SanDisk의 깜짝 실적이 마주한 냉혹한 현실: NAND 가격 상승세가 둔화되고 있다

TREE NEWS 보도: SanDisk는 매출, 주당순이익, 매출총이익률, 가이던스 등 거의 모든 항목에서 기대치를 뛰어넘는 분기 실적을 발표했지만, 금요일 프리마켓에서 주가는 최대 8%까지 급락했다. 원인은 SanDisk 자체의 실적이 아니라 일본의 생산 파트너인 Kioxia였다. Kioxia는 시장 컨센서스를 크게 밑도는 이익 전망을 내놓으며, AI가 이끄는 NAND 플래시 가격 급등세가 식기 시작했다고 경고했다.

SanDisk는 매출 110억 3,000만 달러를 기록해 컨센서스 107억 4,000만 달러를 웃돌았고, 매출총이익률은 85.1%, 비GAAP 기준 주당순이익은 49.51달러로 예상치 46.73달러를 상회했다. 경영진은 또한 50억 달러 규모의 자사주 매입 확대와 1주당 8주 배정의 주식 분할을 발표했다. 시간 외 거래에서 주가는 거의 움직이지 않았지만, Kioxia의 가이던스가 나오자 상황이 달라졌다.

중요한 것은 2차 미분값

Kioxia는 현재 분기 영업이익을 2조 엔(1,270억 달러)으로 전망해 컨센서스 2조 3,500억 엔을 크게 밑돌았다. 이는 전분기 대비 사실상 정체된 성장을 의미하며, 9월 분기의 57% 급증에서 급격히 둔화된 것이다. NAND 평균 판매 가격은 9월까지의 3개월 동안 약 25% 상승해, 전분기의 70% 상승에서 둔화됐다. 저장장치 업계에서 중요한 숫자는 오직 2차 미분값, 즉 가격이 오르고 있는지 여부가 아니라 얼마나 빠르게 오르고 있는지다.

곡선이 더 가팔라지기만 할 것이라는 가정으로 가격이 책정된 주식에게 그 둔화는 매도세를 촉발하기에 충분했다. SanDisk는 프리마켓에서 1,197.57달러까지 떨어져 수요일 고점 1,419달러 대비 16% 하락했다. Micron Technology도 약세를 보였다. 충격은 확산됐다. JPMorgan의 시장 인텔리전스 팀은 DRAM 저장장치 ETF가 프리마켓에서 5.6% 하락했으며, AI 수익화에 대한 우려가 다시 부각되면서 반도체 업종 전반이 압박을 받았다고 언급했다.

고객들이 반발하고 있다

최종 고객들이 높아진 가격에 난색을 보이고 있다는 신호가 있다. Kioxia 경영진은 고객을 소외시키지 않기 위해 과도한 가격 인상을 경계하라고 경고한 것으로 전해졌다. Intel은 금요일 메모리 공급 제약을 이유로 올해 PC 출하량이 약 12%, 2027년에는 추가로 10% 감소할 것으로 예상한다고 밝혔다. 이 회사는 메모리 가격이 “놀랄 만큼 심각한 PC 시장 조정”을 초래했다고 지목했으며, 주가는 프리마켓에서 25% 급락했다.

SanDisk 자체의 가이던스에도 미묘한 경고가 담겨 있었다. 다음 분기 매출 중간값 124억 달러와 주당순이익 55~57달러는 컨센서스 120억 8,000만 달러와 52.94달러를 웃돌았지만, 골드만삭스의 추정치 135억 5,000만 달러와 59.71달러에는 크게 못 미쳤다. 이는 대략 매수 측의 속삭이는 기대치를 반영한 숫자다. 장기 계약은 SanDisk의 2027 회계연도 계획 비트 용량의 약 50%, 2028 회계연도는 65%만을 커버한다. 즉 내년 생산량의 절반은 계약 시장 가격에 따라 변동될 것이며, Kioxia는 방금 그 가격이 어느 방향으로 향하는지 보여줬다.

시장 시사점

반도체: 이번 매도세는 가속하는 가격 상승을 전제로 가격이 책정된 메모리 종목들의 밸류에이션 재조정이다. 투자자들이 AI가 이끄는 저장장치 호황의 지속성을 재평가하면서 변동성은 계속될 것으로 보인다.
PC 및 하드웨어 제조사: NAND 가격 상승 둔화는 양날의 검이다. 투입 비용에는 유리하지만, Intel의 경고는 수요 파괴가 이미 진행 중임을 보여준다.
광범위한 시장: 이번 사태는 AI 자본 지출과 수익화 일정에 대한 커져가는 불안을 부채질하며, 이는 대형 기술주를 압박해 온 주제다.
암호화폐 및 위험자산: 반도체가 이끄는 위험 회피 움직임은 고베타 자산에 부담을 줄 수 있으나, 직접적인 파급 효과는 제한적이다.

투자자를 위한 핵심 요점

저장장치 사이클이 반드시 정점을 찍은 것은 아니지만, 변화율은 정점을 찍었다. Kioxia의 가이던스는 가격 상승이 정상화되고 있음을 시사하며, 시장은 AI 저장장치 서사가 동력을 잃고 있다는 어떤 신호에도 엄격히 반응하고 있다. 강세론자들은 분기 25% 가격 상승이 여전히 예외적으로 강력하고, 데이터센터 수요는 구조적이며, Kioxia가 의도적으로 보수적으로 나왔을 수 있다고 주장한다. 약세론자들은 메모리가 경기순환적이고, 현물 가격은 3월에 정점을 찍었으며, Kioxia, Micron, 중국 신규 진입자들의 증설이 다가오고 있다고 반박한다. 투자자에게 주는 교훈은 분명하다. 경기순환 산업에서는 2차 미분값이 수준보다 더 중요할 수 있으며, 한 번 환희에 찬 수준으로 형성된 기대는 취약하다.