Báo cáo tài chính đầu tiên sau IPO của Securitize hé lộ vấn đề cấu trúc của token hóa
TREE NEWS đưa tin: Báo cáo quý đầu tiên kể từ khi niêm yết của Securitize vẽ nên một bức tranh khiến mọi nền tảng token hóa RWA phải dừng lại suy nghĩ. Tài sản quản lý bình quân trên nền tảng đã tăng lên 4,3 tỷ USD, và khối lượng giao dịch tăng vọt 147% so với cùng kỳ năm trước lên 5,3 tỷ USD. Vậy mà tổng doanh thu lại giảm 5% xuống còn 14,4 triệu USD, và doanh thu từ chính mảng kinh doanh token hóa giảm xuống 7,8 triệu USD. Nhiều tài sản hơn, nhiều giao dịch hơn, nhưng ít tiền hơn.
Mâu thuẫn cốt lõi
Sự phân kỳ đó không phải là một điểm bất thường trong kế toán. Nó phản ánh căng thẳng định hình ngành token hóa tài sản thực (RWA): tăng trưởng về tài sản và khối lượng giao dịch không tự động chuyển thành doanh thu bền vững, lặp lại. Phần lớn hoạt động token hóa ngày nay vẫn vận hành theo các thương vụ riêng lẻ, một lần — một quỹ được token hóa ở đây, một phương tiện tín dụng tư nhân ra mắt ở kia — nơi nền tảng được trả tiền cho việc triển khai chứ không phải cho vận hành liên tục.
Phí tích hợp và thiết lập một lần trông ấn tượng trên thông cáo báo chí nhưng hoạt động kém trong mô hình doanh thu. Chúng thất thường, không lặp lại, và phụ thuộc nặng nề vào một đường ống bán hàng có thể đình trệ ngay khi khẩu vị của tổ chức nguội đi hoặc đối thủ cạnh tranh hạ giá.
Tiền bền vững thực sự nằm ở đâu
Phép thử thực sự đối với các nền tảng token hóa là liệu chúng có thể chuyển đổi cơ sở tài sản thành doanh thu hạ tầng lặp lại hay không. Điều đó có nghĩa là kiếm tiền từ phần hạ tầng kém hào nhoáng nhưng giữ cho tài sản được token hóa vận hành trong suốt vòng đời của chúng:
- Phân quyền và kiểm soát truy cập — quản lý ai có thể nắm giữ, chuyển nhượng và hoàn đổi chứng khoán được token hóa theo các quy tắc hạn chế chuyển nhượng.
- Tuân thủ và thẩm định KYC/AML — sàng lọc nhà đầu tư liên tục, không phải kiểm tra onboarding một lần.
- Quản lý lợi suất và phân phối — xử lý coupon, cổ tức và dòng tiền trên chuỗi lẫn ngoài chuỗi.
- Chuyển nhượng thứ cấp — cho phép giao dịch và thanh toán tuân thủ, đây là nơi tiềm năng phí lặp lại lớn nhất.
Đây là những dịch vụ dính chặt và biên lợi nhuận cao. Một khi tài sản của tổ chức phát hành đã nằm trên nền tảng, chi phí chuyển đổi là có thật, và doanh thu mở rộng theo tài sản chứ không theo số thương vụ đã chốt.
Hàm ý cho ngành RWA
Những con số của Securitize là lời cảnh báo cho một ngành đã dành hai năm tôn vinh tổng tài sản được token hóa như chỉ số tiêu đề. Nếu nền tảng token hóa thuần túy niêm yết lớn nhất có thể tăng AUM và khối lượng trong khi doanh thu co lại, thì đề xuất giá trị của ngành cần được xem xét lại. Token hóa đã chứng minh nó có thể đưa tài sản lên chuỗi. Nó vẫn chưa chứng minh được rằng nó có thể thu phí để giữ chúng ở đó.
Các nền tảng sống sót qua giai đoạn tiếp theo sẽ là những nền tảng chuyển từ doanh thu dựa trên dự án sang phí hạ tầng kiểu niên kim. Nhà đầu tư nên theo dõi doanh thu lặp lại, tỷ lệ thu phí trên giao dịch thứ cấp và tỷ lệ giữ chân doanh thu ròng — chứ không phải những con số AUM hào nhoáng — như bảng điểm thực sự cho token hóa RWA.
