Bất ngờ diều hâu từ Fed
TREE NEWS đưa tin: Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất quỹ liên bang chuẩn thêm 25 điểm cơ bản lên mức mục tiêu 3,75%–4,00% vào ngày 17 tháng 9, với tỷ lệ biểu quyết nhất trí 12-0. Bản thân quyết định này đã được dự đoán rộng rãi, nhưng giọng điệu của Chủ tịch Kevin Warsh tại cuộc họp báo sau cuộc họp thì hoàn toàn ngược lại. Warsh liên tục mô tả điều kiện tài chính hiện tại là “không thắt chặt,” mô tả việc tăng lãi suất chỉ là loại bỏ “một liều hỗ trợ” — ngôn ngữ hung hăng hơn nhiều so với những gì thị trường đã định giá.
“Ổn định giá cả là nền tảng của tăng trưởng kinh tế, và tôi tin rằng chúng ta đã thực hiện một bước quan trọng để đạt được điều đó hôm nay,” Warsh nói. “Chúng ta đã làm như vậy một phần bằng cách loại bỏ một liều hỗ trợ.”
Một hàm phản ứng khác biệt
Warsh đã thẳng thừng từ chối gán bất kỳ “ý nghĩa vận hành” nào cho lãi suất trung tính, phát tín hiệu về một khuôn khổ chính sách khác biệt rõ rệt so với những người tiền nhiệm. Biểu đồ điểm cho thấy thành viên FOMC trung vị kỳ vọng thêm một lần tăng lãi suất trong năm nay và dự báo lãi suất trung vị 4,1% được duy trì suốt năm 2027.
Các nhà phân tích tại UBS đánh giá rằng hàm phản ứng chính sách của Warsh đại diện cho sự thay đổi thực chất so với ba hoặc nhiều hơn các chủ tịch Fed trong quá khứ: nhạy cảm hơn với điều kiện tài chính, ít nhạy cảm hơn với các tác động của thị trường lao động, và đặt ra tiêu chuẩn cao hơn cho những gì tạo thành chính sách tiền tệ “thắt chặt.” Khuôn khổ này được kỳ vọng sẽ định hình kỳ vọng thị trường trong bốn năm tới.
Ba biến số thúc đẩy quyết định
Warsh tiết lộ ba biến số mới đã định hình quyết định kể từ tháng 7:
- Sức mạnh thị trường lao động: Báo cáo việc làm tháng 8 đã cung cấp xác nhận mạnh mẽ.
- Xu hướng lạm phát không thoải mái: Dữ liệu CPI gần đây không đưa ra tín hiệu tích cực nào.
- Diễn biến địa chính trị: Các điểm nóng toàn cầu thay đổi và tác động của chúng đến giá năng lượng.
“Ba điều này cùng nhau chỉ ra quyết định vững chắc, nhất trí của ngày hôm nay,” Warsh nói, cũng lưu ý các cuộc trò chuyện thường xuyên với các thống đốc ngân hàng trung ương toàn cầu khác — điều bất thường đối với một chủ tịch Fed và cho thấy một cách tiếp cận gắn kết quốc tế hơn.
Hàm ý thị trường
Cổ phiếu
Giọng điệu diều hâu gây trở ngại cho các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất, đặc biệt là công nghệ và cổ phiếu tăng trưởng có định giá phụ thuộc vào dòng tiền tương lai được chiết khấu. Tuy nhiên, việc điều chỉnh tăng dự báo tăng trưởng GDP (2026: 2,2% lên 2,3%) và dự báo thất nghiệp thấp hơn (4,3% xuống 4,1%) cho thấy Fed nhìn thấy một nền kinh tế kiên cường có thể chịu đựng lãi suất cao hơn. Các lĩnh vực chu kỳ và giá trị có thể vượt trội.
Trái phiếu
Lợi suất có khả năng vẫn ở mức cao hoặc đẩy cao hơn. Thông điệp ngầm của biểu đồ điểm — rằng lãi suất thực cần thiết cho ổn định giá cả cao hơn mức cân bằng danh nghĩa dài hạn — cho thấy đường cong lợi suất có thể dốc lên theo hướng bear-steepen. Các chiến lược thời hạn ngắn có thể vượt trội khi thị trường định giá lại lãi suất cuối kỳ cao hơn.
Tiền tệ
Đồng đô la nên tìm được hỗ trợ từ chênh lệch lãi suất mở rộng, đặc biệt so với các đồng tiền mà ngân hàng trung ương đang nới lỏng hoặc giữ nguyên. Các đồng tiền thị trường mới nổi đối mặt áp lực khi dòng vốn chảy về tài sản đô la có lợi suất cao hơn.
Tiền mã hóa
Tài sản rủi ro nói chung đối mặt trở ngại từ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn. Bitcoin và các loại tiền mã hóa khác, vốn đã tăng một phần nhờ kỳ vọng nới lỏng cuối cùng, có thể thấy tích lũy hoặc điều chỉnh giảm. Tuy nhiên, việc áp dụng thể chế ngày càng tăng của tiền mã hóa và câu chuyện của nó như một hàng rào chống lạm phát có thể cung cấp một số hỗ trợ bù đắp nếu lạm phát vẫn dai dẳng.
Hàng hóa
Độ nhạy cảm cao hơn của Warsh với các cú sốc giá năng lượng — ông viện dẫn “hiệu ứng vòng hai,” ngôn ngữ gần với khuôn khổ của ECB — cho thấy Fed sẽ không “bỏ qua” các đợt tăng giá năng lượng do nguồn cung. Điều này có thể giới hạn đà tăng của giá dầu và khí đốt bằng cách phát tín hiệu phản ứng chính sách chủ động đối với bất kỳ sự truyền dẫn lạm phát nào.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn là kịch bản cơ sở: Điểm trung vị ở mức 4,1% đến năm 2027 có nghĩa là nhà đầu tư không nên kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn. Kịch bản cơ sở của UBS dự báo thêm một lần tăng vào tháng 12, giữ nguyên đến giữa năm 2027, và bắt đầu cắt giảm từ tháng 6 năm 2027 — với rủi ro nghiêng về phía thắt chặt hơn.
- Theo dõi dữ liệu, không phải hướng dẫn: Warsh thẳng thừng hạ thấp hướng dẫn tương lai, nói rằng công việc của ông không phải là cung cấp nó. Điều này làm tăng sự phụ thuộc vào dữ liệu và biến động thị trường xung quanh các công bố kinh tế.
- Sức kiên cường của thị trường lao động được giả định: Warsh tin rằng lãi suất cao hơn sẽ không gây hại đáng kể cho việc làm. Nếu giả định đó sai, hàm phản ứng của Fed có thể thay đổi đột ngột.
- Năng lượng là yếu tố bất định: Các diễn biến địa chính trị và tác động của chúng đến giá năng lượng đã được trích dẫn rõ ràng. Các cú sốc giá năng lượng có thể kích hoạt thắt chặt mạnh mẽ hơn.
- Định vị danh mục đầu tư: Cân nhắc nghiêng về trái phiếu thời hạn ngắn hơn, cổ phiếu giá trị, và tài sản định giá bằng đô la. Duy trì hàng rào chống lại biến động lãi suất và rủi ro địa chính trị.
