Chuỗi khối không cần cấp phép có thể vận hành tài chính được quản lý, a16z Crypto lập luận
Các tổ chức tài chính đang cân nhắc chuyển dịch lên chuỗi từ lâu đã cho rằng họ phải xây dựng hoặc tham gia các mạng lưới cần cấp phép để đáp ứng nghĩa vụ tuân thủ. Một luận điểm mới từ a16z Crypto phản bác giả định đó, lập luận rằng các yêu cầu pháp lý có thể được thực thi ở lớp ứng dụng thay vì lớp thanh toán — cho phép ngân hàng, công ty môi giới và nhà quản lý tài sản hoạt động trên các chuỗi khối công khai, không cần cấp phép mà không từ bỏ nghĩa vụ pháp lý của mình.
Lớp tuân thủ dịch chuyển lên trên trong ngăn xếp
Lập luận cốt lõi mang tính kiến trúc. Các chuỗi cần cấp phép được thiết kế dựa trên tiền đề rằng các kiểm soát tuân thủ — xác minh danh tính, hạn chế chuyển nhượng, sàng lọc trừng phạt — phải được tích hợp vào chính mạng lưới. Nhưng khi các chuỗi công khai trưởng thành, các công cụ cho chứng thực danh tính, danh sách cho phép và giám sát giao dịch đã chuyển sang hợp đồng thông minh và phần mềm trung gian. Điều đó có nghĩa là một quỹ được token hóa hoặc stablecoin được quản lý có thể mang theo các quy tắc tuân thủ của riêng mình trong khi vẫn thanh toán trên một lớp cơ sở trung lập, đáng tin cậy về mặt trung lập.
Sự phân biệt này quan trọng về mặt thương mại. Các mạng lưới cần cấp phép phân mảnh thanh khoản, hạn chế khả năng kết hợp và khóa các tổ chức vào lộ trình của một nhà cung cấp duy nhất. Các chuỗi công khai cung cấp thanh khoản sâu, ngân sách bảo mật đã được kiểm chứng qua thực tế và khả năng tương tác với hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn. Nếu tuân thủ có thể được xử lý phía trên chuỗi, sự đánh đổi giữa an toàn pháp lý và hiệu ứng mạng lưới gần như biến mất.
Tại sao điều này định hình lại cuộc tranh luận về RWA
Lĩnh vực tài sản thế giới thực đã âm thầm trở thành một trong những góc quan trọng nhất của tiền mã hóa. Trái phiếu kho bạc được token hóa, quỹ thị trường tiền tệ và sản phẩm tín dụng tư nhân đã thu hút hàng tỷ đô la dòng vốn vào, với các nhà quản lý tài sản lớn hiện đang vận hành các phương tiện thực tế. Phần lớn hoạt động đó tập trung trên một số ít chuỗi, và câu hỏi môi trường thanh toán nào sẽ thắng đã trở thành một chiến trường chiến lược.
- Khả năng kết hợp: Tài sản phát hành trên mạng lưới mở có thể kết nối trực tiếp vào thị trường cho vay, hệ thống tài sản thế chấp và sàn giao dịch phái sinh.
- Thanh khoản: Các sàn không cần cấp phép tổng hợp dòng lệnh toàn cầu thay vì cô lập nó trong một liên minh.
- Tính trung lập: Một lớp cơ sở công khai giảm rủi ro đối tác và rủi ro quản trị cho các tổ chức phát hành không muốn phụ thuộc vào hạ tầng của đối thủ.
- Phù hợp quy định: Các kiểm soát ở lớp ứng dụng có thể được kiểm toán, nâng cấp và điều chỉnh theo từng khu vực pháp lý mà không cần fork chuỗi cơ sở.
Con đường phía trước
Không có điều nào trong số này là kết quả đã ngã ngũ. Các cơ quan quản lý ở Mỹ, EU và châu Á vẫn đang viết các quy tắc sẽ xác định bao nhiêu phần trong vòng đời của một tài sản được token hóa có thể tồn tại trên chuỗi, và các kỳ vọng giám sát về lưu ký, công bố thông tin và tính cuối cùng của thanh toán vẫn chưa được giải quyết. Các tổ chức cũng sẽ cần thuyết phục các thanh tra rằng kiểm soát ở lớp ứng dụng vững chắc như các bảo đảm ở cấp mạng lưới mà họ đã quen thuộc.
Tuy nhiên, hướng đi là rõ ràng. Cuộc tranh luận đang chuyển từ việc tài chính được quản lý có thuộc về các chuỗi khối công khai hay không sang việc nên lắp ráp ngăn xếp tuân thủ xung quanh chúng như thế nào. Nếu mô hình lớp ứng dụng đứng vững trước sự soi xét, nó có thể mở khóa một nguồn vốn tổ chức lớn hơn nhiều so với những silo cần cấp phép từng có thể — và định hình lại chuỗi nào sẽ trở thành xương sống của các thị trường được token hóa.
