Kết quả FQ4 của Micron hoàn toàn nhờ giá: UBS dự báo tình trạng thiếu hụt DRAM kéo dài đến năm 2027
TREE NEWS đưa tin: UBS đã tái khẳng định xếp hạng Mua đối với Micron Technology với giá mục tiêu 1.625 USD, ngụ ý mức tăng khoảng 48% so với giá đóng cửa ngày 22 tháng 9 là 1.096 USD. Trong bản xem trước FQ4:26, nhà phân tích Timothy Arcuri nhận định cuộc tranh luận đã chuyển từ việc liệu chu kỳ đã đạt đỉnh hay chưa sang việc chu kỳ tăng có thể kéo dài bao lâu — và câu trả lời của ngân hàng là ít nhất đến năm 2027.
Những con số đằng sau kết quả vượt kỳ vọng
UBS dự báo doanh thu FQ4 đạt 52,4 tỷ USD, cao hơn một chút so với mức cao nhất trong hướng dẫn, với biên lợi nhuận gộp 87,6%, cao hơn khoảng 160 điểm cơ bản so với hướng dẫn. Hướng dẫn FQ1 được dự báo ở mức 58–59 tỷ USD, với biên lợi nhuận gộp tăng thêm khoảng 100bps so với quý trước. Điều quan trọng là kết quả vượt kỳ vọng gần như hoàn toàn do giá:
- DRAM: Doanh thu 39,7 tỷ USD; sản lượng bit +3% so với quý trước, ASP +23% so với quý trước
- DDR: ~36,2 tỷ USD; bit +2%, ASP +24%, theo sát mức tăng giá hợp đồng ngành khoảng 26%
- HBM: 3,5 tỷ USD; bit +9%, ASP +10%
- NAND: 12,7 tỷ USD; bit +4%, ASP +23%, phù hợp với mức tăng giá hợp đồng khoảng 23%
Nguồn cung vẫn thắt chặt và đỉnh của NAND bị đẩy lùi
Công tác khảo sát kênh của UBS cho thấy tỷ lệ đáp ứng DRAM vẫn ở mức khoảng 60%, với nhu cầu bit DDR cho máy chủ tăng khoảng 80% và nhu cầu bit SSD cho máy chủ và lưu trữ có thể tăng hơn gấp đôi. Ngân hàng hiện dự báo DRAM sẽ tiếp tục thiếu cung ít nhất đến quý 2 năm 2028. Đối với NAND, UBS tin rằng giá sẽ đạt đỉnh vào quý 3–4 năm 2027, một phần do YMTC đang chuyển khoảng 30.000 wafer mỗi năm công suất sang DRAM thay vì NAND — việc tái phân bổ này kéo dài chu kỳ giá NAND thay vì kết thúc nó.
Biên lợi nhuận gộp được dự báo đạt đỉnh khoảng 91% vào quý 4 năm 2027 – quý 1 năm 2028, với biên lợi nhuận năm 2026–2028 lần lượt là 85,6%, 90,2% và 89,5%. UBS cũng xem nhẹ lo ngại về CXMT: thị phần bit DRAM của nhà cung cấp Trung Quốc được dự báo chỉ tăng từ ~7% năm 2025 lên ~9% năm 2027, bị hạn chế bởi tốc độ lắp đặt, tỷ lệ sản lượng và khoảng cách công nghệ.
HBM4 và sự thay đổi thông số của Nvidia
UBS đã cắt giảm sản lượng bit HBM năm 2027 của Micron xuống còn ~11,72 tỷ Gb sau khi Nvidia thay đổi thông số Rubin Ultra — biến thể VR300 đầu tiên sử dụng 384GB HBM4 mỗi GPU, với các phiên bản sau chuyển sang 512GB HBM4E vào quý 3 năm 2027, thấp hơn mức 768GB được giả định trước đó. Nguồn cung thắt chặt có thể được bù đắp bằng cách trải rộng trên nhiều giá đỡ hơn, và các nhà cung cấp bộ nhớ đang mở rộng lại mức chênh lệch giá HBM/DDR; ASP hỗn hợp HBM năm 2027 của Micron được dự báo tăng khoảng 76% so với cùng kỳ năm trước.
Chất xúc tác mua lại cổ phiếu
Hạn chế mua lại cổ phiếu theo Đạo luật CHIPS sẽ hết hạn vào ngày 9 tháng 12 năm 2026. UBS dự báo việc mua lại sẽ bắt đầu từ FQ2:27 (tháng 2 năm 2027) với khoảng 20 tỷ USD mỗi quý, tăng lên 40–50 tỷ USD, mặc dù Micron có thể không công bố trước chi tiết trong cuộc gọi này. UBS dự báo chi tiêu vốn F2027 khoảng 51 tỷ USD và doanh thu năm 2027–2028 là 282,2 tỷ USD và 376,8 tỷ USD, với EPS lần lượt là 212, 277 và 219 USD cho năm 2027–2029 — cao hơn đồng thuận trong những năm xa. Mục tiêu 1.625 USD áp dụng P/E NTM khoảng 8 lần cho EPS năm 2029 khoảng 219 USD, chiết khấu về năm 2028 với chi phí vốn cổ phần khoảng 12,2%.
Bối cảnh rất rõ ràng: sức mạnh định giá đang làm việc, kỷ luật nguồn cung đang được duy trì, và chất xúc tác hoàn vốn sẽ đến vào tháng 12. Rủi ro là các hợp đồng dài hạn bắt đầu giới hạn đà tăng — đó chính là lý do tại sao các nhà đầu tư hiện đang theo dõi độ bền của nhu cầu thay vì báo cáo tiếp theo.
