Standard Chartered đặt cược vào mô hình đô la tổng hợp của Ethena
TREE NEWS đưa tin: Standard Chartered đã khởi động nghiên cứu về Ethena, dự báo token quản trị ENA của nó có thể đạt 2 USD vào cuối năm 2028 — tăng khoảng gấp mười lần so với mức hiện tại. Các nhà phân tích của ngân hàng này xếp Ethena là nhà phát hành stablecoin lớn thứ tư toàn cầu, chỉ sau Tether, Circle và Sky, đồng thời đứng thứ hai trong số các nhà phát hành stablecoin sinh lãi, sau Sky. Sản phẩm chủ lực của nó, USDe, là stablecoin nhanh nhất từng vượt ngưỡng vốn hóa thị trường 10 tỷ USD.
Vì sao một ngân hàng lại chú ý đến đô la tổng hợp
Sự trỗi dậy của Ethena quan trọng vì nó đại diện cho một sự dịch chuyển cấu trúc trong cách thanh khoản định giá bằng đô la được tạo ra trên chuỗi. Khác với các nhà phát hành được bảo chứng bằng tiền pháp định nắm giữ trái phiếu kho bạc trong lưu ký, USDe là một đô la tổng hợp trung tính delta: nó nắm giữ tài sản thế chấp tiền mã hóa đồng thời bán khống hợp đồng tương lai vĩnh viễn tương đương để trung hòa rủi ro giá, chuyển thu nhập từ lãi suất funding cho người nắm giữ thông qua sUSDe. Thiết kế đó biến nó thành một công cụ sinh lời bản địa của DeFi thay vì một token thanh toán thụ động.
Việc Standard Chartered đưa ra nghiên cứu này đáng chú ý vì hai lý do. Thứ nhất, nó báo hiệu rằng các bộ phận nghiên cứu phía bán hiện coi các nhà phát hành stablecoin là những doanh nghiệp giống cổ phiếu có thể đầu tư với dòng phí bền vững, chứ không phải những điều tò mò trong lĩnh vực tiền mã hóa. Thứ hai, khung định giá của ngân hàng này ngầm thừa nhận mô hình trung tính delta là có thể mở rộng, bất chấp những chỉ trích dai dẳng rằng lợi suất của nó phụ thuộc vào các giai đoạn funding dương.
Bối cảnh cạnh tranh
- Tether và Circle thống trị về vốn hóa thị trường nhưng không cung cấp lợi suất bản địa cho người nắm giữ.
- Sky (trước đây là MakerDAO) đã tiên phong trong danh mục stablecoin sinh lãi với DAI/USDS và vẫn dẫn đầu về chỉ số đó.
- Ethena đã tăng trưởng nhanh hơn bất kỳ tiền nhiệm nào, nhờ các tích hợp trên các sàn giao dịch tập trung, thị trường cho vay và các giao thức tái staking.
Câu hỏi then chốt là tính bền vững. Kinh tế học của Ethena phụ thuộc vào việc lãi suất funding vĩnh viễn duy trì ở mức dương; trong môi trường funding âm kéo dài, lợi suất bị nén lại hoặc đảo chiều. Giao thức đã bổ sung các khoản dự trữ, quỹ bảo hiểm và đa dạng hóa sang các loại tài sản thế chấp khác để giảm bớt rủi ro đó, nhưng mô hình vẫn phản xạ với các điều kiện thị trường rộng lớn hơn.
Triển vọng phía trước
Nếu dự báo của Standard Chartered đúng, con đường của ENA phụ thuộc ít hơn vào đầu cơ token mà nhiều hơn vào việc USDe tiếp tục được tích hợp vào các lớp tài sản thế chấp, hạ tầng thanh toán và thanh toán tổ chức. Sự rõ ràng về quy định đối với stablecoin sinh lãi — đặc biệt ở Mỹ và EU — sẽ là biến số quyết định. Một khung pháp lý thuận lợi có thể đẩy nhanh việc chấp nhận và xác nhận luận điểm của ngân hàng; các quy tắc hạn chế nhắm vào token đô la sinh lãi có thể giới hạn tiềm năng tăng giá. Dù theo hướng nào, việc một ngân hàng lớn đưa ra mục tiêu giá cho token quản trị của một đô la tổng hợp đánh dấu một điểm trưởng thành của lĩnh vực này.
