Chi phí bộ nhớ chi phối gần như toàn bộ phần chi tiêu gia tăng
TREE NEWS đưa tin: UBS đã nâng mạnh dự báo về tổng vốn đầu tư (capex) AI toàn cầu, dự báo tổng chi tiêu sẽ đạt 998 tỷ USD vào năm 2026, gần gấp đôi mức 506 tỷ USD dự kiến cho năm 2025. Đến năm 2027, con số này được dự báo sẽ tăng tiếp lên 1,447 nghìn tỷ USD. Việc điều chỉnh này chủ yếu đến từ giá bộ nhớ tăng nhanh chứ không phải từ sự mở rộng rộng khắp về khối lượng đầu tư hạ tầng.
Sự phân biệt này rất quan trọng. UBS ước tính chi tiêu bộ nhớ toàn cầu sẽ tăng từ 71 tỷ USD năm 2025 lên 367 tỷ USD năm 2026, rồi lên 923 tỷ USD năm 2027. Trong cùng giai đoạn, capex AI phi bộ nhớ dự kiến đạt đỉnh khoảng 631 tỷ USD vào năm 2026 trước khi giảm xuống 525 tỷ USD vào năm 2027. Do đó, tỷ trọng của bộ nhớ trong tổng capex AI sẽ tăng từ khoảng 14% năm 2025 lên 37% năm 2026 và 64% năm 2027.
Nguồn gốc của phần đô la gia tăng
Phân tích của UBS cho thấy lạm phát chi phí bộ nhớ chiếm khoảng 60% mức tăng so với cùng kỳ năm trước của capex AI trong năm 2026. Vào năm 2027, mức tăng chi tiêu bộ nhớ thực tế vượt quá mức tăng ròng của tổng capex AI, vì chi tiêu cho các linh kiện khác giảm trong cùng giai đoạn. Tổng hợp lại, UBS tính toán rằng khoảng 90% trong gần 1 nghìn tỷ USD capex AI gia tăng giữa năm 2025 và 2027 sẽ đến từ chi tiêu bộ nhớ cao hơn.
Đây là một sự chuyển dịch mang tính cấu trúc trong logic kinh tế của chu kỳ đầu tư AI — từ việc mở rộng quy mô hạ tầng thuần túy sang chi phí gia tăng của các linh kiện quan trọng cần thiết để hỗ trợ các hệ thống tính toán ngày càng mạnh mẽ.
Hàm ý thị trường
Cổ phiếu
- Các nhà sản xuất bộ nhớ châu Á là những bên hưởng lợi rõ ràng nhất. Nếu mức tăng chi tiêu là do giá, dòng tiền sẽ chảy như một sự chuyển giao lợi nhuận từ các nhà đầu tư hạ tầng AI sang các nhà sản xuất bộ nhớ, phần lớn trong số đó có trụ sở tại châu Á. Các cổ phiếu bộ nhớ Hàn Quốc và Nhật Bản, cùng các nhà cung cấp của họ, sẽ nắm giữ phần giá trị không tương xứng.
- Các cổ phiếu hạ tầng AI và hyperscaler của Mỹ đối mặt với bức tranh tinh tế hơn. Chi phí linh kiện cao hơn gây áp lực lên biên lợi nhuận và có thể làm chậm tốc độ bổ sung công suất, ngay cả khi các con số capex hàng đầu tăng lên.
- Các nhà cung cấp linh kiện phi bộ nhớ có thể chứng kiến khối lượng đơn hàng giảm vào năm 2027 khi ngân sách được tái phân bổ sang bộ nhớ.
Kinh tế vĩ mô và GDP
UBS lưu ý rõ ràng rằng bản chất của chi tiêu bộ nhớ — giá so với khối lượng — có những hệ quả kinh tế vĩ mô khác biệt về cơ bản. Nếu chi tiêu gia tăng chủ yếu phản ánh giá cao hơn, đóng góp vào GDP thực của Mỹ sẽ hạn chế. Thay vào đó, các dòng chảy này đại diện cho sự chuyển giao thu nhập và lợi nhuận sang các nhà sản xuất bộ nhớ châu Á, mang lại mức thúc đẩy GDP trực tiếp hơn cho các nền kinh tế đó. Điều này cho thấy tác động tăng trưởng đo lường được của Mỹ từ cơn bùng nổ AI có thể nhỏ hơn so với các con số capex hàng đầu ngụ ý, trong khi dữ liệu xuất khẩu và sản lượng công nghiệp của châu Á có thể gây bất ngờ theo hướng tích cực.
Tiền tệ và lãi suất
- Các đồng tiền châu Á — đặc biệt là won Hàn Quốc và đô la Đài Loan — có thể được hỗ trợ từ thu nhập xuất khẩu mạnh hơn và lợi ích điều kiện thương mại.
- Đồng đô la Mỹ có thể nhận được ít hỗ trợ hơn từ các dòng đầu tư do AI dẫn dắt so với giả định trước đây, mặc dù hiệu ứng ròng phụ thuộc vào việc bao nhiêu phần chi tiêu cuối cùng được tài trợ trong nước.
- Thị trường trái phiếu có thể đọc xung lực GDP thực chậm hơn như một yếu tố giảm lạm phát nhẹ đối với Mỹ, mặc dù con số capex hàng đầu vẫn hỗ trợ khẩu vị rủi ro.
Hàng hóa và tiền mã hóa
- Vật liệu bán dẫn và khí đặc biệt gắn với sản xuất bộ nhớ sẽ có nhu cầu vững chắc.
- Thị trường tiền mã hóa có thể nhận tín hiệu trái chiều: sự nhiệt tình capex AI tiếp diễn hỗ trợ câu chuyện risk-on rộng hơn và các câu chuyện token gần gũi với AI, nhưng sự luân chuyển giá trị sang các nhà sản xuất phần cứng châu Á có thể chuyển hướng dòng đầu cơ ra khỏi tài sản kỹ thuật số.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Câu chuyện capex AI không còn chỉ là xây thêm nhiều trung tâm dữ liệu — nó ngày càng xoay quanh chi phí bộ nhớ. Các danh mục định vị cho tăng trưởng khối lượng có thể cần điều chỉnh theo hướng sức mạnh định giá.
- Chuỗi cung ứng bộ nhớ châu Á xứng đáng được xem xét kỹ hơn. Khuôn khổ của UBS ngụ ý lợi nhuận và đóng góp GDP của họ có thể vượt kỳ vọng đồng thuận.
- GDP thực của Mỹ có thể nhận được ít thúc đẩy hơn so với các con số capex hàng đầu ngụ ý, điều này có hàm ý cho kỳ vọng lãi suất và sức mạnh đồng đô la.
- Theo dõi sát sự phân tách giá so với khối lượng. Nếu giá bộ nhớ bình thường hóa, toàn bộ dự báo capex có thể bị điều chỉnh giảm mạnh — một rủi ro then chốt đối với câu chuyện hiện tại.
