纳斯达克100指数测试关键支撑，科技股迎来生死时刻
TREE NEWS 报道， 纳斯达克100指数正测试关键趋势支撑位与100日均线的交汇区域，多空双方在此展开决定性博弈。在经历一轮剧烈抛售后，指数形成锤形反转K线，若守住，可能触发强力轧空行情；若跌破，则市场或急速恶化。半导体ETF（SMH、DRAM）成交量暴增至近期峰值，多空对冲基金账面遭受重创，全球系统性多空策略单日下跌1.4%，接近四个标准差的极端波动。
信用与股票市场信号终于同步
本轮科技股下跌的一个显著变化是，信用市场与股票市场的压力信号趋于一致。此前科技股CDS利差跳升时，NDX不跌反涨，令市场困惑；而本次调整中，信用利差走阔与科技股下跌同步发生，两个市场“终于开始说同一种语言”。科技股隐含波动率指标VXN也走高，逼近9月高点，但过去两个月整体仍处于区间震荡。
高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky指出，多空账簿正在积极压缩总敞口，部分成交量可能反映被动止损平仓，而非主动的基本面判断转变。亏损的核心已不再是净敞口方向，而是总敞口规模——多头遭遇强力轧空的同时，空头也面临同等力度的逼空，双向杀伤特征明显。
AI资本开支：需求坚实，但结构性矛盾未解
Privorotsky对半导体板块短期前景持谨慎乐观态度，认为AI复合体中杠杆最高的部分已从低点明显反弹，信用层面的恐慌情绪或已过度定价，此处或为阶段性底部。他提出一个相对价值交易思路：做空超大规模云服务商，同时做多半导体。
然而，结构性矛盾依然存在。过多资本追逐数量有限、具备电力就绪条件的算力基础设施，重定价过程远未结束，可能以渐进方式演进，也可能以剧烈错位形式爆发。一个矛盾现象是：尽管技术折旧加速，B200、H200、H100乃至老款A100的现货算力租赁价格依然强劲，意味着AI融资端承压，但实际算力供给仍然稀缺。
收益率下行不再是科技股的护身符
自9月以来，NDX与美国10年期国债收益率呈现罕见的同向联动——科技股与收益率同涨同跌，打破了“利率下行利好高估值成长股”的传统叙事。这表明当前主导市场定价的核心变量是增长预期与风险偏好，而非折现率本身。若收益率因增长担忧而下行，对科技股而言并非利好信号。市场当前更担心的是增长放缓，而非利率水平。
估值触底：财报季或成转折催化剂
NDX远期市盈率已回落至约21倍，重新触及2023年AI行情启动以来的估值低点。高盛全球银行与市场部美国TMT行业专家Peter Callahan指出，这一水平或已构成四重底的技术形态，为即将到来的财报季提供了相对有利的估值基础。在仓位持续出清、情绪趋于极端的背景下，盈利端的实际表现将成为决定市场方向的关键。若企业盈利兑现预期，估值修复空间或将打开；反之，若基本面进一步恶化，当前技术支撑位的失守将难以避免。
投资者关键要点
- 关键技术节点：纳斯达克100处于生死攸关的支撑区。反弹可能触发轧空，跌破可能导致快速下跌。
- 信用与股票联动：本轮周期中首次出现信用与股票市场同步释放压力信号，值得密切关注。
- AI交易微妙变化：AI需求依然强劲，但资本配置和算力供应的结构性失衡可能引发进一步波动。可考虑做空超大规模云服务商、做多半导体的相对价值交易。
- 利率相关性转变：收益率下行不再是科技股的利好；增长担忧主导市场。投资者应关注增长指标而非利率变动。
- 财报催化剂：估值处于多年低点，财报季可能成为转折点。为潜在波动做好准备，并警惕基本面恶化迹象。
