토큰화는 발행 문제를 해결했다 — 이제 어려운 단계가 온다
TREE NEWS 보도: 토큰화된 실물자산(RWA)은 671개 상품에 걸쳐 3318억 달러를 넘어섰지만, 업계 현황에 관한 Pantera Capital의 새로운 보고서는 시장의 무게중심이 발행에서 유동성으로 결정적으로 이동했음을 보여준다. 2026년 상반기 토큰화 시가총액 합계는 0.8% 감소했지만 구성은 크게 바뀌었다. 스테이블코인 시가총액은 2.3% 줄어 2955억 달러가 된 반면, 비스테이블코인 RWA 자산은 13.3% 성장해 43억 달러를 추가했다. 토큰화 미국 국채는 130억 달러에서 165억 달러로 확대됐고, 사모신용은 41억 달러에서 51억 달러로 성장했다.
허가형의 역설
가장 눈에 띄는 발견은 실제로 누가 거래할 수 있는가에 관한 것이다. 시가총액 1000만 달러를 넘는 비스테이블코인 상품 110개 중 허가형 자산은 표본 가치의 59%를 차지하지만 현물 거래량의 단 0.2%만 창출한다. 개방형 상품은 가치의 41%를 차지하며 거래의 99.8%를 담당한다. 화이트리스트 제한이 있는 48개 상품 중 46개는 월간 회전율 1% 기준조차 넘지 못했다. 이는 이들 자산이 망가졌다는 뜻은 아니다 — 대부분은 공개 시장이 아닌 발행사 상환을 통해 결제된다 — 그러나 회전율만으로는 오해를 부르는 성적표라는 뜻이다.
회전율 격차는 극단적이다
6월 토큰화 주식의 현물 회전율은 204.6%로, 원자재의 16.7%, 사모신용의 9.5%, 금리 상품의 단 0.1%와 비교해 약 2000배 차이다. 유동성은 유동성을 낳는다. AMM 풀은 수수료를 창출하는 회전율에 의존하므로 저속도 자산은 마켓메이커를 밀어내고 하향 나선에 빠진다. 토큰화 주식을 일일 거래량의 15%로 1000만 달러어치 팔려면 반나절이 걸리지만, 금리 자산에서 같은 거래는 126.5일이 걸린다. 110개 상품 중 유동성과 분배 기준을 모두 충족한 것은 29개뿐으로 표본 가치의 23.5%에 불과하다.
파생상품과 분배가 공백을 메운다
노출을 얻기 위해 더 이상 현물을 보유할 필요가 없다. Hyperliquid와 Lighter의 주식 무기한 선물은 6월 거래량 678억 달러를 기록해 토큰화 주식 현물의 16배에 달했고, 미결제약정은 25억 달러였다. Robinhood Chain의 7월 메인넷 출시로 주간 RWA 거래량은 500만 달러에서 8월 말 8억 8750만 달러로 밀어올렸지만, 자금이 입금된 64,981개 주소 중 73.8%는 10달러 미만을 보유하고 있으며 669개 지갑이 가치의 95.1%를 통제한다.
앞으로의 길은 더 많은 발행이 아니라 더 나은 기반 시설이다. 즉 청산, 프라이버시, 크로스체인 상호운용성으로, 이를 통해 기관과 AI 에이전트 — 이미 Virtuals와 Ondo 통합을 통해 거래 중이다 — 가 토큰화 자산을 안전하게 사용할 수 있게 된다. SEC의 9월 토큰화 주식 거래소에 대한 조건부 5년 면제는 길을 제시한다. 허가형 자산은 완전히 개방된 이전 없이도 규제된 마켓메이커를 통해 실행 가능한 2차 시장을 구축할 수 있다.
