Dầu thô trở lại, sản phẩm tinh chế thì không: Khoảng cách lọc dầu toàn cầu ngày càng nới rộng

TREE NEWS đưa tin: Trong một sự phân kỳ nổi bật, dầu thô đang tìm đường trở lại thị trường toàn cầu thông qua các hạm đội bóng tối và các tuyến đường thay thế, nhưng các sản phẩm tinh chế lại không theo kịp. Khoảng cách ngày càng rộng giữa sự phục hồi nguồn cung dầu thô và năng lực lọc dầu hạ nguồn đang định hình lại thị trường năng lượng, khi Goldman Sachs tăng mạnh dự báo biên lợi nhuận diesel năm 2027, khóa mức phí bảo hiểm ‘cao hơn trong thời gian dài hơn’ cho diesel.

Chuyện gì đã xảy ra

Báo cáo ngày 29 tháng 8 của Goldman Sachs đã nâng dự báo biên lợi nhuận diesel-Mỹ so với Brent năm 2027 từ 27 USD/thùng (ước tính tháng 2) lên 63 USD, và của Châu Âu từ 19 USD lên 49 USD — cả hai đều tăng hơn gấp đôi. Chất xúc tác: xuất khẩu sản phẩm tinh chế toàn cầu đã giảm khoảng 6 triệu thùng/ngày (khoảng 25% so với cùng kỳ năm trước), trong đó Vịnh Ba Tư đóng góp 3,2 triệu thùng/ngày và Nga 1,1 triệu thùng/ngày, cùng chiếm khoảng ba phần tư mức thiếu hụt.

Trong khi xuất khẩu dầu thô của Vịnh Ba Tư đã phục hồi về 70-80% mức trước chiến tranh, thì xuất khẩu sản phẩm tinh chế chỉ đạt khoảng 40%. Goldman ước tính xuất khẩu dầu thô thực tế của Vịnh là 15-16 triệu thùng/ngày, cao hơn 5-6 triệu thùng/ngày so với mức thấp của tháng 3, và cao hơn đáng kể so với dữ liệu theo dõi tàu chở dầu theo thời gian thực — vì nhiều tàu hơn đã tắt bộ phát đáp AIS và hoạt động chuyển tải giữa tàu với tàu tăng lên. Iran và Oman đang thúc đẩy một hành lang vận chuyển tạm thời qua Hormuz, và các nhà sản xuất Vịnh đang mở rộng các tuyến đường thay thế tránh eo biển này.

Phân tích tác động thị trường

Dầu thô so với sản phẩm: Xuất khẩu dầu thô toàn cầu chỉ giảm 10% so với cùng kỳ năm trước, nhưng xuất khẩu diesel, nhiên liệu máy bay và dầu nhiên liệu lần lượt giảm 22%, 20% và 32%. Diễn biến giá phản ánh điều này: biên lợi nhuận diesel tăng 225% so với cùng kỳ năm trước, nhiên liệu máy bay tăng 234%, trong khi dầu thô chỉ tăng 34%.

Nút thắt lọc dầu: Vấn đề cốt lõi là dầu thô có thể được định tuyến lại, nhưng các nhà máy lọc dầu không thể di chuyển. Sự cố ngừng hoạt động của các nhà máy lọc dầu toàn cầu đang cao hơn khoảng 60% so với mức trung bình theo mùa, với sản lượng lọc dầu ước tính giảm gần 7 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ năm trước. Công suất dự phòng khan hiếm: các nhà máy lọc dầu của Mỹ gần như hoạt động hết công suất, các nhà máy lọc dầu châu Á đối mặt với hạn chế về nguồn cung dầu thô, và công suất mới không đủ để bù đắp cho các sự cố ngừng hoạt động dai dẳng.

Tồn kho: Sáu tháng thiếu hụt nguồn cung đã bắt đầu ảnh hưởng đến tồn kho — tồn kho diesel và xăng của Mỹ giảm lần lượt 9% và 7% so với cùng kỳ năm trước.

Vận chuyển: Giá thuê tàu định hạn từ Vịnh Ba Tư đến Trung Quốc tháng 5/2027 đã tăng vọt khoảng 5 lần trong một tháng, cho thấy thị trường vận chuyển không định giá cho sự trở lại bình thường nhanh chóng.

Điểm mấu chốt cho nhà đầu tư

Cổ phiếu năng lượng: Các nhà máy lọc dầu có khả năng tiếp cận dầu thô chiết khấu (ví dụ: Bờ Vịnh Hoa Kỳ, Châu Á) có thể thấy biên lợi nhuận mở rộng; các công ty tích hợp có thể hưởng lợi từ cả sức mạnh thượng nguồn và hạ nguồn.
Hàng hóa: Chênh lệch giá diesel và nhiên liệu máy bay có khả năng duy trì ở mức cao, hỗ trợ các vị thế mua vào chênh lệch sản phẩm tinh chế so với dầu thô.
Phòng ngừa lạm phát: Tình trạng khan hiếm sản phẩm dai dẳng có thể thấm vào giá nhiên liệu tiêu dùng, tạo áp lực tăng lạm phát và có khả năng ảnh hưởng đến chính sách của ngân hàng trung ương.
Rủi ro địa chính trị: ‘Hạm đội bóng tối’ và các tuyến đường thay thế có thể hạn chế đà tăng của dầu thô, nhưng bất kỳ sự gián đoạn nào đối với các giải pháp này đều có thể làm bùng phát biến động giá dầu thô.

Goldman dự kiến tỷ lệ sử dụng công suất lọc dầu toàn cầu sẽ trở lại mức bình thường theo mùa chỉ vào nửa cuối năm 2027, với công suất mới không đủ để thu hẹp khoảng cách. Tình trạng thiếu hụt diesel mang tính cơ cấu này sẽ giữ quyền định giá trong tay các nhà máy lọc dầu trong nhiều năm.