高盛重新看多全球股市，中长期转向超配债券
TREE NEWS 报道， 高盛在最新资产配置报告中同时上调股票和债券评级，其对平衡型投资组合前景的判断出现重要转变。高盛将全球股票评级上调至3个月维度超配，与12个月维度保持一致，理由是近期估值回调改善了进入三季度财报季的赔率。与此同时，高盛将债券评级上调至12个月维度超配，认为随着通胀正常化和央行政策立场趋于温和，长久期债券的中期配置价值正在上升。
市场影响分析
高盛的宏观基准情景依然偏向乐观：经济增长保持健康、衰退风险低企，通胀动能有望在2027年前持续消退。这一“金发女孩”式组合将为平衡型投资组合提供更有利的环境，债券也有望逐步从拖累因子转变为有效对冲工具。
自夏季以来，全球风险资产整体处于整固状态，利率上行和能源价格压力日益侵蚀盈利增长带来的顺风效应。MSCI全球指数12个月远期市盈率年内已累计下滑近20%，属于晚周期中罕见的大幅去评级。高盛风险偏好指标（RAI）在过去两周内从此前高位骤降至零，其货币政策分项（RAI PC2）已跌至2000年以来的最低水平之一——上一次录得类似读数是在2022年。高盛指出，RAI PC2的急剧下滑在历史上通常会改善股票和债券的回报赔率，因为这往往预示着利率压力趋近极限并为后续缓解创造条件。
高盛将3个月股票评级重新上调至超配，核心逻辑在于盈利增长依然稳健而估值已充分回调。高盛美股策略团队预计2027年标普500盈利增速达18%（剔除股权重估相关“其他收入”的基效影响），并预期三季度财报季将在美国和欧洲均呈现超预期表现。在区域配置上，高盛维持亚洲和美国超配、欧洲低配，并建议采用“哑铃”策略：一端配置AI受益的科技股，另一端精选对利率敏感、具备高股息和低波动特征的防御性股票。
尽管在3个月维度维持债券中性评级，高盛已将12个月维度债券评级上调至超配，视之为资产配置立场的重要战略性转变。高盛认为，当前收益率水平已赋予长久期债券更好的非对称性：利率下行带来的潜在收益已超过利率进一步上行可能造成的损失。高盛经济学家预计美联储、欧洲央行和英国央行均仅剩一次加息空间，并有望于明年开始降息，而市场当前定价已反映更激进的加息预期——与高盛基准情景存在显著落差。在区域选择上，高盛维持对美国、英国和德国10年期国债的超配，低配日本。
高盛将信用债3个月评级下调至低配，与12个月立场一致，并明确表示在股票与信用债之间倾向于选择股票。报告指出，信用利差在近期风险规避环境中已落后于股票表现，延续了年内的相对弱势。即便经过近期利差扩张，信用利差相对全收益率的占比仍处历史低位。高盛信用策略团队维持美元信用优于欧元信用的观点，倾向于高收益债券而非杠杆贷款，同时低配欧元区AT1相对高收益债。
投资者关键要点
- 股票：超配全球股票，关注AI受益股和防御性利率敏感股。三季度财报季可能成为积极催化剂。
- 债券：12个月维度上调至超配，尤其看好美国、英国和德国久期。债券可能从组合拖累转变为有效对冲。
- 信用债：低配；利差过窄，风险回报不足。在风险资产中优先选择股票。
- 风险：利率和能源价格进一步上行，美国中期选举不确定性可能推高波动率。
- 组合策略：在“金发女孩”基准情景下，60/40组合回撤风险处于历史低位。考虑战术性现金和期权保护，VIX看涨期权价差和短端利率接受方期权具吸引力。
高盛模型尚未充分纳入AI资本开支对盈利的推升效应，可能低估股票上行潜力——这与1990年代末情况类似，当时模型同样未能捕捉到后期科技股的超额涨幅。
