Firmus IPO 수요 냉각, AI 데이터센터 자금 조달 붐에 경고음

TREE NEWS 보도: 호주 데이터센터 운영업체 Firmus Grid는 주당 11호주달러의 목표 가격에서 충분한 수요를 끌어들이지 못했다. 이는 회사가 주문 잔고가 크게 초과 청약되었고 기업가치가 300억 달러에 근접하고 있다고 밝힌 불과 며칠 전과는 급격히 반전된 것이다. 이 회사는 호주 역사상 최대 규모의 상장 중 하나가 될 약 55억 달러를 조달할 계획이었지만, 청약 마감 후 최종 가격이나 거래 구조를 아직 발표하지 않았다. 시장 참여자들은 이제 가격 인하나 거래 철회를 예상하고 있다.

이번 실패는 관련 당사자들에게 빠르게 확산되었다. Firmus 지분을 보유한 Maas Group은 목요일 시드니 거래에서 최대 30% 급락했으며, 이는 기록상 최대 일일 하락폭이었고 22% 하락으로 마감했다. Maas는 IPO가 진행될 수 있는지에 대한 “상당한 추측과 논평”이 있음을 인정했다.

기업가치가 사업을 앞질렀다

핵심 문제는 Firmus의 기업가치가 운영보다 훨씬 빠르게 상승했다는 점이다. 이 회사는 Jane Street과 Blackstone을 포함한 투자자들이 지원한 8월 자금 조달 라운드에서 약 105억 달러로 평가되었다. 두 달 후 IPO 목표 기업가치는 거의 300억 달러로 올라갔다.

그러나 실제 사업은 여전히 작다. Firmus는 2026 회계연도에 5,100만 달러의 매출만을 기록했고, 구축된 용량이 46메가와트에 불과한 데이터센터 두 곳을 운영하고 있으며, 파이프라인은 912메가와트에 달하지만 대부분은 아직 구축되지 않았다. 이 회사는 IPO 수익금을 아시아 전역의 AI 데이터센터 확장에 사용할 계획이며, 고객으로는 Meta와 OpenAI가 있고 하드웨어는 주주인 Nvidia가 공급한다. 이는 기업가치가 미래 프로젝트와 지속적인 자본 접근에 크게 의존한다는 것을 의미한다.

투자자들은 또한 대규모 운영 실적의 부재, 높은 기업가치, 상장 후 약 58%의 주식이 자유롭게 거래될 수 있게 됨에 따른 잠재적 매도 압력을 우려하고 있다. 데이터센터 산업의 규제 및 자금 조달 여건도 동시에 tighter지고 있다.

기관들이 가격에 반발

기관 투자자들이 명확한 의구심을 표명하기 시작했다. 호주 연금펀드 UniSuper는 참여하지 않기로 했다. 최고투자책임자 John Pearce는 Firmus가 “설득력 있는 스토리를 가지고 있다”고 말했지만 “기업가치는 설득력이 없다”며, 이를 정당화하려면 너무 많은 조건이 동시에 충족되어야 하고 확장은 여전히 지속적인 부채와 지분 자금 조달에 의존할 것이라고 주장했다.

Ten Cap Investment 공동 창업자 Jun Bei Liu는 IPO가 “많은 투자자 회의론”에 직면해 있으며 핵심 문제는 Firmus가 “아직 많은 데이터센터를 건설하지 않았다”는 점이라고 말했다. Rayliant Global Advisors 포트폴리오 매니저 Phil Wool은 이 거래가 호주 최대 규모 중 하나가 될 것으로 예상되었던 점을 감안할 때 이번 좌절을 “역사적인 실패”라고 불렀다.

AI 자금 조달 붐, 더 높은 장벽에 직면

Firmus만 그런 것은 아니다. 데이터센터 회사 Accelevation Holdings는 지난달 미국 상장 가격을 이전 마케팅 범위보다 낮게 책정했으며, 이는 투자자들이 AI 인프라 자산에 더 많은 것을 요구하고 있다는 신호다. 가장 뜨거운 AI 관련 거래 중 일부도 식고 있다. 한국의 코스피 지수는 6월 고점에서 27% 하락했으며, Samsung Electronics와 SK Hynix가 주도한 메모리 칩 랠리가 압력을 받고 있다.

AI 기업가치 거품에 대한 경고가 커지고 있다. Ray Dalio는 이번 주 AI를 “전형적인 거품”이라고 부르며 막대한 부채 자금 조달과 높은 금리가 붕괴 위험을 높이고 있다고 말했다. “The Big Short”로 유명한 Michael Burry는 현재 주식 환경을 2000년과 2008년에 비유했다.

더 큰 문제는 AI가 오늘의 투자를 흡수하기 위해 미래에 얼마나 많은 매출을 창출해야 하는가이다. Bain은 현재 데이터센터 자본 지출을 정당화하려면 AI 산업이 2031년까지 연간 6조 달러의 매출을 창출해야 한다고 추정한다. 한편 일부 AI 클라우드 기업들은 값비싼 부채에 의존하고 있다. Firmus IPO의 공동 주관사인 JPMorgan은 Volta Infrastructure Holdings의 노르웨이 데이터센터 프로젝트를 위해 약 11% 금리로 50억 달러의 레버리지 대출도 판매하고 있다.

자본 수요는 여전히 막대, IPO 위험 상승

AI 인프라 자본에 대한 수요는 사라지지 않았다. KKR은 글로벌 AI 인프라를 완성하려면 약 8조 달러가 필요할 것으로 추정하며, Anthropic은 이르면 다음 달에 대규모 IPO를 시작할 수 있다. 그러나 시장 태도는 바뀌고 있다. 투자자들은 더 이상 AI 성장 스토리만으로 높은 기업가치를 부여하지 않고, 매출 성장, 프로젝트 실행, 자금 조달 능력이 투입되는 자본과 일치한다는 증거를 요구하고 있다.

Wool은 AI 테마가 정점에 달하면서 투자자들이 수년간의 공격적인 자금 조달을 재무적으로 일관되게 만들기 위해 얼마나 많은 미래 성장이 필요한지 재계산하고 있다고 경고했다. “이것이 마지막 실망스러운 AI 관련 IPO는 아닐 것”이라고 그는 말했다.

Firmus는 2019년 Oliver Curtis, Tim Rosenfield, Jonathan Levee에 의해 설립되었으며 비트코인 채굴로 시작했다. IPO의 공동 주관사에는 JPMorgan, Bank of America, Morgan Stanley, Morgans Financial이 포함되었다.

투자자를 위한 핵심 요점

기업가치 규율이 돌아오고 있다: AI 인프라 종목, 특히 운영 실적이 제한적이고 자본 수요가 큰 기업은 더 날카로운 검증에 직면할 수 있다.
파급 효과를 주시하라: Firmus의 좌절과 Maas Group의 급락은 다른 AI 데이터센터 상장, 사모 자금 조달 라운드, 관련 주식에 압력을 가할 수 있다.
부채 시장이 중요하다: 데이터센터 프로젝트를 위한 고비용 레버리지 대출은 자본 수요가 증가하는 가운데 자금 조달 여건이 tighter지고 있음을 보여준다.
거품 위험은 현실이다: 저명한 투자자들이 AI 거품을 경고하는 가운데, 투자자들은 매출 성장, 프로젝트 일정, 희석에 대한 가정을 스트레스 테스트해야 한다.
변동성 속의 기회: 기업가치가 재설정되면 장기 투자자들은 AI 인프라에서 더 나은 진입점을 찾을 수 있지만, 실행력과 자금 조달 접근을 입증할 수 있는 기업에 한해서다.