亨通定增引爆抛售，光纤板块集体承压
TREE NEWS 报道， 周一，光纤概念股遭遇重挫，长飞光纤光缆港股领跌逾16%，报156.6港元，自6月高点以来累计回调幅度已达37%。本轮下跌的直接导火索，是亨通光电于9月24日晚间披露的定增预案——拟发行不超过7.40亿股A股，募集资金总额不超过66.36亿元，其中光纤预制棒及特种光纤产能扩张为核心投向。
该预案包含"新一代光纤研发及生产项目"拟投入7.58亿元，以及"内蒙古光学高端光学新材料建设项目"拟投入8.62亿元。这一消息叠加此前同行及新进入者陆续宣布的产能扩张计划，加剧了市场对2027年前后行业供给过剩、盈利见顶的担忧。
瑞银：产能过剩担忧被严重高估
同日，瑞银发布研报逆势维持长飞光纤H股买入评级，并将目标价从290港元上调至330港元，较当前股价仍有约73%的上行空间。分析师David Chow及Sara Wang将长飞H股2026-28年净利润预测上调116%-158%，至91亿、156亿、191亿元人民币。
瑞银系统性地反驳了市场的产能过剩担忧。对于现有光纤制造商而言，新建产能从投资到有效供给至少需要2-3年，主要受制于关键生产设备的供应瓶颈；对于新进入者，这一周期可能超过三年，且实际落地规模将远小于规划，因为相关工艺知识壁垒和设备瓶颈极为严峻。
需求逻辑生变：从运营商采购转向AI基建
瑞银指出，光纤需求的驱动力正从国内电信运营商的采购预算，转向全球AI基础设施建设。AI数据中心所需的高规格光纤（如G.657.A1/A2）生产壁垒显著高于上一轮周期主导的G.652.D标准光纤，且AI终端客户将优先选择有成熟交付记录的头部供应商。
此外，中国电信运营商正将资本开支向更高回报的算力网络和AI基础设施倾斜，对光纤价格的压制意愿有望边际减弱。瑞银预计，高端光纤的供需紧张格局将至少延续至2027-28年，光纤价格将持续上行，但涨速较2026年上半年有所放缓。
毛利率有望突破70%，H股折价异常深
瑞银假设长飞将超过50%的产能（约4500吨）分配至G.657.A1/A2光纤，该类产品价格在130-150元/芯公里，约为G.652.D标准光纤的两倍，而单位生产成本维持在15-20元/芯公里基本稳定。在此假设下，长飞毛利率有望持续维持在70%以上，2026-28年净利润率分别达到37.3%、46.0%和44.1%。瑞银预计，长飞2026年营收将同比增长70.8%至243亿元人民币，2027年进一步增长39.4%至339亿元人民币。
瑞银认为，长飞的核心优势体现在三个层面：预制棒工艺全球领先（全球少数同时掌握PCVD、VAD和OVD三种工艺的企业之一）、全产业链覆盖提供额外利润空间、以及H股估值折价异常深。长飞H股相对A股折价高达57%，而同类双重上市的AI受益标的普遍享有H股溢价，即便是铜互联同业的H股折价也仅约23%。
投资者要点
- 短期波动由供给预期驱动，而非需求恶化。 抛售反映的是对未来产能公告的担忧，而非当前AI光纤需求的走弱。
- 估值背离明显。 长飞H股当前估值仅8-9倍2027年预期市盈率，远低于中国及全球同业的12-36倍，市场似乎已计入一轮瑞银并不认同的周期性下行。
- 关注预制棒设备交付周期。 已宣布产能的实际落地节奏，是判断多头逻辑成立与否的最关键变量。
- 情景区间宽泛。 瑞银乐观情景目标价为500港元（20倍2027年市盈率），悲观情景目标价为100港元（8倍），显示股价对光纤定价假设高度敏感。
