Arthur Hayes：超级牛市初期，市场往往需要在担忧中上涨
TREE NEWS 报道， BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 近日表示，超级牛市的初期往往不是在乐观情绪中启动，而是在担忧中攀升。他将 2017 年的比特币区块扩容之争、2020 年的新冠疫情冲击，以及 2023 年的 FTX 崩盘，视为各自周期中最具代表性的市场焦虑来源——而每一次，市场最终都在穿越这些担忧后迎来了持续上涨。
“担忧之墙”的历史映射
“攀爬担忧之墙”是市场心理学中的经典表述，但 Hayes 的历史对照之所以值得关注，在于其一致性。2017 年，区块扩容争议一度威胁比特币社区的分裂，动摇了市场对其技术路线的信心；2020 年，全球疫情引发现代市场最剧烈的流动性紧缩，比特币随股市一同暴跌，随后却开启了历史性上涨；2023 年，头部交易所的崩塌与随之而来的监管收紧，令行业信任跌至冰点——而紧接着的，是一轮数万亿美元的复苏。
Hayes 所揭示的规律并非这些担忧不合理，而在于它们不足以阻止底层的买盘力量。每一次危机都清除了杠杆、洗出了弱手，并将估值重置到足以吸引长期资本的区间。
本轮周期的新担忧：AI 破解加密
对于当前周期，Hayes 指出了一种不同性质的焦虑：人工智能的快速进步，可能最终威胁到比特币、以太坊乃至整个区块链生态所依赖的密码学基础。这并非边缘担忧。量子计算长期被视为椭圆曲线密码学的潜在威胁，而 AI 驱动研究的加速，重新点燃了关于这一威胁何时可能兑现的讨论。
实际上，加密行业已开始未雨绸缪。抗量子签名方案正在积极研发，多条一层网络也已着手探索迁移路径。正如 Hayes 所框定的，问题不在于威胁是否迫在眉睫，而在于市场参与者是否会让其主导自己的仓位决策。
对市场定位的启示
- 波动是结构性的，而非偶发的。若 Hayes 判断成立，本轮周期将持续出现由新闻驱动的回撤，考验市场信念。
- 叙事风险即真实风险。AI 带来的安全担忧，即便在技术漏洞真正出现之前，也足以撼动市场。
- 机构资金行为不同以往。与过往周期相比，本轮机构参与度更深，可能缩短恐慌性抛售的持续时间。
前景展望
Hayes 的核心观点带有反直觉色彩：担忧的出现并非离场信号，反而往往是下一轮上涨的前置条件。AI 是否会成为本轮周期的标志性焦虑——还是像此前的诸多威胁一样逐渐淡出视野——将取决于行业能以多快速度证明其密码学韧性。就目前而言，市场似乎乐于一次消化一个担忧，继续向上攀爬。
