AI 인프라 붐이 벽에 부딪히다: 칩은 넘치는데 전력이 부족하다
TREE NEWS 보도: 인공지능 인프라 붐이 냉혹한 물리적 현실과 충돌하고 있다. 기록적인 속도로 생산되는 반도체에 전력을 공급할 전기가 충분하지 않을 수 있다는 것이다. 모건스탠리 애널리스트들은 계획된 데이터센터 용량과 가용 전력 간의 격차가 2028년까지 예상되는 칩 판매를 뒷받침하는 데 필요한 전력의 3분의 1에 달할 수 있다고 경고한다. 다시 말해, 시장의 낙관적인 반도체 출하 전망이 전력망이라는 지극히 평범한 문제로 인해 무효화될 위험에 처해 있다.
시장 정보 업체 Currence에 따르면, 올해 발표된 대규모 데이터센터 프로젝트의 절반이 아직 착공하지 않았다. 장애물은 다양하다. 장비와 인력 부족, 지역사회 반대, 건설 모라토리엄, 인허가 지연, 전력망 상호연결 대기열 장기화, 가스터빈 용량 부족 등이다. BloombergNEF 데이터에 따르면, 용량 기준으로 미국 데이터센터 파이프라인의 거의 절반이 처음 개발에 나서는 업체들이 주도하고 있어, 이러한 병목 현상이 신속히 해결될 수 있을지에 대한 의문이 제기된다. 차입 비용 상승과 점점 신중해지는 대출 기관들도 자금 조달 불확실성을 악화시키고 있다.
계약상 보호 장치는 구멍투성이
데이터센터 임대인과 대출 기관에게 계약 조건은 비용 초과에 대한 어느 정도의 보호를 제공하고 지연 시 임차인의 탈퇴 권리를 제한한다. 그러나 이러한 보호는 크게 다르다. 런던에 본사를 둔 스타트업 Nscale Ltd.의 IPO 서류는 Anthropic과의 446억 달러 컴퓨트 계약이 공급망 지연이 발생할 경우 “제한적인 구제책만” 제공한다는 것을 밝혔다. Nscale이 제때 납품하지 못하면, Anthropic은 “책임 없이” 계약을 해지할 권리가 있다.
Oracle Corp.도 비슷한 압력에 직면해 있다. 이 회사는 뉴멕시코주 Jupiter 프로젝트 데이터센터 임대가 천연가스 파이프라인 인허가 문제로 차질을 빚고 있음에도 불구하고 정상적으로 진행되고 있다고 투자자들에게 보증해야 했다. 이후 Oracle의 불가항력 통지는 시장 신뢰를 높이는 데 거의 도움이 되지 않았다. 임대료를 연기할 수 있더라도, Oracle은 프로젝트 자금 제공자들에게 특정 지급 의무를 여전히 이행해야 한다.
소프트뱅크 SB Energy 사례: 500억 달러 밸류에이션 정밀 검증
소프트뱅크 그룹의 SB Energy 사례는 AI 인프라 투자 거품에 대한 우려를 압축적으로 보여준다. 이 회사는 IPO 투자설명서에서 8.8기가와트의 계약된 컴퓨트 프로젝트 파이프라인을 공개했는데, 대부분이 OpenAI를 위한 것이지만 건설 중인 것은 극히 일부이며 아직 운영 중인 데이터센터는 하나도 없다. 이로 인해 투자자들은 500억 달러 밸류에이션에 의문을 제기하게 되었다.
주목할 점은 Nvidia가 1,050억 달러 보증으로 개입하여 임차인 OpenAI의 임대 의무를 뒷받침하고 SB Energy의 건설을 지원하고 있다는 것이다. 이 조치 자체는 데이터센터 건설 지연이 자사의 프로세서 판매 전망에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지에 대해 Nvidia가 크게 경계하고 있음을 보여준다. 최신 실적 보고서에서 Nvidia는 토지, 전력, 건물 또는 자본의 부족이 미래 재무 성과를 제약할 수 있다고 명시적으로 경고했다.
하이퍼스케일러는 ‘비축’ 딜레마에 직면
Amazon과 Microsoft 같은 하이퍼스케일 클라우드 거대 기업에게 칩과 데이터센터의 불일치는 실질적인 재무 위험이 되고 있다. 이들 기업은 일반적으로 데이터센터가 가동되기 불과 몇 달 전에 서버와 네트워킹 장비를 구매하므로, 전력을 공급할 수 없고 기술적으로 진부화될 칩을 비축하는 것을 꺼린다. 현재 AI 기업들은 아직 사용되지 않은 약 3,500억 달러의 자산을 보유하고 있다.
새 사이트가 온라인화되기 전의 용량 격차를 메우기 위해, BloombergNEF는 기존 데이터센터의 구형 칩을 Nvidia의 최신 고효율 모델로 교체할 것을 제안한다. 그러나 이는 하이퍼스케일러의 이미 막대한 자본 지출을 더욱 부풀리고 감가상각 압력을 높일 것이다. 또 다른 잠재적 경로는 데이터센터 용량을 재생에너지가 더 풍부한 국가로 이전하는 것이며, 이는 유럽에 AI 인프라 구축에 참여할 더 많은 기회를 제공할 수 있다.
Nvidia의 6조 달러 시가총액 vs. 실적에 내재된 리스크
Nvidia의 시가총액이 6조 달러에 근접하고 있음에도 불구하고, 투자자들은 이 회사가 고마진 프로세서의 구매자를 찾을 수 있는 능력에 대해 우려하지 않는 것으로 보인다. 그러나 Nvidia의 최신 실적 보고서는 데이터센터 건설 병목 현상을 잠재적 위험 요인으로 명시적으로 나열하고 있다. 이 진술 자체가 시장의 주목을 받을 만하다.
단기적으로 공급망 병목 현상은 일부 참여자들에게 두둑한 수익을 안겨주고 있다. SpaceX는 컴퓨트 용량을 높은 가격에 임대하고 있고, Caterpillar와 Bloom Energy Corp.는 현장 발전 장비의 수주 잔고를 보유하고 있으며, 최고 전기 엔지니어들은 75만 달러에 달하는 급여를 받는다. 그러나 이러한 국지적 번영이 지속될 수 있을지는 전체 인프라 건설이 칩 출하 속도를 따라잡을 수 있을지에 달려 있다.
수년간의 열광 끝에, AI 향연은 하이리스크 의자 뺏기 게임으로 변하고 있는지도 모른다. 그리고 음악이 멈출 때, 놓아둘 곳 없는 칩을 너무 많이 쥐고 있는 이들이 생길지도 모른다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 반도체 출하 전망이 위험에 처해 있다: 전력 격차가 낙관적인 칩 판매 전망을 무효화하여 반도체 주식에 압력을 가할 수 있다.
- 데이터센터 개발업체와 임차인은 재무적 압박에 직면: 지연과 계약상 허점은 수익 부족과 법적 분쟁으로 이어질 수 있다.
- 하이퍼스케일러는 자본 지출과 감가상각 압력 상승을 볼 수 있다: 칩 비축이나 조기 교체는 실적을 압박할 수 있다.
- Nvidia의 성장 스토리는 물리적 제약에 직면: 거의 6조 달러의 시가총액에도 불구하고, 이 회사는 인프라 병목 현상을 리스크로 인정하고 있다.
- 발전 및 재생에너지의 기회에 주목: Caterpillar와 Bloom Energy 같은 기업들이 현장 전력 수요로 수혜를 보고 있다.
