高盛警告：科技股创纪录抛售，”做多AI、做空一切”交易正在瓦解
TREE NEWS 报道， 高盛欧洲固定收益与股票交易主管Rich Privorotsky透露，上周该行主经纪商业务账簿上出现了有史以来最大规模的科技股抛售。这一大规模的避险行动正值此前极度拥挤的”做多AI，做空其他一切”交易开始解构，投资者对巨额AI资本支出的可持续性以及超大规模云厂商的变现能力产生质疑。
AI交易承压
Privorotsky在高盛伦敦交易室的播客访谈中指出了困扰市场的三个核心问题。首先，资本成本的溢出效应，尤其影响AI领域杠杆较高的参与者，如新兴云服务提供商，它们可能难以融资来兑现AI支出。其次，物理瓶颈：明年预计存在40-50吉瓦的电力缺口，这让人怀疑数据中心能否通电以消化已提前订购的芯片。第三，这些担忧已推动投资者进入”去风险模式”，通过做空AI和AI资本支出交易来降低增长预期，同时资金涌入债券市场避险——这一举动出乎许多人意料。
市场焦点现已转向三季度财报季，超大规模云厂商面临关键考验。市场预计明年AI资本支出将高达1.1万亿美元，但Privorotsky强调，仅仅花钱是不够的。”仅仅说你花了很多钱是不够的，你还需要证明未完成的订单正在转化为实质性的收入，”他表示。这些公司实现自由现金流收支平衡的速度，以及云业务增长和变现能力，将对敏感的信用市场产生重大影响。
宏观范式转变：从”储蓄过剩”到”支出过剩”
Privorotsky还强调了宏观经济环境的”地震般剧变”。在他整个职业生涯中，世界一直处于”储蓄过剩”状态，系统里的钱多到不知道该怎么用。如今，过去一年预计在AI资本支出上花费超过1万亿美元，而全球大多数政府都在运行财政赤字，我们已进入”支出过剩”时代。这种转变推高了资本成本，并自然而然地挤出了处于边缘、资质较差的借款人。压力体现在CCC级信用利差的大幅走阔，甚至蔓延到主权债务领域，如面临高额财政赤字的法国国债。再加上居高不下的能源价格，整体市场的风险偏好正被显著削弱。
市场情绪两极分化：成也AI，败也AI
投资者的焦虑情绪出现奇特的”极化”现象。Privorotsky提到，他遇到一些投资者担心无法交付算力，而另一些则担心过度交付。”不知何故，两个完全互斥的结果构成了市场担忧的总和，”他说。能源价格对经济产生重大影响——标普500虽然表现平稳，但中位数股票实际上已下跌超过10%——金融状况指数大幅收紧，迫使美联储采取更多行动。Privorotsky曾坚信”原油决定一切”，但他现在承认，在当前市场语境下，逻辑已演变为”AI决定一切”。
尽管短期面临压力，他并未完全悲观。现货市场的算力价格每天都在创出新高，需求依然”贪婪且永无止境”。在交易策略上，他认为已遭遇大幅降级的”电气化”相关资产、民用航空航天资产以及部分运输板块，目前已经具备了可观的安全边际，值得保持谨慎乐观。
投资者关键要点
- AI交易正在瓦解：拥挤的”做多AI、做空一切”交易正在逆转，导致科技股创纪录抛售。投资者应重新评估AI相关股票敞口，考虑分散投资。
- 财报季至关重要：超大规模云厂商必须展示变现能力和自由现金流进展，而不仅仅是资本支出计划。任何失望都可能引发进一步波动。
- 信用市场敏感：信用利差扩大，尤其是CCC级债券，表明压力上升。关注对更广泛信用和主权债务的溢出效应。
- 宏观转向支出过剩：资本成本上升和财政赤字可能挤出较弱借款人，影响风险资产。能源价格仍是关键风险。
- 选择性机会：遭受重创的电气化、航空航天和运输类股票可能提供价值，但鉴于信心不足，需保持谨慎。
