리스테이킹 트레이드가 풀리고 있다
이더리움의 리퀴드 리스테이킹 토큰(LRT) 섹터가 구조적 리셋을 겪고 있다. 포인트 프로그램, 에어드롭 기대, 그리고 누적 수익률의 약속에 힘입어 2년간 폭발적으로 성장한 끝에, 한때 리퀴드 리스테이킹을 DeFi의 지배적 내러티브로 만들었던 경제성이 급격히 악화되었다. 리스테이킹 보상이 0을 향해 압축되고 EigenLayer식 인센티브 프로그램이 종료되면서, 최대 LRT 프로토콜 5개사 — ether.fi, Kelp, Renzo, Swell, 그리고 또 다른 주요 플레이어 — 가 이제 스스로를 재발명하기 위해 경쟁하고 있다.
ether.fi가 분기를 주도
가장 명확한 신호는 ether.fi에서 나온다. 이 회사는 리스테이킹 사업을 분사하고 네오뱅크와 결제 사업에 집중하고 있다. 이 움직임은 시사하는 바가 크다. 줄어드는 수익률 스프레드를 방어하는 대신, ether.fi는 기존 사용자 기반과 스테이킹된 ETH 담보 위에 구축된 안정적이고 수수료 기반의 소비자 금융 모델로 재포지셔닝하고 있다. 이는 리스테이킹 메커니즘 자체보다 유통과 예치금이 더 중요하다는 베팅이다.
광범위한 전환
다른 리더들은 각기 다른 길을 그리고 있다:
- Kelp는 인프라와 검증인 서비스에 집중하며, 토큰 래퍼가 아닌 운영 스택으로 수익을 창출한다.
- Renzo는 AI 기반 트레이딩 및 전략 상품을 모색하며, 리스테이킹된 자본을 능동적이고 고마진의 운용으로 전환하기를 기대한다.
- Swell은 더 넓은 DeFi 및 인프라 제공으로 확장하며, 단일 자산 리스테이킹 정체성에서 벗어나고 있다.
공통점은 상품화된 상품 — 리스테이킹된 ETH — 에서 차별화된 수수료 창출 사업으로의 후퇴다.
왜 이 모델은 무너졌나
리퀴드 리스테이킹은 세 가지 조건이 동시에 성립할 때 작동했다. 높은 기본 스테이킹 수익률, 넉넉한 AVS(능동적으로 검증되는 서비스) 보상, 그리고 예치금을 보조하는 에어드롭 기대다. 이 세 가지 모두 약화되었다. 리스테이킹 수익률은 기초 스테이킹 금리 쪽으로 하락했고, AVS 수요는 의미 있는 수익으로 확장되지 못했으며, 에어드롭 플라이휠은 동력을 소진했다. 그 결과, 줄어드는 마진과 지속 가능한 해자를 갖추지 못한 채 같은 예치금을 두고 경쟁하는 프로토콜들이 넘쳐나게 되었다.
DeFi에 대한 시사점
이는 고통스럽지만 건강한 조정이다. DeFi의 자본이 더욱 선별적으로 변하고 있으며, 프로토콜은 결국 인센티브에서 수익을 ‘임대’하는 것이 아니라 스스로 벌어야 한다는 신호다. 또한 리스테이킹 인프라 계층 — EigenLayer와 그 경쟁자들 — 에 반사적 토큰 발행이 아니라 AVS 소비자의 실제 경제적 수요를 입증하라는 압력을 가한다.
다음에 주목할 것
이 전환이 성공할지를 결정할 세 가지 전개가 있다:
- ether.fi의 네오뱅크가 크립토 네이티브 예치금을 주류 결제 흐름으로 전환할 수 있는지.
- Renzo 및 다른 곳의 AI 트레이딩 운용이 수수료를 정당화할 만한 위험 조정 수익을 창출할 수 있는지.
- AVS 수익이 마침내 실현되어, 투기가 아닌 펀더멘털에 기반해 리스테이킹 논제를 되살릴 수 있는지.
리스테이킹 골드러시는 끝났다. 살아남는 것은 리스테이킹을 하나의 제품 라인으로 취급하고, 비즈니스 모델로 보지 않는 프로토콜일 것이다.
