岐路に立つ金
TREE NEWS 報道： シティの新たなリポートによると、金価格は重要な分岐点にあり、短期的な方向性は中東の地政学的な展開に大きく左右される。同行のコモディティストラテジストチーム（グローバル責任者のマクシミリアン・レイトン氏と貴金属ストラテジストのケニー・フー氏が率いる）は二択の見通しを示した。地域情勢の緩和が進めば、金は3カ月以内に1オンス4,500ドル、1年以内に5,000ドルまで上昇する一方、紛争が長期化すれば3,500ドルまで下落する可能性がある。
シナリオ分析
シティは基本シナリオに60%の確率を割り当てている。これはホルムズ海峡（SoH）が再開し、イエメン・サウジ間の紛争が緩和することを前提とする。これによりブレント原油は1バレル65〜70ドルまで下落し、連邦準備制度（FRB）は利上げから利下げへと転換する。実質金利の低下は金への投資需要を回復させる。このシナリオで同行は0〜3カ月の目標を4,800ドルから4,500ドルに引き下げたが、6〜12カ月の目標は5,000ドルに据え置いた。
強気シナリオ（確率10%）では、米国とイランの急速な合意、原油価格の急落、FRBの迅速なハト派転換、ドル安が想定され、金は基本目標を上回る。逆に弱気シナリオ（確率30%）では、ホルムズ海峡の膠着が続き、サウジ・イエメン間の緊張がエネルギー供給を妨げ続け、インフレが高止まりし、FRBが利上げ維持を余儀なくされる。これにより投資需要が圧迫され、金は3,500ドルまで押し下げられる。
リポートはまたテールリスクも指摘する。エネルギーインフラを損傷する大規模なエスカレーションはクロスアセットのデレバレッジを引き起こし、当初は金を傷つける可能性がある。しかしこの最悪のシナリオは最終的にスタグフレーション取引へと発展し、安全資産への資金流入を金に呼び込む。
相反する市場シグナル
金市場は現在、まちまちのシグナルを発している。実物需要は弱まっており、シティが引用したワールド・ゴールド・カウンシルのデータによると、世界の年換算金支出は2026年第1四半期の約1兆1,500億ドルから第3四半期には8,200億ドルへと減少した。地金・コイン投資は引き続き減少する一方、景気後退にない環境では宝飾品需要は底堅い。
一方、ETF保有高は底堅さを示しており、スコット・ベッセント氏の政策発表を受けて8月に大規模な純流入を記録し、通貨切り下げヘッジへの需要を再燃させた。ETF流入の主な牽引役は英国、米国、中国で、過去12カ月間でそれぞれ約27%、17%、30%を占めた。中央銀行の買いは中国とポーランドが主導し引き続き力強く、金は現在、世界の中央銀行準備の約33%を占め、約30年ぶりの高水準となっている。
シティは、ペーパーゴールド（先物）の売りポジションがほぼ解消され、中東の緊張が緩和すれば価格を押し上げる十分な「弾薬」が残っていると指摘する。
構造的な強気シナリオと実物制約
シティは長期的な金の強気相場を支えるいくつかの構造的要因を挙げている。米国の高水準の債務による通貨切り下げへの懸念、脱ドル化と主権準備の分散化、AI関連の雇用不安による家計のヘッジ需要の増大だ。さらに、FRB議長のケビン・ウォーシュ氏と新委員会が、オーストラリアのように2%のインフレ目標を2〜3%の範囲に調整すれば、2027年第1四半期の金にとって強力な触媒となり得る。
しかし実物市場の規模は価格の上昇余地を制限する。シティの試算によると、年間の鉱山供給は世界の家計資産のわずか約0.1%に過ぎず、家計資産に占める金の割合を0.1ポイント引き上げるには年間鉱山供給を倍増させる必要がある。世界の家計は現在、純資産の約3.2%を金で保有しており、これは約50年ぶりの高水準で、新たな需要を制約するだろう。
リポートはまた、金保有者が過去3.5年間で約12兆ドルの含み益を蓄積したと警告する。比較的小規模なリバランス売りでさえ実物市場に大きな影響を与え得るため、資金フローが反転すれば金はビットコインのようなボラティリティにさらされる。
投資需要が引き続き鍵
記録的な高値にもかかわらず、鉱山供給の反応はごくわずかだ。シティは、高コストの金鉱山企業が歴史的に高い利益率を享受しているが、供給は通常、価格上昇に3〜10年遅れると指摘する。供給急増の兆しはない。
これは金価格の核心的なけん引役が依然として投資需要であることを意味する。シティは投資家に対し、金の値動きは実物の需給ファンダメンタルズよりも、FRBの利上げ経路、ドルの強さ、クロスアセットのリスク選好とはるかに相関していることを認識するよう助言する。
投資家向けの要点
- 地政学が最大の変動要因：金の短期的な運命は中東の展開次第だ。緩和が進めば4,500〜5,000ドルへ上昇し、膠着すれば3,500ドルまで押し下げられる可能性がある。
- ホルムズ海峡と原油に注目：再開されれば原油価格が下がり、インフレが緩和し、FRBが利下げできる——金にとって強気の組み合わせだ。
- 実物需要は弱いが、ETFと中央銀行が支える：宝飾品と地金・コイン需要は軟化したが、ETF流入と中央銀行の買いは依然として堅調だ。
- 構造的な追い風は健在だが、実物制約が上昇余地を制限：脱ドル化と債務懸念は長期的に金を支えるが、家計資産に対する市場規模の小ささが価格の上昇余地を制限する。
- 反転リスクに注意：蓄積された大きな利益は利益確定売りを誘発し、急激なボラティリティにつながる可能性がある。
