Cổ phiếu token hóa tăng 533% trong 18 tháng, nhưng cơ quan giám sát thị trường châu Âu nhận thấy rủi ro cấu trúc
TREE NEWS đưa tin: Theo phân tích mới từ Cơ quan Chứng khoán và Thị trường châu Âu (ESMA), vốn hóa thị trường của cổ phiếu token hóa đã tăng từ khoảng 300 triệu euro lên gần 1,9 tỷ euro chỉ trong 18 tháng. Báo cáo bán niên Trends, Risks and Vulnerabilities cho nửa đầu năm 2026 của cơ quan quản lý này dành một phần đặc biệt cho cổ phiếu token hóa, nêu bật cả sự tăng trưởng bùng nổ lẫn những lo ngại cấu trúc đang gia tăng.
Cảnh báo trọng tâm của ESMA là việc phát hành nhiều phiên bản sản phẩm token hóa gắn với cùng một cổ phiếu cơ sở có thể làm phân mảnh thanh khoản. Thay vì làm sâu thêm thị trường, các lớp bọc token cạnh tranh cho cùng một cổ phiếu có thể chia tách sổ lệnh, làm suy yếu khám phá giá và tạo ra những bất hiệu quả chênh lệch giá, từ đó làm xói mòn chính lời hứa của token hóa.
Vấn đề lớp bọc ngoài khơi
Báo cáo lưu ý rằng nhiều sản phẩm cổ phiếu token hóa được cấu trúc ở nước ngoài và được tiếp thị là được bảo chứng 1:1 bằng cổ phiếu thực. Trên thực tế, ESMA phân loại các công cụ này là chứng khoán được bọc: cổ phiếu cơ sở vẫn được ghi nhận ngoài chuỗi, và không có nguồn sự thật duy nhất nào trên chuỗi. Việc xác minh quyền sở hữu phụ thuộc vào một chuỗi trung gian, làm tăng thêm các tầng phức tạp và rủi ro đối tác.
Có lẽ đáng lo ngại hơn, ESMA phát hiện rằng nhiều giao dịch không đạt được thanh toán nguyên tử thực sự — việc chuyển giao đồng thời chứng khoán và tiền mặt mà hạ tầng dựa trên blockchain được cho là có thể thực hiện. Không có thanh toán nguyên tử, cổ phiếu token hóa tái tạo nhiều ma sát của thanh toán bù trừ truyền thống trong khi đưa vào những bất định công nghệ và pháp lý mới.
Vì sao điều này quan trọng với câu chuyện RWA
Cổ phiếu token hóa là trường hợp sử dụng hàng đầu cho toàn bộ lĩnh vực tài sản thực (RWA), vốn đã thu hút hàng tỷ đô la vốn tổ chức nhờ lời hứa về thị trường 24/7, quyền sở hữu phân đoạn và thanh toán có thể lập trình. Những phát hiện của ESMA cho thấy các triển khai hiện tại chưa đạt được tầm nhìn đó.
- Phân mảnh thanh khoản: Nhiều phiên bản token của cùng một cổ phiếu làm loãng khối lượng giao dịch trên các sàn.
- Phụ thuộc ngoài chuỗi: Việc thiếu nguồn sự thật trên chuỗi đưa trở lại các trung gian được tin cậy.
- Khoảng trống thanh toán: Thanh toán không nguyên tử duy trì rủi ro đối tác mà token hóa nhằm loại bỏ.
Bản thân quỹ đạo tăng trưởng đã đáng chú ý. Mức tăng 533% trong 18 tháng báo hiệu nhu cầu tổ chức thực sự, đặc biệt khi các sàn giao dịch và công ty môi giới lớn đang khám phá các dịch vụ cổ phiếu token hóa. Nhưng báo cáo của ESMA cho thấy các cơ quan quản lý đang nhanh chóng soi xét những cấu trúc làm mờ ranh giới giữa chứng khoán và các biểu hiện kỹ thuật số của chúng.
Góc nhìn hướng tới tương lai
Phân tích của ESMA có khả năng báo trước những kỳ vọng giám sát chặt chẽ hơn tại Liên minh châu Âu, nơi khuôn khổ MiCA và MiFID II đã cung cấp cơ sở để điều chỉnh chứng khoán token hóa. Các tổ chức phát hành có thể đối mặt với áp lực phải chuẩn hóa cấu trúc token, cung cấp bằng chứng bảo chứng trên chuỗi rõ ràng hơn và chứng minh năng lực thanh toán nguyên tử thực sự.
Giai đoạn tiếp theo của thị trường cổ phiếu token hóa sẽ kiểm tra liệu ngành có thể hợp nhất thanh khoản thay vì phân mảnh nó hay không. Nếu không làm được, lĩnh vực này có nguy cơ đối mặt với sự can thiệp của cơ quan quản lý, điều có thể làm chậm việc chấp nhận đúng lúc đà tổ chức đang lớn dần. Cột mốc 1,9 tỷ euro là ấn tượng — nhưng ESMA đang phát tín hiệu rằng quy mô mà thiếu toàn vẹn cấu trúc có thể không tồn tại qua chu kỳ quản lý tiếp theo.
