MicronのFQ4好決算はすべて価格要因：UBSはDRAM不足が2027年まで続くと予想
TREE NEWS 報道： UBSはMicron Technologyに対して目標株価1,625ドルでBuy評価を再確認した。これは9月22日の終値1,096ドルから約48%の上昇余地を示す。FQ4:26のプレビューで、アナリストのTimothy Arcuri氏は、議論がサイクルがピークに達したかどうかから、上昇サイクルがどのくらい続くかに移ったと述べ、同行の答えは少なくとも2027年までである。
好決算の背景にある数字
UBSはFQ4の売上高を524億ドルと予想し、ガイダンスの上限をやや上回る。粗利益率は87.6%で、ガイドを約160ベーシスポイント上回る。FQ1のガイダンスは580億～590億ドルで、粗利益率は前四半期比でさらに約100bps上昇すると見られる。重要なのは、この好決算がほぼ完全に価格主導であることだ：
- DRAM：売上高397億ドル；ビット出荷量は前四半期比+3%、ASPは前四半期比+23%
- DDR：約362億ドル；ビット+2%、ASP+24%、業界契約価格は約26%上昇を追跡
- HBM：35億ドル；ビット+9%、ASP+10%
- NAND：127億ドル；ビット+4%、ASP+23%、契約価格の約23%上昇と一致
供給は逼迫し、NANDのピークは先送りに
UBSのチャネル調査によると、DRAMの充足率は依然として約60%で、サーバーDDRのビット需要は約80%増加し、サーバーおよびストレージSSDのビット需要は2倍以上になる可能性がある。同行は現在、DRAMが少なくとも2028年第2四半期まで供給不足が続くと予想している。NANDについては、UBSは価格が2027年第3～4四半期にピークを迎えると考えている。その理由の一つは、YMTCが年間約3万ウェハーの生産能力をNANDではなくDRAMにシフトしていることである。この再配分はNANDの価格サイクルを終わらせるのではなく、延長させる。
粗利益率は2027年第4四半期から2028年第1四半期に約91%でピークに達すると予測され、2026年から2028年の粗利益率は85.6%、90.2%、89.5%となる。UBSはまた、CXMTへの懸念を軽視している。中国のサプライヤーのDRAMビットシェアは、2025年の約7%から2027年の約9%に上昇するにとどまると見られ、設置ペース、歩留まり、技術格差によって制約される。
HBM4とNvidiaのスペック変更
UBSは、NvidiaのRubin Ultraのスペック変更を受けて、Micronの2027年のHBMビット出荷量を約117.2億Gbに削減した。最初のVR300バリアントはGPUあたり384GBのHBM4を使用し、後のバージョンは2027年第3四半期に512GBのHBM4Eに移行する。これは以前に想定された768GBを下回る。供給逼迫はより多くのラックに分散することで相殺でき、メモリベンダーはHBM/DDRの価格プレミアムを再び拡大している。Micronの2027年のHBMのブレンドASPは前年比約76%上昇すると予想される。
自社株買いの触媒
CHIPS法による自社株買いの制限は2026年12月9日に失効する。UBSは自社株買いがFQ2:27（2027年2月）に四半期あたり約200億ドルで始まり、400億～500億ドルに拡大すると予想しているが、Micronはこの電話会議で詳細を事前に発表しないかもしれない。UBSはF2027の設備投資を約510億ドル、2027年から2028年の売上高を2,822億ドルと3,768億ドル、EPSを2027年から2029年で212ドル、277ドル、219ドルと予想しており、遠い年ではコンセンサスを上回る。目標株価1,625ドルは、2029年のEPS約219ドルにNTM P/E約8倍を適用し、2028年に約12.2%の資本コストで割り引いたものである。
状況は単純明快だ。価格決定力が機能し、供給規律が維持され、資本還元の触媒が12月に到来する。リスクは、長期契約が上昇余地を制限し始めることだ。だからこそ投資家は次の決算ではなく、需要の持続性に注目している。
