Vàng và Bạc lao dốc, nhưng thị trường vật chất ngày càng thắt chặt
TREE NEWS đưa tin: Vàng đã giảm hơn 27% kể từ đỉnh tháng 1 năm 2026 ở mức 5.608 USD/ounce, chạm 4.112 USD vào giữa tháng 10. Bạc, sau khi chạm 121,62 USD trong thời gian ngắn vào ngày 29 tháng 1, đã giảm một nửa và hiện giao dịch quanh mức 56 USD. Bề ngoài, đây có vẻ như là sự hạ nhiệt tự nhiên của một đợt tăng giá quá nóng. Nhưng bên dưới diễn biến giá cả, những mất cân bằng cấu trúc trên thị trường vật chất đang trở nên tồi tệ hơn chứ không hề được cải thiện.
Theo dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới, các ngân hàng trung ương đã mua kỷ lục 288,9 tấn vàng trong quý 2 năm 2026, tăng 62% so với cùng kỳ năm ngoái—đúng vào quý mà vàng giảm 14%. Đây là hành vi ngược lại với các quỹ chạy theo đà tăng. Trong khi đó, thị trường bạc được dự báo sẽ ghi nhận mức thâm hụt nguồn cung 46,3 triệu ounce trong năm 2026, tăng từ 40,3 triệu ounce trong năm 2025, đánh dấu năm thứ sáu liên tiếp thiếu hụt trong khi nguồn cung từ mỏ hầu như không tăng trưởng.
Thị trường giấy bình ổn, thị trường vật chất thì không
Để hiểu điều gì đã thay đổi, hãy nhìn lại tháng 1. Bạc tăng vọt 25% trong hai tuần, tỷ lệ vàng-bạc phá vỡ ngưỡng dưới 45, và lãi suất cho thuê tại London tăng vọt. Cú nhảy lên 121,62 USD là một đợt siết bán khống kinh điển: lãi suất cho thuê bạc vật chất tăng vọt, đường cong kỳ hạn đảo ngược, và chênh lệch trao đổi lấy hàng vật chất giữa thị trường OTC London và hợp đồng tương lai New York mở rộng mạnh. Đợt siết đã sụp đổ khi việc bán giấy trên hợp đồng tương lai và quyền chọn phát huy tác dụng—không phải vì kim loại vật chất trở nên dồi dào hơn. Hai tháng sau, dự báo thâm hụt hàng năm đã được điều chỉnh tăng.
Đợt giảm đã quét sạch các vị thế đầu cơ, chứ không phải khoảng cách cung-cầu. Lượng bạc vật chất lưu hành tự do tại London vẫn chưa được bổ sung.
Ngân hàng trung ương: Người mua tăng tốc khi giá giảm
Việc ngân hàng trung ương mua vàng không phải là điều mới, nhưng cơ cấu và hành vi sau năm 2022 thì có. Một khảo sát của Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy 89% quan chức ngân hàng trung ương kỳ vọng dự trữ vàng toàn cầu sẽ tăng trong 12 tháng tới, và 45% có kế hoạch tăng lượng nắm giữ của chính họ—mức cao kỷ lục. Khảo sát của HSBC đối với các nhà quản lý dự trữ cho thấy khoảng 40% có kế hoạch bổ sung vàng, với hầu hết nói rằng giá hiện tại sẽ không làm họ nản lòng. Nghiên cứu của Morgan Stanley cho thấy vàng hiện vượt qua trái phiếu Kho bạc Mỹ về tỷ trọng trong dự trữ của các ngân hàng trung ương toàn cầu lần đầu tiên kể từ năm 1996.
Điều quan trọng là vàng chính thức hiếm khi quay trở lại thị trường. Lượng vàng lưu hành tự do khả dụng tại London được ước tính khoảng 3.000-4.000 tấn. Chỉ một quý hấp thụ ròng 289 tấn đã loại bỏ khoảng 8% lượng dự trữ có thể giao dịch—một cách vĩnh viễn. Các con số về lượng lưu hành này là ước tính, không phải dữ liệu được công bố, và nên được coi là bậc độ lớn.
Bạc: Một kim loại bị tiêu thụ trong công nghiệp
Tình cảnh của bạc khác về mặt cấu trúc so với vàng. Vàng, một khi được khai thác, gần như tồn tại vĩnh viễn—thỏi, đồng xu, trang sức, ETF. Bạc bị tiêu thụ: 50-60% nhu cầu công nghiệp hàng năm đi vào các sản phẩm như tấm pin mặt trời, đầu nối và cảm biến, nơi các gram bạc bị phân tán vĩnh viễn và thường không kinh tế để tái chế. Mỗi năm, một phần dự trữ tiền tệ của bạc bị chuyển đổi không thể đảo ngược thành hàng hóa công nghiệp.
Năng lượng mặt trời là thị trường cuối công nghiệp đơn lẻ lớn nhất, tiêu thụ 186,6 triệu ounce trong năm 2025. Do thay đổi công nghệ tế bào, nhu cầu bạc cho năng lượng mặt trời đã giảm 6% trong năm 2025 và dự kiến sẽ giảm thêm 19% xuống khoảng 151 triệu ounce trong năm 2026—mức giảm hàng năm lớn nhất từng được ghi nhận. Thông thường, mức giảm 19% ở phân khúc nhu cầu lớn nhất sẽ thu hẹp thâm hụt. Thay vào đó, dự báo thâm hụt năm 2026 lại mở rộng. Các trung tâm dữ liệu, truyền tải điện cao thế, xe điện và nâng cấp lưới điện đang lấp đầy khoảng trống—những ứng dụng nơi tính dẫn điện của bạc thực sự không thể thay thế.
Nguồn cung: Thời gian phản ứng kéo dài cả thập kỷ
Giá cả lẽ ra phải kéo nguồn cung mới. Với bạc, cơ chế đó hầu như không hoạt động. Hàm lượng quặng đã giảm trong nhiều thập kỷ, việc cấp phép mất hơn mười năm ở nhiều khu vực pháp lý, và chi phí tài trợ cao hơn so với thập niên 2010. Ngay cả khi có tiền mặt, các công ty khai thác vẫn ngần ngại mở rộng sau hai vòng kỷ luật vốn. Nhu cầu có thể mở rộng trong 18 tháng đối với một trung tâm dữ liệu, một năm đối với một trang trại năng lượng mặt trời, hai năm đối với một dây chuyền xe điện—khoảng một phần năm thời gian phản ứng của nguồn cung.
Chính sách thương mại làm tăng thêm sự mong manh. Vào tháng 11 năm 2025, bạc và các kim loại nhóm bạch kim đã được thêm vào danh sách khoáng sản quan trọng của Mỹ, kích hoạt cuộc điều tra an ninh quốc gia theo Mục 232. Thị trường bắt đầu định giá thuế nhập khẩu, điều này sẽ hút kim loại vào các kho của Mỹ và thu hẹp lượng lưu hành tự do tại London. Vào ngày 14 tháng 1 năm 2026, Tổng thống đã quyết định chưa áp thuế vào lúc này, nhưng cơ chế vẫn còn. Nếu được kích hoạt, nó có thể tái diễn đợt siết thanh khoản tại London năm 2021—trên một thị trường có lượng lưu hành nhỏ hơn và sáu năm thâm hụt liên tiếp.
Nợ tài khóa: Nền tảng vĩ mô
Thâm hụt liên bang của Mỹ được ước tính khoảng 2 nghìn tỷ USD cho năm tài chính 2026, với chi phí lãi vay khoảng 1,1 nghìn tỷ USD—tương đương 3,4% GDP, một mức kỷ lục và là khoản mục ngân sách lớn thứ hai sau An sinh Xã hội, vượt cả quốc phòng và Medicare. CBO dự báo chi phí lãi ròng sẽ tăng lên 4,6% GDP vào năm 2036. Một chính phủ đối mặt với chi phí lãi vay tăng và tăng trưởng chậm lại có ít công cụ chính sách; lựa chọn còn lại thường là sự xói mòn dần sức mua. Hàng rào phòng ngừa là kim loại vật chất không có đối tác rủi ro.
Ba con đường phía trước
- Định giá lại có trật tự: Vàng và bạc tăng dần trong nhiều năm với những đợt điều chỉnh thỉnh thoảng như năm 2026; đầu tư khai thác cuối cùng sẽ phản ứng, nguồn cung mới đến vào đầu thập niên 2030, thâm hụt thu hẹp, và giá ổn định ở một mức cao hơn. Đây là con đường khả dĩ nhất và chỉ đòi hỏi việc mua của ngân hàng trung ương tiếp tục và nhu cầu công nghiệp tăng trưởng—cả hai đều đã có sẵn.
- Siết chặt mất trật tự: Thuế quan chặt hơn, sai lầm chính sách, hoặc sự sụt giảm tồn kho đột ngột kích hoạt một đợt siết khác như tháng 1—nhưng với lượng lưu hành nhỏ hơn và bảng cân đối của các nhà kinh doanh mỏng hơn. Giá vượt quá mức, người tiêu dùng công nghiệp mua ở bất kỳ giá nào, và áp lực chi phí lan tỏa khắp chuỗi cung ứng. Kịch bản này chỉ đòi hỏi sự lặp lại của những gì đã xảy ra.
- Đứt gãy hệ thống: Một sự kiện tiền tệ hoặc tài khóa lớn hơn—một phiên đấu giá trái phiếu Kho bạc thất bại, một cuộc khủng hoảng tiền tệ ở thị trường mới nổi, việc định giá lại nợ quốc gia một cách mất trật tự—buộc phải có một bước thay đổi trong hệ thống dự trữ. Vàng tăng bội phần, việc mua chính thức trở thành một cuộc đua, và kiến trúc dự trữ hiện tại chính thức bị từ bỏ. Xác suất thấp nhất, hậu quả sâu sắc nhất.
Luận điểm dựa trên ba trụ cột độc lập: tích lũy của chính phủ, thâm hụt vật chất, và sự suy thoái tài khóa. Cả ba sẽ cần sụp đổ đồng thời để vô hiệu hóa nó—và hiện tại không có trụ cột nào đang lung lay.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Sự yếu kém về giá của vàng và bạc đang che giấu tình trạng thiếu hụt vật chất ngày càng tồi tệ; thị trường giấy đã bình ổn nhưng thị trường vật chất chưa được chữa lành.
- Nhu cầu của ngân hàng trung ương không nhạy cảm với giá và mang tính cấu trúc, tạo nền tảng vững chắc dưới giá vàng và rút cạn lượng lưu hành khả dụng.
- Thâm hụt của bạc đang mở rộng bất chấp giá giảm 53% và nhu cầu năng lượng mặt trời giảm, vì các ứng dụng công nghiệp mới khó thay thế hơn và nguồn cung không thể phản ứng nhanh.
- Chính sách thương mại vẫn là một ẩn số có thể kích hoạt một đợt siết thanh khoản khác đối với bạc.
- Sự suy thoái tài khóa tạo ra một lực đẩy dài hạn cho kim loại quý như một hàng rào phòng ngừa sự mất giá tiền tệ.
- Nhà đầu tư nên tập trung vào động lực cung-cầu vật chất và hành vi của ngân hàng trung ương, chứ không chỉ vào đà giá.
