도이체방크 경고: AI는 모든 산업을 ‘도입 기업’과 ‘도태되는 기업’으로 양분할 것
TREE NEWS 보도: 도이체방크 리서치는 인공지능 시대의 결정적 시장 리스크가 AI 트레이드의 광범위한 되돌림이 아니라, 모든 산업이 ‘초지능을 도입하는 진영’과 ‘밀려나는 진영’으로 분열되는 ‘양극화(바이모달)’ 분할이라고 주장하는 20페이지 보고서를 발표했다. 은행의 틀에서 중간지대는 거의 존재하지 않는다.
보고서는 이 논지를 AI 비용의 붕괴에 고정한다. Epoch 데이터를 인용하며, 동등한 AI 성능의 가격이 3년 동안 거의 분기마다 절반으로 줄었다고 지적한다——연간 약 13배의 하락이다. 대조적으로 컴퓨팅 파워는 같은 거리를 가는 데 60년이 걸렸지만, AI는 5년 만에 해냈다. 지능의 가격이 계산 비용에 가까워지면, 초지능을 사용하는 기업은 그렇지 않은 기업에 비해 압도적 우위를 얻게 되어 도입이 사실상 의무화된다——마치 모든 산업이 결국 전기를 끌어와야 했던 것과 같다.
“이 시나리오에서 기다림은 선택지가 아니다”라고 보고서는 말한다. “안정적인 ‘비도입’ 대안은 없다. 충분히 높은 수준의 능력은 빠른 확산과 경쟁적 재가격 책정의 티핑 포인트를 강제할 것이다. 어제의 생산 모델에 고착된 기업은 변하거나, 다른 시장으로 후퇴하거나, 죽어야 한다.”
시장에 중요한 이유
파괴로 가는 가장 빠른 길은 기존 기업이 느리게 변혁하는 것이 아니라, ‘AI 네이티브’ 신규 진입자가 이들을 완전히 대체하는 것이다. 이 신규 진입자들은 “통합할 것이 아무것도 없기 때문에 통합 비용을 부담할 필요가 결코 없다.” 도이체방크는 초기 도입자로 자본이 이동하면 후발 기업의 자본 비용이 상승할 수 있다고 덧붙인다——즉, 고객보다 채권 시장이 누가 탈락할지를 먼저 결정할 수 있다.
보고서는 지능이 저렴해질 때 가치가 유지되는 것을 식별한다: 독점 데이터, 운영 허가(특히 의료와 금융처럼 규제가 심한 분야), 미션 크리티컬 워크플로와 데이터베이스에 묶인 충성도 높은 고객 관계, 기계와 토지 같은 배제 가능한 물리적 자산, 그리고 인간의 필요가 확장되면서 생겨나는 새로운 수요다. 그 목록에서 눈에 띄게 빠진 것: 코드, 분석 업무, 그리고 화이트칼라 부문의 대부분의 시간당 청구 전문 서비스다. 보고서는 초지능이 ‘경쟁 가능한’ 산업을 가장 강하게 타격할 것으로 예상한다——대규모 고객 서비스, 정형화된 소프트웨어 엔지니어링, 프리랜서 창작 업무다.
시장은 이미 이를 가격에 반영하기 시작했다. ChatGPT 출시 이후 4년 동안 S&P 500의 반도체 및 반도체 장비 종목은 거의 7배 상승한 반면, 소프트웨어 주식은 약 80% 상승에 그쳤다.
3가지 투자 규칙이 무너지고 있다
- 분산투자가 역효과를 낼 수 있다. 일반적으로 고유 리스크는 포트폴리오 전반에서 상쇄된다. 양극화 세계에서는 “하나의 변수가 다른 모든 것 위에 자리 잡고, 보유를 분산하는 것은 리스크를 희석하는 것이 아니라 익스포저를 분산할 뿐이다.” 도이체방크는 평균적 포지셔닝에 의존하기보다 보유를 도입 기업과 도태되는 쪽으로 분류하고, 그 분류에 대한 확신도에 따라 포지션 크기를 정할 것을 제안한다.
- 조용한 가격이 낮은 리스크를 의미하지 않는다. 역사적 변동성은 실현된 분산을 측정하지만, 양극화 분기는 ‘점프’다——”두 체제는 어느 순간 더 이상 그렇지 않게 될 때까지 동일하게 보인다.” 보고서는 Chegg를 인용한다. 이 회사는 “2023년 5월 어느 날까지 평범한 소형주처럼 행동했지만, 경영진이 성장 둔화의 원인을 ChatGPT로 돌리자 주가가 단일 세션에서 반토막 났다.” 이번 주 AI 매도세 직전, 영향을 받은 종목의 내재 변동성은 0~6백분위에 머물렀다——조용했지만, 균열이 가기 전까지였다.
- 저가 매수가 더 이상 신중하지 않을 수 있다. “하락하는 가격은 기회가 존재한다는 것이 아니라 비즈니스 모델이 구식이 되었음을 신호할 수 있다.” 이번 주 AI 조정에서 소프트웨어 주식에 몰려든 투자자라면 이 경고에 귀 기울일 가치가 있다.
솔로우의 유예
도이체방크는 후발 기업에게 출구를 남겨둔다. 유예가 존재한다고 인정하며, 로버트 솔로우가 1987년에 한 “컴퓨터 시대는 생산성 통계를 제외한 모든 곳에서 보인다”는 말을 인용한다. 은행은 스탠퍼드의 에릭 브린욜프슨이 규명한 생산성 J커브 덕분에 초지능 시대에도 단기적으로는 여전히 유효할 수 있다고 주장한다. 무형 자산 투자가 먼저 측정된 산출을 끌어내린 뒤 가속화한다는 것이다.
규제 장벽도 완충 역할을 한다. 은행, 유틸리티, 제약, 방위는 “깨기 어려운 견과류”로, 기존 라이선스, 높은 전환 비용, 감가상각된 인프라가 기존 기업을 “건강한 전환 기간” 동안 보호한다. 보고서는 파키스탄을 경고 사례로 든다. 3.6GW의 수입 석탄 발전소가 수십 년짜리 테이크 오어 페이 계약에 묶여 있는데, 옥상 태양광이 가동률을 20% 아래로 끌어내렸음에도 그렇다. 더 저렴한 기술이 항상 빠르게 이기는 것은 아니다.
그러나 결론은 의무적 도입이 “세상의 종말이 아니라 상대적 가치의 문제”라는 것이다.
5가지 조기 경보 신호
보고서는 양극화 세계가 도래하는지 감시할 5가지 지표를 나열한다. AI가 AI 연구를 가속하는 속도(METR 평가 기준), AI가 완전한 업무 과제를 완수할 수 있는지(Remote Labor Index는 최고의 AI 에이전트도 실제 프리랜서 프로젝트의 약 20%만 자동화한다고 보여준다), 컴퓨팅이 여전히 희소한지(1년 GPU 임대 가격은 지난 1년간 약 3분의 1 상승), 전체 평균이 횡보하는 가운데 직원 1인당 매출에서 상위와 하위 사분위 기업 간 매출 분기가 나타나는지, 그리고 주니어 직무 채용이 압박을 받고 그것이 시니어 직무로 확산되는지다.
도이체방크는 초지능의 도래를 예측하지 않는다. 기본 시나리오는 AI가 체제를 깨는 돌파구 없이도 경제적으로 중요하게 남는다는 것이다. 그러나 투자 시사점은 어느 쪽이든 성립한다. 양극화 세계에서 ‘저가 매수’는 분류 판단이지 공짜 옵션이 아니다. 투자자가 가장 먼저 답해야 할 질문은 그 기업이 도입 기업인지, 아니면 도태되는 쪽인지다.
