Vàng đứng trước ngã rẽ
TREE NEWS đưa tin: Theo một báo cáo mới của Citi, giá vàng đang ở thời điểm bước ngoặt quan trọng, với hướng đi ngắn hạn của kim loại này phụ thuộc nhiều vào diễn biến địa chính trị tại Trung Đông. Nhóm chiến lược gia hàng hóa của ngân hàng, do trưởng bộ phận toàn cầu Maximilian Layton và chiến lược gia kim loại quý Kenny Hu dẫn dắt, đã đưa ra triển vọng nhị phân: hạ nhiệt căng thẳng trong khu vực có thể đẩy vàng lên 4.500 USD/ounce trong ba tháng và 5.000 USD trong một năm, trong khi xung đột kéo dài có thể kéo giá xuống 3.500 USD.
Phân tích kịch bản
Citi gán xác suất 60% cho kịch bản cơ sở, giả định eo biển Hormuz (SoH) mở lại và xung đột Yemen/Saudi hạ nhiệt. Điều này sẽ đẩy dầu Brent xuống 65–70 USD/thùng, khiến Cục Dự trữ Liên bang (Fed) chuyển từ tăng lãi suất sang cắt giảm. Lãi suất thực thấp hơn sẽ làm hồi sinh nhu cầu đầu tư vàng. Trong kịch bản này, ngân hàng đã hạ mục tiêu 0–3 tháng từ 4.800 USD xuống 4.500 USD nhưng giữ nguyên mục tiêu 6–12 tháng ở 5.000 USD.
Kịch bản tăng giá mạnh (xác suất 10%) hình dung một thỏa thuận Mỹ-Iran nhanh chóng, giá dầu giảm mạnh, Fed nhanh chóng chuyển hướng ôn hòa và đồng USD yếu đi, đẩy vàng vượt mục tiêu cơ sở. Ngược lại, kịch bản giảm giá (xác suất 30%) cho thấy eo biển Hormuz bế tắc kéo dài, căng thẳng Saudi/Yemen tiếp tục gián đoạn nguồn cung năng lượng, lạm phát duy trì ở mức cao và Fed buộc phải duy trì tăng lãi suất. Điều này sẽ gây áp lực lên nhu cầu đầu tư và đẩy vàng xuống 3.500 USD.
Báo cáo cũng nêu bật một rủi ro đuôi: một đợt leo thang lớn làm hư hại cơ sở hạ tầng năng lượng có thể kích hoạt việc giảm đòn bẩy trên các loại tài sản, ban đầu gây tổn hại cho vàng. Tuy nhiên, kịch bản xấu nhất này cuối cùng sẽ phát triển thành giao dịch lạm phát đình trệ, thúc đẩy dòng vốn trú ẩn an toàn chảy vào vàng.
Tín hiệu thị trường trái chiều
Thị trường vàng hiện đang phát đi những tín hiệu trái chiều. Nhu cầu vật chất đã suy yếu, với chi tiêu vàng toàn cầu tính theo năm giảm từ khoảng 1,15 nghìn tỷ USD trong quý 1/2026 xuống 820 tỷ USD trong quý 3, theo dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới mà Citi trích dẫn. Đầu tư vàng thỏi và tiền xu tiếp tục giảm, trong khi nhu cầu trang sức vẫn vững vàng trong môi trường không suy thoái.
Mặt khác, lượng nắm giữ ETF đã cho thấy sự vững vàng, với dòng vốn ròng lớn trong tháng 8 sau các thông báo chính sách của Scott Bessent, làm dấy lại nhu cầu phòng ngừa rủi ro phá giá tiền tệ. Anh, Mỹ và Trung Quốc là những động lực chính của dòng vốn vào ETF, đóng góp lần lượt khoảng 27%, 17% và 30% trong 12 tháng qua. Hoạt động mua của ngân hàng trung ương vẫn mạnh mẽ, do Trung Quốc và Ba Lan dẫn đầu, với vàng hiện chiếm khoảng 33% dự trữ của các ngân hàng trung ương toàn cầu—mức cao nhất trong gần 30 năm.
Citi lưu ý rằng các vị thế bán vàng giấy (hợp đồng tương lai) phần lớn đã được thanh lý, để lại nguồn ‘đạn dược’ dồi dào để đẩy giá lên nếu căng thẳng Trung Đông hạ nhiệt.
Kịch bản tăng giá cấu trúc so với ràng buộc vật chất
Citi nêu ra một số yếu tố cấu trúc hỗ trợ thị trường vàng tăng giá dài hạn: lo ngại về phá giá tiền tệ do nợ công Mỹ cao, phi đô la hóa và đa dạng hóa dự trữ chủ quyền, và nhu cầu phòng ngừa rủi ro của hộ gia đình gia tăng do bất định việc làm liên quan đến AI. Ngoài ra, nếu Chủ tịch Fed Kevin Warsh và ủy ban mới điều chỉnh mục tiêu lạm phát 2% lên phạm vi 2–3% như Australia, đây có thể là chất xúc tác mạnh cho vàng trong quý 1/2027.
Tuy nhiên, quy mô của thị trường vật chất hạn chế đà tăng của giá. Citi tính toán rằng nguồn cung khai thác hàng năm chỉ chiếm khoảng 0,1% tài sản hộ gia đình toàn cầu, nghĩa là để tăng tỷ trọng vàng trong tài sản hộ gia đình thêm 0,1 điểm phần trăm sẽ cần gấp đôi nguồn cung khai thác hàng năm. Các hộ gia đình toàn cầu hiện nắm giữ khoảng 3,2% tài sản ròng bằng vàng, mức cao nhất trong gần 50 năm, điều này sẽ hạn chế nhu cầu mới.
Báo cáo cũng cảnh báo rằng những người nắm giữ vàng đã tích lũy khoảng 12 nghìn tỷ USD lãi giấy trong 3,5 năm qua. Ngay cả một đợt bán tái cân bằng tương đối nhỏ cũng có thể tác động đáng kể đến thị trường vật chất, khiến vàng dễ biến động như bitcoin nếu dòng vốn đảo chiều.
Nhu cầu đầu tư vẫn là yếu tố then chốt
Bất chấp giá ở mức cao kỷ lục, nguồn cung khai thác hầu như không phản ứng. Citi lưu ý rằng các công ty khai thác vàng chi phí cao đang hưởng biên lợi nhuận cao chưa từng có, nhưng nguồn cung thường trễ hơn so với đà tăng giá từ 3–10 năm. Không có dấu hiệu nguồn cung tăng vọt sắp xảy ra.
Điều này có nghĩa là động lực cốt lõi của giá vàng vẫn là nhu cầu đầu tư. Citi khuyên các nhà đầu tư nhận thức rằng diễn biến giá vàng có tương quan chặt chẽ hơn nhiều với lộ trình lãi suất của Fed, sức mạnh đồng USD và khẩu vị rủi ro trên các loại tài sản so với các yếu tố cơ bản cung-cầu vật chất.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Địa chính trị là yếu tố biến động chính: Vận mệnh ngắn hạn của vàng gắn với diễn biến Trung Đông. Hạ nhiệt có thể đẩy giá lên 4.500–5.000 USD, trong khi bế tắc có thể kéo xuống 3.500 USD.
- Theo dõi eo biển Hormuz và dầu: Việc mở lại sẽ hạ giá dầu, giảm lạm phát và cho phép Fed cắt giảm lãi suất—một tổ hợp tăng giá cho vàng.
- Nhu cầu vật chất yếu, nhưng ETF và ngân hàng trung ương hỗ trợ: Nhu cầu trang sức và vàng thỏi/tiền xu đã yếu đi, nhưng dòng vốn vào ETF và hoạt động mua của ngân hàng trung ương vẫn mạnh mẽ.
- Thuận gió cấu trúc vẫn nguyên vẹn, nhưng ràng buộc vật chất hạn chế đà tăng: Phi đô la hóa và lo ngại nợ hỗ trợ vàng dài hạn, nhưng quy mô thị trường nhỏ so với tài sản hộ gia đình hạn chế mức tăng giá có thể đạt được.
- Cảnh giác rủi ro đảo chiều: Lợi nhuận tích lũy lớn có thể kích hoạt chốt lời, dẫn đến biến động mạnh.
