스탠다드차타드, Ethena의 합성 달러 모델에 베팅
TREE NEWS 보도: 스탠다드차타드가 Ethena에 대한 리서치 커버리지를 개시하며, 거버넌스 토큰 ENA가 2028년 말까지 2달러에 도달할 수 있다고 전망했다. 이는 현재 수준에서 약 10배 상승한 것이다. 이 은행의 애널리스트들은 Ethena를 세계 4위 스테이블코인 발행사로 평가하며, Tether, Circle, Sky에 이은 규모라고 밝혔다. 또한 이자 지급형 스테이블코인 발행사 중에서는 Sky에 이어 2위다. 대표 상품인 USDe는 시가총액 100억 달러 문턱을 넘은 사상 최 fastest 스테이블코인이다.
왜 은행이 합성 달러에 주목하는가
Ethena의 부상이 중요한 이유는 온체인에서 달러 표시 유동성이 창출되는 방식의 구조적 변화를 상징하기 때문이다. 국채를 커스터디에 보유하는 법정화폐 담보형 발행사와 달리, USDe는 델타 중립 합성 달러다. 암호화폐 담보를 보유하면서 동일한 규모의 무기한 선물을 공매도해 가격 노출을 중립화하고, 펀딩레이트 수익을 sUSDe를 통해 보유자에게 전달한다. 이러한 설계는 수동적 결제 토큰이 아니라 DeFi 네이티브의 수익형 상품으로 만든다.
스탠다드차타드의 커버리지는 두 가지 이유로 주목할 만하다. 첫째, 셀사이드 리서치 부서가 스테이블코인 발행사를 암호화폐의 진기한 대상이 아니라 지속적인 수수료 수익을 가진 투자 가능한 주식형 사업으로 취급하기 시작했음을 보여준다. 둘째, 이 은행의 밸류에이션 프레임워크는 수익성이 긍정적 펀딩 국면에 의존한다는 지속적인 비판에도 불구하고 델타 중립 모델을 확장 가능한 것으로 암묵적으로 인정한다.
경쟁 구도
- Tether와 Circle은 시가총액으로 지배적이지만 보유자에게 네이티브 수익을 제공하지 않는다.
- Sky(구 MakerDAO)는 DAI/USDS로 이자 지급형 스테이블코인 카테고리를 개척했으며 해당 지표에서 여전히 최대다.
- Ethena는 중앙화 거래소, 대출 시장, 리스테이킹 프로토콜 전반의 통합에 힘입어 어떤 전임자보다 빠르게 성장했다.
핵심 질문은 지속 가능성이다. Ethena의 경제성은 무기한 펀딩레이트가 양수를 유지하는 데 달려 있다. 펀딩이 장기간 마이너스인 환경에서는 수익률이 압축되거나 역전된다. 프로토콜은 그 위험을 완화하기 위해 준비금, 보험 기금, 다른 담보 유형으로의 다각화를 겹겹이 쌓아왔지만, 모델은 여전히 광범위한 시장 상황에 반사적이다.
향후 전망
스탠다드차타드의 전망이 맞는다면, ENA의 경로는 토큰 투기보다 USDe가 담보 스택, 결제 레일, 기관 결제에 계속 통합되는지에 달려 있다. 이자 지급형 스테이블코인에 대한 규제 명확성, 특히 미국과 EU에서의 그것이 결정적 변수다. 유리한 프레임워크는 채택을 가속화하고 이 은행의 논지를 입증할 수 있다. 이자 지급형 달러 토큰을 겨냥한 제한적 규칙은 상승 여력을 제한할 수 있다. 어느 쪽이든, 주요 은행이 합성 달러의 거버넌스 토큰에 목표가를 제시하는 것은 이 섹터의 성숙 지점을 표시한다.
