原油”回来了”，成品油”回不来”，全球炼油缺口扩大
TREE NEWS 报道， 原油正通过暗船与替代航线重新流向市场，但下游炼油产能的缺口无法靠物流手段填补。高盛据此大幅上调2027年柴油利润率预测，锁定柴油溢价”更高更久”的长期格局。
事件回顾
高盛在8月29日的报告中将2027年美国柴油对布伦特原油的利润率预期从2月预测的27美元/桶上调至63美元/桶，欧洲从19美元/桶上调至49美元/桶，两者均较此前预测翻倍有余。
直接背景是全球成品油出口同比下降约600万桶/日（约25%），其中波斯湾贡献320万桶/日、俄罗斯110万桶/日，合计约占全球缺口的四分之三。波斯湾原油出口已恢复至战前水平的70%至80%，成品油出口却仅恢复约40%。
高盛估算波斯湾实际原油出口量约为每日1500万至1600万桶，较3月低点高出500万至600万桶/日，且明显高于实时油轮追踪数据——越来越多油轮关闭AIS应答器、船对船转运增加，伊朗与阿曼正推进霍尔木兹临时航运走廊，海湾产油国也在扩建绕开海峡的替代路线。
市场影响分析
原油与成品油背离：全球原油出口同比仅下降10%，柴油、航空煤油、燃料油出口则分别下降22%、20%和32%。价格端同样分化——柴油利润率同比上涨225%、航空煤油上涨234%，原油仅34%。
炼油瓶颈：核心在于原油可以绕道而行，炼厂却无法搬走。全球炼厂停工较季节性正常水平高出约60%，炼油运行量同比下降近700万桶/日。备用产能稀缺：美国炼厂已接近满负荷运行，亚洲炼厂面临原油供应约束，新增产能不足以抵消持续的停工。
库存冲击：六个月的供给不足已开始冲击库存，美国柴油与汽油库存同比分别下降9%和7%。
航运市场：波斯湾至中国的2027年5月期租运费合约一个月内上涨约5倍，显示航运市场并未定价快速恢复正常。
投资者要点
- 能源股：能获取折扣原油的炼厂（如美国墨西哥湾沿岸、亚洲）有望受益于利润率扩张；一体化巨头可能同时受益于上游和下游强势。
- 大宗商品：柴油和航空煤油裂解价差料维持高位，支持做多成品油对原油价差。
- 通胀对冲：成品油持续紧张可能推升终端燃料价格，加大通胀压力，进而影响央行政策路径。
- 地缘风险：“暗船”和替代路线可能限制原油上行空间，但若这些迂回渠道受扰，原油波动性将再度上升。
高盛预计全球炼厂开工率要到2027年下半年才能恢复正常，新增产能也不足以弥补缺口。这种结构性柴油短缺将使炼厂在未来数年保持定价权。
