가상자산의 워싱턴 기대와 시장 구조에 대한 결산의 한 주
2024년 가상자산 랠리를 뒷받침했던 정치적·시장적 기둥에 균열이 보이고 있다. 민주당이 상하원을 모두 탈환하면서 워싱턴에서 업계의 입법적 우위가 약화됐고, 이미 당파 간 간극을 좁히는 데 어려움을 겪던 시장 구조 법안인 CLARITY 법안의 통과 경로도 더 복잡해졌다. 한편 EU는 USDC를 MiCA에 따른 최초의 ‘중요’ 전자화폐 토큰으로 지정했다. 이는 규제 준수가 각주가 아니라 가격 결정 요인이 되는 이원화된 스테이블코인 시장을 공식화하는 조치다.
시장 스트레스: 비트코인 원가 기반 하회, 스테이블코인 공급 감소
비트코인은 단기 보유자 원가 기반(모멘텀 약화를 흔히 시사하는 핵심 온체인 임계선) 아래로 내려갔으며 미국 주식 대비 부진한 성과를 보이고 있다. 지난 30일 동안 스테이블코인 공급은 142억 달러 줄었다. 이는 통상 위험 회피 포지셔닝에 선행하거나 동반하는 유동성 유출이다. 이번 하락은 국지적이지 않다. MSCI는 스트래티지(구 마이크로스트래티지)와 메타플래닛을 지수에서 편출할 예정이며, 이 결정으로 약 15억 9천만 달러의 패시브 자금 유출이 촉발될 것으로 예상된다. 기계적 매도보다 더 우려스러운 것은 신호다. 스트래티지의 수정 순자산가치(mNAV)는 1.08배로 압축돼 동등 가치에 위험할 정도로 근접했으며, 이는 비트코인 축적을 지원해 온 주식 발행 플라이휠을 위협하고 있다.
AI 설비투자, 밸류에이션 공백 구간과 조우
시장의 수익 엔진이었던 AI 트레이드는 더 까다로운 국면에 접어들고 있다. AI는 S&P 500 이익 성장의 62%를 기여했지만, 자본지출 급증으로 하이퍼스케일러의 잉여현금흐름은 마이너스로 전환됐다. 앤트로픽은 주당 70~78달러에 공모를 준비 중인 것으로 알려졌으며, 이는 완전 희석 기준 밸류에이션 1조 2,600억~1조 4,050억 달러를 함의한다. 범위가 워낙 넓어 기관 목표주가는 1,440억 달러에서 3조 달러까지 걸쳐 있다. 이러한 분산은 단순한 과열이 아니라 수익화 시점에 대한 실질적 불확실성을 반영한다.
주목할 만한 온체인 신호
거시적 잡음 아래에서 구조적 변화가 진행 중이다. 하이퍼리퀴드는 롱테일 유동성을 잃고 있고, 펌프펀의 수익 구성은 변화하고 있으며, 토큰화된 미국 주식은 알파카로 커스터디가 집중되고 있고, 권한 부여 시스템은 여전히 보안 취약점으로 남아 있다. 헤드라인을 장식하는 사안은 아니지만, 다음 사이클의 리스크와 기회가 어디서 나타날지 평가하는 실행 가능한 프레임워크를 형성한다.
전망
정치적 역풍, 스테이블코인 계층화, 지수 주도 매도의 수렴은 가상자산의 베타 트레이드가 퀄리티 트레이드로 성숙하고 있음을 시사한다. 규제를 준수하는 스테이블코인 결제 인프라, 지속 가능한 수익, 견고한 권한 부여 시스템을 갖춘 프로젝트가 아웃퍼폼할 가능성이 높다. 스트래티지의 mNAV 압축은 카나리아다. 자금 조달 플라이휠이 둔화되면 시장은 그 위에 구축된 모든 것의 가치를 재평가한다.
