Điều gì đã xảy ra
TREE NEWS đưa tin: Thị trường toàn cầu đang cho thấy một sự phân kỳ hiếm hoi. Trong khi cổ phiếu, tín dụng, carry trade thị trường mới nổi và vàng đều tăng trong năm nay với giả định rằng các ngân hàng trung ương sẽ sớm cắt giảm lãi suất và đẩy lãi suất thực xuống thấp hơn, thì thị trường trái phiếu lại không tin điều đó. Lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn đã quay đầu tăng, và các động thái tương tự cũng thấy ở Đức, Nhật Bản và Anh. Như nhóm Vitali Meschoulam của Goldman Sachs đã lưu ý vào ngày 18 tháng 8, mâu thuẫn cốt lõi của thị trường rất rõ ràng: tài sản rủi ro đang định giá việc nới lỏng trong tương lai, nhưng lợi suất thực 10 năm của Mỹ vẫn ở gần 2,5%, mức cho thấy chi phí vốn dài hạn vẫn cao.
Tại sao điều này quan trọng
Toàn bộ câu chuyện tăng giá đa tài sản dựa trên một giả định duy nhất: lãi suất thực sẽ giảm. Nếu điều đó đúng, định giá hiện tại là hợp lý. Nhưng nếu lợi suất thực vẫn ở mức cao, thì cổ phiếu, tín dụng và carry trade đối mặt với rủi ro định giá lại. Goldman lập luận rằng cuối cùng một bên phải đầu hàng—hoặc lợi suất trái phiếu giảm hoặc tài sản rủi ro giảm.
Hai con đường
- Lạc quan: Nhu cầu hạ nhiệt đưa lạm phát xuống, Fed cắt giảm lãi suất, và lợi suất thực 10 năm giảm về 2,00–2,25%. Điều này sẽ xác nhận chế độ ‘tin xấu là tin tốt’.
- Rủi ro: Tăng trưởng chậm lại, nhưng lợi suất thực không giảm đáng kể do lạm phát dai dẳng, áp lực tài khóa, kỳ hạn phí tái lập, hoặc Fed không thể thực hiện việc nới lỏng như đã định giá. Đây là góc phần tư tồi tệ nhất cho tài sản rủi ro.
Tại sao lợi suất thực khó giảm
Goldman chỉ ra năm yếu tố cấu trúc giữ lãi suất thực ở mức cao:
- Thâm hụt tài khóa lớn dai dẳng và nguồn cung trái phiếu kho bạc dồi dào đòi hỏi mức bù kỳ hạn cao hơn.
- Nghi ngờ về độ tin cậy chính sách có thể ngăn lợi suất dài hạn giảm ngay cả khi tăng trưởng suy yếu.
- Phần bù kỳ hạn đang được tái lập sau nhiều năm bị nén bởi QE, ngụ ý lãi suất thực cao hơn về cấu trúc.
- Chi tiêu vốn khổng lồ cho AI/trung tâm dữ liệu đang thúc đẩy nhu cầu vốn thực.
- Giá dầu trên 90 USD làm phức tạp câu chuyện giảm lạm phát, khiến con đường cắt giảm lãi suất suôn sẻ khó xảy ra hơn.
Quan trọng là, kỳ vọng lạm phát hòa vốn không tăng nhiều, nghĩa là không có hỗ trợ tăng trưởng danh nghĩa nào để bù đắp cho lợi suất thực cao—một sự kết hợp không thoải mái về mặt lịch sử.
Bài học cho nhà đầu tư
Goldman không khuyến nghị chống lại carry trade vào lúc này—đà tăng mạnh và biến động thấp. Nhưng nhà đầu tư nên định cỡ vị thế cẩn thận và theo dõi lợi suất thực 10 năm như trọng tài cuối cùng. Nếu nó phá vỡ dưới 2,25%, tài sản rủi ro sẽ được bật đèn xanh; nếu nó vẫn ở phạm vi 2,40–2,60%, thị trường ngày càng phụ thuộc vào chu kỳ cắt giảm lãi suất mà đã hiện hữu trong kỳ vọng nhưng chưa phản ánh vào tỷ lệ chiết khấu dài hạn.
