パーミッションレス・ブロックチェーンは規制された金融をホストできるとa16z Cryptoが主張
オンチェーンへの移行を検討している金融機関は、コンプライアンス義務を満たすために許可型ネットワークを構築または参加しなければならないと長年想定してきた。a16z Cryptoの新しい論文はその想定に異を唱え、規制要件は決済層ではなくアプリケーション層で執行できると主張する。これにより銀行、ブローカー、資産運用会社は法的義務を放棄することなく、オープンでパーミッションレスなパブリックブロックチェーン上で運営できる。
コンプライアンス層はスタックの上へ移動する
核心的な議論はアーキテクチャに関するものだ。許可型チェーンは、本人確認、移転制限、制裁スクリーニングといったコンプライアンス管理をネットワーク自体に組み込む必要があるという前提で設計された。しかしパブリックチェーンが成熟するにつれ、アイデンティティ証明、許可リスト、トランザクション監視のためのツールはスマートコントラクトとミドルウェアへと移行した。つまり、トークン化されたファンドや規制されたステーブルコインは、中立で信頼できる中立なベース層で決済しながら、独自のコンプライアンスルールを備えることができる。
この区別は商業的に重要だ。許可型ネットワークは流動性を分断し、コンポーザビリティを制限し、機関を単一ベンダーのロードマップに縛り付ける。パブリックチェーンは深い流動性、実戦で鍛えられたセキュリティ予算、より広範なDeFiエコシステムとの相互運用性を提供する。コンプライアンスをチェーンの上で処理できるなら、規制の安全性とネットワーク効果のトレードオフはほぼ消滅する。
なぜこれがRWA議論を再定義するのか
リアルワールドアセット分野は、密かに暗号資産の中で最も重要な領域の一つとなっている。トークン化された国債、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット商品は数十億ドルの資金流入を集め、主要な資産運用会社が実際に運用するビークルを展開している。その活動の大半は少数のチェーンに集中しており、どの決済環境が勝つかという問題は戦略的な争点となっている。
- コンポーザビリティ：オープンネットワーク上で発行された資産は、レンディング市場、担保システム、デリバティブ取引所に直接接続できる。
- 流動性：パーミッションレスな取引所は、コンソーシアム内に閉じ込めるのではなく、グローバルな注文フローを集約する。
- 中立性：パブリックなベース層は、競合のインフラに依存したくない発行者にとって、カウンターパーティリスクとガバナンスリスクを低減する。
- 規制適合性：アプリケーション層の管理は、基盤チェーンをフォークすることなく、監査、アップグレード、管轄区域ごとの調整が可能である。
今後の道筋
これは確定した結果ではない。米国、EU、アジアの規制当局は、トークン化資産のライフサイクルのどれだけをオンチェーンで実現できるかを決めるルールをまだ策定中であり、カストディ、開示、決済のファイナリティに関する監督上の期待は未解決のままだ。機関はまた、アプリケーション層の管理が、慣れ親しんだネットワークレベルの保証と同じくらい堅牢であることを検査官に納得させる必要がある。
それでも、進む方向は明らかだ。議論は、規制された金融がパブリックブロックチェーンに属するかどうかから、その周りにコンプライアンススタックをどのように組み立てるべきかへと移りつつある。アプリケーション層モデルが精査に耐えれば、許可型サイロがこれまでに実現できなかったはるかに大きな機関投資家資本を解き放ち、どのチェーンがトークン化市場のバックボーンになるかを再形成する可能性がある。
