khối lượng công việc AI đòi hỏi kiến trúc đơn giản hơn, mang tính tất định hơn.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Tuổi thọ tài sản quan trọng: Tuổi thọ hữu ích của GPU có thể vượt ước tính ban đầu, hỗ trợ dòng tiền cho chủ sở hữu hạ tầng, nhưng sự lỗi thời công nghệ vẫn là mối đe dọa khi chip thế hệ mới mở rộng quy mô.
- Rủi ro sở hữu: Lịch sử cho thấy tài sản hạ tầng thường đổi chủ sau chu kỳ bùng nổ-phá sản; những nhà lãnh đạo NeoCloud hôm nay có thể không phải là chủ sở hữu ngày mai.
- Quy mô và nhu cầu lớn hơn: Đầu tư hạ tầng AI lớn hơn một bậc so với việc xây dựng thời dot-com, với tăng trưởng doanh thu ứng dụng nhanh hơn và mức độ áp dụng rộng hơn, có khả năng giảm nhẹ suy thoái.
- Hợp nhất phía trước: Lĩnh vực NeoCloud quá đông đúc; dự kiến sẽ có phá sản và M&A, với tài sản được tái chế cho các đối thủ mạnh hơn.
- Đột phá mạng: Các nhà cung cấp switch hiện hữu đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan về đổi mới khi trung tâm dữ liệu AI chuyển sang kiến trúc chuyển mạch kênh; hãy theo dõi động thái của Nvidia và Google.
