원유는 돌아오지만 정제 제품은 아니다: 글로벌 정제 격차 확대
TREE NEWS 보도: 눈에 띄는 괴리 속에서 원유는 섀도우 플리트와 대체 경로를 통해 글로벌 시장에 다시 진입하고 있지만, 정제 제품은 그 뒤를 따르지 않고 있다. 원유 공급 회복과 하류 정제 능력 사이의 확대되는 격차는 에너지 시장을 재편하고 있으며, 골드만삭스는 2027년 디젤 마진 전망을 대폭 상향 조정하여 디젤에 대한 ‘더 높고 더 오래’ 프리미엄을 고정하고 있다.
무슨 일이 있었나
골드만삭스의 8월 29일 보고서는 2027년 미국 디젤 대 브렌트 마진 전망을 배럴당 27달러(2월 추정)에서 63달러로, 유럽은 19달러에서 49달러로 상향 조정했다 — 둘 다 두 배 이상. 촉매는 글로벌 정제 제품 수출이 하루 약 600만 배럴(전년 대비 약 25% 감소) 감소했으며, 페르시아만이 320만 배럴/일, 러시아가 110만 배럴/일을 차지하여 합쳐서 부족분의 약 4분의 3을 차지한다는 것이다.
페르시아만 원유 수출은 전쟁 전 수준의 70~80%로 회복되었지만, 정제 제품 수출은 약 40%에 불과하다. 골드만은 실제 걸프 원유 수출이 하루 1500만~1600만 배럴로 추정하며, 이는 3월 저점보다 500만~600만 배럴 높고, 실시간 유조선 추적이 시사하는 것보다 상당히 높다 — 더 많은 선박이 AIS 트랜스폰더를 끄고 선박 간 환적이 증가하기 때문이다. 이란과 오만은 임시 호르무즈 해협 회랑을 추진하고 있으며, 걸프 생산자들은 해협을 우회하는 대체 경로를 확대하고 있다.
시장 영향 분석
원유 vs 제품: 글로벌 원유 수출은 전년 대비 10% 감소에 그쳤지만, 디젤, 제트 연료, 벙커유 수출은 각각 22%, 20%, 32% 감소했다. 가격 움직임도 이를 반영하여, 디젤 마진은 전년 대비 225% 상승, 제트 연료는 234% 상승, 원유는 34% 상승에 그쳤다.
정제 병목: 핵심 문제는 원유는 우회할 수 있지만 정제 시설은 이동할 수 없다는 것이다. 글로벌 정제소 가동 중단은 계절적 기준보다 약 60% 높으며, 추정 정제 가동률은 전년 대비 약 700만 배럴/일 감소했다. 여유 용량은 부족하다: 미국 정제소는 거의 풀 가동에 가깝고, 아시아 정제소는 원유 공급 제약에 직면하며, 신규 용량은 지속적인 가동 중단을 상쇄하기에 불충분하다.
재고: 6개월간의 공급 부족이 재고에 영향을 미치기 시작했다 — 미국 디젤 및 휘발유 재고는 전년 대비 각각 9%와 7% 감소했다.
해운: 페르시아만-중국 2027년 5월 용선료는 한 달 만에 약 5배 급등하여, 해운 시장이 빠른 정상화를 가격에 반영하지 않고 있음을 나타낸다.
투자자 핵심 포인트
- 에너지 주식: 할인된 원유에 접근할 수 있는 정제소(예: 미국 걸프 연안, 아시아)는 마진 확대 가능성이 있으며, 통합 메이저는 상류와 하류 모두의 강세로 혜택을 볼 수 있다.
- 상품: 디젤 및 제트 연료 크랙은 높은 수준을 유지할 가능성이 높으며, 원유 대비 정제 제품 스프레드의 롱 포지션을 지지한다.
- 인플레이션 헤지: 지속적인 제품 부족은 소비자 연료 가격에 전가되어 인플레이션 상승 압력을 가하고 중앙은행 정책에 영향을 미칠 수 있다.
- 지정학적 리스크: ‘섀도우 플리트’와 대체 경로는 원유 상승을 제한할 수 있지만, 이러한 우회로에 대한 교란은 원유 변동성을 재점화할 수 있다.
골드만은 글로벌 정제소 가동률이 2027년 하반기에만 계절적 기준으로 돌아올 것으로 예상하며, 신규 용량은 격차를 메우기에 불충분하다. 이 구조적 디젤 부족은 향후 수년간 가격 결정력을 정제업자들의 손에 남게 할 것이다.
