갈림길에 선 금
TREE NEWS 보도: 씨티의 새 보고서에 따르면 금 가격은 중대한 분기점에 있으며, 단기 방향성은 중동의 지정학적 전개에 크게 좌우된다. 글로벌 책임자 막시밀리안 레이턴과 귀금속 전략가 케니 후가 이끄는 이 은행의 원자재 전략가 팀은 이분법적 전망을 제시했다. 역내 긴장 완화는 금을 3개월 내 온스당 4,500달러, 1년 내 5,000달러로 끌어올릴 수 있는 반면, 분쟁 장기화는 가격을 3,500달러까지 끌어내릴 수 있다.
시나리오 분석
씨티는 기본 시나리오에 60%의 확률을 부여했다. 이는 호르무즈 해협(SoH)이 재개되고 예멘·사우디 분쟁이 완화된다고 가정한다. 이 경우 브렌트유는 배럴당 65~70달러로 하락하고 연준은 금리 인상에서 인하로 전환하게 된다. 실질금리 하락은 금에 대한 투자 수요를 되살린다. 이 시나리오에서 은행은 0~3개월 목표를 4,800달러에서 4,500달러로 낮췄지만 6~12개월 목표는 5,000달러로 유지했다.
강세 시나리오(확률 10%)는 미국·이란의 신속한 합의, 유가 급락, 연준의 빠른 비둘기파 전환, 달러 약세를 상정하며 금을 기본 목표 이상으로 끌어올린다. 반대로 약세 시나리오(확률 30%)는 호르무즈 해협 교착이 지속되고 사우디·예멘 긴장이 에너지 공급을 계속 교란하며 인플레이션이 높은 수준을 유지하고 연준이 금리 인상을 유지할 수밖에 없는 상황을 본다. 이는 투자 수요를 압박해 금을 3,500달러로 밀어낼 것이다.
보고서는 또한 꼬리 위험도 지적한다. 에너지 인프라를 훼손하는 대규모 확전은 교차자산 디레버리징을 촉발해 초기에는 금에 타격을 줄 수 있다. 그러나 이 최악의 시나리오는 궁극적으로 스태그플레이션 트레이드로 발전해 안전자산 선호 자금을 금으로 유입시킬 것이다.
엇갈리는 시장 신호
금 시장은 현재 혼재된 신호를 보내고 있다. 실물 수요는 약화됐다. 씨티가 인용한 세계금위원회 데이터에 따르면 글로벌 연환산 금 지출은 2026년 1분기 약 1조1,500억 달러에서 3분기 8,200억 달러로 감소했다. 금괴·주화 투자는 계속 줄어드는 반면, 경기 침체가 없는 환경에서 장신구 수요는 견조하다.
반면 ETF 보유량은 견조함을 보였으며, 스콧 베센트의 정책 발표 이후 8월에 대규모 순유입을 기록해 통화 가치 하락 헤지 수요를 다시 불러일으켰다. ETF 유입의 주요 동력은 영국, 미국, 중국으로 지난 12개월간 각각 약 27%, 17%, 30%를 기여했다. 중앙은행 매수는 중국과 폴란드가 주도하며 여전히 강력하고, 금은 이제 글로벌 중앙은행 준비금의 약 33%를 차지해 약 30년 만에 최고 수준이다.
씨티는 페이퍼 골드(선물) 숏 포지션이 대부분 청산돼 중동 긴장이 완화될 경우 가격을 끌어올릴 충분한 ‘실탄’이 남아 있다고 지적한다.
구조적 강세 시나리오 vs. 실물 제약
씨티는 장기 금 강세장을 뒷받침하는 여러 구조적 요인을 제시한다. 미국의 높은 부채로 인한 통화 가치 하락 우려, 탈달러화와 국가 준비금 다변화, AI 관련 고용 불확실성으로 인한 가계 헤지 수요 증가다. 또한 연준 의장 케빈 워시와 새 위원회가 호주처럼 2% 인플레이션 목표를 2~3% 범위로 조정한다면 2027년 1분기 금에 강력한 촉매가 될 수 있다.
그러나 실물 시장의 규모는 가격 상승 여력을 제한한다. 씨티의 계산에 따르면 연간 광산 공급은 글로벌 가계 자산의 약 0.1%에 불과해, 가계 자산에서 금이 차지하는 비중을 0.1%포인트 높이려면 연간 광산 공급을 두 배로 늘려야 한다. 글로벌 가계는 현재 순자산의 약 3.2%를 금으로 보유하고 있으며 이는 약 50년 만에 최고 수준으로, 새로운 수요를 제약할 것이다.
보고서는 또한 금 보유자들이 지난 3.5년간 약 12조 달러의 평가이익을 쌓았다고 경고한다. 상대적으로 작은 리밸런싱 매도만으로도 실물 시장에 상당한 영향을 미칠 수 있어, 자금 흐름이 반전되면 금은 비트코인 같은 변동성에 노출될 수 있다.
투자 수요가 여전히 관건
사상 최고가에도 불구하고 광산 공급은 거의 반응하지 않았다. 씨티는 고비용 금광 기업들이 역사적으로 높은 마진을 누리고 있지만 공급은 통상 가격 상승보다 3~10년 뒤처진다고 지적한다. 공급 급증의 조짐은 없다.
이는 금 가격의 핵심 동력이 여전히 투자 수요임을 의미한다. 씨티는 투자자들에게 금의 가격 움직임이 실물 수급 펀더멘털보다 연준의 금리 경로, 달러 강세, 교차자산 위험 선호와 훨씬 더 상관관계가 높다는 점을 인식하라고 조언한다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 지정학이 최대 변동 요인: 금의 단기 운명은 중동 전개에 달려 있다. 완화는 4,500~5,000달러로, 교착은 3,500달러로 이끌 수 있다.
- 호르무즈 해협과 유가 주시: 재개는 유가를 낮추고 인플레이션을 완화하며 연준의 금리 인하를 가능케 한다—금에 강세 조합이다.
- 실물 수요는 약하지만 ETF와 중앙은행이 지지: 장신구와 금괴·주화 수요는 약화됐지만 ETF 유입과 중앙은행 매수는 여전히 견조하다.
- 구조적 순풍은 유효하나 실물 제약이 상승 여력 제한: 탈달러화와 부채 우려는 장기적으로 금을 지지하지만, 가계 자산 대비 작은 시장 규모가 가격 상승 여력을 제한한다.
- 반전 위험 경계: 누적된 큰 이익은 차익 실현을 촉발해 급격한 변동성을 초래할 수 있다.
