美债市场持续承压
TREE NEWS 报道， 美国国债市场周四再度遭遇抛售。440亿美元7年期国债拍卖需求疲弱，中标收益率升至5.085%，创该期限国债有记录以来最高水平，较上月拍卖的4.512%大幅上升。此次中标收益率较“即期发行”收益率高出0.7个基点，尾部为今年3月以来最大，显示投资者要求更高收益率才愿意承接。
海外投资者获配比例从上次的60.8%降至57.2%，创2025年11月以来最低；直接投标者获配比例升至30.3%，处于历史较高水平；一级交易商承接12.5%，与近期均值大致相当。拍卖结果公布后，10年期美债收益率重新逼近盘中高点，最新约为5.15%，并一度升破5.2%，为2007年来首次。
财政部扩大回购未买满
财政部周四进行了第二次扩大版流动性支持回购操作，目标为20年至30年期名义票息国债，最高规模60亿美元。此次共收到104.89亿美元报价，但最终仅接受40.78亿美元，相当于上限的68%，明显低于9月11日首次扩大回购时约86%的执行比例。
财政部仅接受35只符合条件债券中的12只。两笔最大交易分别为15亿美元的2048年2月到期、票息3.000%国债，以及15亿美元的2051年11月到期、票息1.875%国债。接受报价对应收益率约5.54%至5.56%，较当时10年期美债收益率高出约40至45个基点。
财政部并未大规模接受明显偏离合理收益率曲线的低价报价，意味着其没有通过大幅提高回购价格来扩大规模。回购规模低于上限，也意味着财政部提供的流动性支持低于市场预期。
市政债收益率突破5%
美债压力蔓延至市政债市场。基准30年期市政债收益率上涨11个基点至5.07%，突破5%关口，创至少2011年以来最高；10年期市政债收益率上涨14个基点至4.01%，同样创多年新高。截至周三，市政债9月累计跌幅达2.8%，有望录得2023年以来最差单月表现。
周三投资管理机构提交出售报价的市政债规模升至约34亿美元，为2020年疫情初期市场剧烈波动以来最高。摩根大通策略师Peter DeGroot团队表示，市政债市场正出现负反馈迹象，即表现不佳导致资金流出，资金流出又进一步拖累市场，在利率环境稳定前可能持续。
不过，收益率升至5%上方开始吸引部分机构资金。Invesco市政债首席投资官Mark Paris表示，保险公司、银行及其他跨界投资者正在进入市场，“5%这个门槛对他们很重要”。与此同时，未来30天预计进入市场定价的市政债规模约159亿美元，供给可能放缓。Belle Haven Investments高级副总裁Ryan Ciavarelli表示，订单簿表现不佳时承销商会更谨慎，部分发行人可能暂缓发行。
市场影响
整体来看，美国固定收益市场的期限溢价正在上升。10年期美债收益率升破5.2%，30年期一度升至5.49%，创2004年以来最高，反映市场对能源驱动通胀、政府大量借贷以及央行进一步收紧政策的担忧。长端收益率上升通常压制股票估值，尤其是长久期成长股，同时支撑美元并打压黄金等无息资产。加密资产作为风险代理，若实际收益率继续攀升，也可能面临逆风。信用市场同样承压，基准收益率上升将提高企业和市政借款成本，可能放缓发行和再融资活动。
投资者要点
- 久期风险回归。 长端美债和市政债大幅下跌，投资者应重新评估久期敞口。
- 关注拍卖尾部。 尾部扩大和海外需求走弱显示外国买家在撤退，可能使收益率维持高位。
- 市政债机会？ 5%以上收益率吸引保险公司和银行，但负反馈循环可能尚未结束。
- 跨资产影响。 实际收益率上升往往压制股票和加密资产，同时支撑美元。
