골드만삭스 2027년 전망: AI 설비투자 정점으로 이익 성장 반감, 클라우드 대기업은 방어적 자산으로

TREE NEWS 보도: 골드만삭스가 2027년 글로벌 주식 전략 전망을 발표하며, AI 설비투자 붐이 정점에 가까워지면서 이익 성장이 급격히 둔화될 것으로 예측했다. 피터 오펜하이머 최고 글로벌 주식 전략가가 주도한 ‘Finding Value in Growth(성장 속에서 가치 찾기)’라는 제목의 보고서는 둔화에도 불구하고 매도세에 눌린 성장주, 특히 미국 하이퍼스케일러가 이제 매력적인 진입점을 제공한다고 주장한다. 이 전망은 나스닥100이 팬데믹 이후 최악의 일일 하락을 기록한 혹독한 매도세 직후, 그리고 창업자 겸 CEO의 전격 사임으로 엔비디아 주가가 급락한 뒤에 나왔다.

설비투자 순풍 약화로 이익 성장 반감

골드만삭스는 2027년 주요 시장에서 이익 성장의 ‘대반감(great halving)’이 일어날 것이라고 경고한다. S&P500 이익 성장률은 36%에서 11%로, 범유럽 Stoxx600은 18%에서 7%로, 토픽스는 24%에서 9%로, 아시아는 거의 80%에서 30% 미만으로 둔화될 전망이다. 주된 요인은 하이퍼스케일러의 설비투자 성장 둔화와 과거 투자에 따른 감가상각비 증가다. 골드만삭스는 클라우드 대기업의 설비투자가 올해 S&P500 EPS 성장에 12%포인트 기여했다고 추정하며, 이는 2025년 5%포인트, 2024년 2%포인트에서 상승한 수치다. 2027년에는 이 기여도가 9%포인트로 떨어지고, 2028년에는 5%포인트의 부담으로 돌아설 것이다.

섹터별로는 정보기술 이익 성장률이 약 90%에서 45%로 하락한다. 커뮤니케이션 서비스는 34% 성장에서 5% 감소로 전환된다. 이란 전쟁 관련 유가 급등으로 올해 99% 성장을 기록한 에너지는 약 10% 위축될 것으로 예상되며, 소재는 45%에서 12%로 둔화된다. 유일하게 가속이 예상되는 섹터는 헬스케어지만, 이미 밸류에이션 재평가를 거쳤다.

클라우드 대기업: 성장의 총아에서 방어적 자산으로

골드만삭스는 AI 관련 기업들이 이미 상당한 밸류에이션 디레이팅을 겪었으며, 이는 AI 설비투자 정점과 수익 둔화에 대한 우려를 반영한다고 주장한다. 그러나 이 하락이 새로운 배분의 창을 열었다. 이 회사는 가치주가 모든 지역에서 성장주를 아웃퍼폼했으며, 가치와 성장 간 밸류에이션 격차가 2021년 정점의 100% 이상에서 약 45~50%로 축소됐다고 지적한다. 가치 팩터는 현재 20년 범위의 90퍼센타일 부근에 있어 역사적 상대 기준으로 성장주보다 비싸다. 반면 글로벌 기술주는 20년 범위의 20퍼센타일에 있으며, P/E는 가치 팩터와 거의 같은 수준이다.

핵심 가격 신호는 미국 클라우드 대기업에서 나온다. 이들은 현재 선행 이익의 19.7배에 거래되고 있어 20년 역사적 범위를 밑돌고, 필수소비재 섹터의 21.0배도 밑돈다. 골드만삭스는 이들을 ‘상대적으로 방어적’ 자산으로 규정한다. 미국 상위 5개 종목의 나머지 495개 대비 밸류에이션 프리미엄은 거의 수렴했으며, 2000년이나 2021년의 극단과는 뚜렷이 대조된다. 이것이 ‘방어적 성장 자산으로서의 클라우드 대기업’의 근거다. 밸류에이션은 낮아졌고, 재무상태표는 비교적 건전하며, 수익원은 더 다변화됐다. 선진국 기술주의 순부채/자본 비율은 한 자릿수로, 시장 전체의 약 50%와 대조적이다.

반도체·메모리·하드웨어: 더 높은 상승 여력, 더 높은 변동성

가장 ‘하이리스크·하이리턴’ 기회는 반도체, 메모리, 하드웨어라는 강한 경기순환적 성장 섹터에 있다. 골드만삭스 아시아 전략가들은 한국 메모리주가 현재 2027년 컨센서스 이익의 70% 하향 조정을 반영하고 있다고 추정하며, 이 회사는 이를 ‘지나치게 비관적’으로 본다. DRAM과 HBM 제품이 2029년까지 매진됐다는 기업 공시를 감안한 판단이다. 이 섹터는 2028년 장부가의 0.7배에 거래되고 있으며, 역사적으로 이 수준은 향후 강한 수익을 시사해왔다.

그러나 골드만삭스는 집중 리스크를 이유로 아시아에 대해 중립 등급을 유지한다. 한국과 대만을 합치면 MSCI 신흥국 지수의 약 50%를 차지하며, 정보기술 비중은 40%를 넘는다. TSMC, 삼성, SK하이닉스의 ‘AI 핵심’ 3개 종목만으로 약 30%를 차지한다. 이로 인해 신흥국 시장의 선진국 대비 P/E 할인은 약 50%로 확대돼 최소 2010년 이후 가장 크다. 골드만삭스는 아시아(MXAPJ)의 달러화 가격 수익률을 17%로 예상하지만, 변동성(연율 24.2%)을 조정한 뒤에는 중립 입장을 유지한다.

금리와 유가: 시험대에 오른 핵심 가정

골드만삭스 2027년 전략의 세 번째 축은 저유가와 채권 금리 하락에 대한 기대다. 원자재 팀은 브렌트유가 2026년 말 배럴당 약 100달러에서 2027년 말 배럴당 78달러로 하락하고, 연준과 ECB가 ‘2027년 말 무렵’ 금리 인하로 전환할 것으로 예상한다. 골드만삭스의 금리 전망은 시장 가격에 반영된 것보다 여전히 비둘기파적이다. 그러나 현실은 괴리된다. 10년물 미 국채 금리는 5.12%에 있으며, 두 차례 연속 CPI 상방 서프라이즈 이후 지난 목요일 추가 상승했다. 골드만삭스 자체 이코노미스트들도 방금 금리 인하 예상을 뒤로 미뤘다. 브렌트유는 트럼프가 미국이 이란과의 합의가 필요 없다고 말한 뒤 지난 목요일 3.3% 반등해 약 96달러가 됐고, 중동 정상화는 여전히 예측일 뿐 사실이 아니다.

지역 배분에서 골드만삭스는 미국과 일본 비중 확대, 아시아와 신흥국 중립, 유럽 비중 축소를 권고한다. 유럽에 대한 신중론은 저유가가 에너지 섹터 이익에 미치는 부정적 영향, 정부 부채 문제, 빽빽한 정치 일정에서 비롯된 불확실성 때문이다.

투자자를 위한 핵심 포인트

이익 둔화가 다가온다: AI 설비투자 순풍이 약화되고 감가상각 압력이 커지는 가운데 2027년 이익 성장의 ‘대반감’에 대비하라.
클라우드 대기업은 방어적 성장을 제공: 선행 P/E 19.7배의 미국 하이퍼스케일러는 필수소비재보다 저렴하고 재무상태표도 건전하다—장기 투자자에게 매력적인 진입점이다.
반도체와 메모리는 하이리스크·하이리턴: 아시아 메모리주는 과매도됐을 수 있으며, 2029년까지 매진된 생산능력과 역사적 저평가를 갖췄다.
채권 금리와 유가를 주시하라: 골드만삭스의 강세 시나리오는 금리와 유가 하락에 달려 있지만, 현재 수준은 그 가정을 흔들고 있다.
지역 배분: 미국과 일본 비중 확대, 아시아·신흥국 중립, 유럽 비중 축소.